目前，連豆9月合約倉位不僅絕對量較大，而且也不見減少趨勢，市場紛紛傳聞9月合約存在擠倉可能。筆者認為，在關注擠倉的同時也要注意該合約上的套利盤。
9月合約具備擠倉條件
連豆合約的交割標的物是國產大豆，而到9月份國產大豆庫存基本已被消耗完畢，9月合約自然成為常常被逼倉的合約。在今年多頭逼倉還借助了其他基本面的利好消息。首先，中國進口大豆減少。雖然近期中巴之間就大豆質量問題達成協議，但多數交易商對此協議持觀望態度，市場估計在8、9月份可能國內市場將出現大豆短缺；其次，處于國產大豆腹地的九三油脂稱將不在9月合約上拋空。該企業是目前國內僅存的具備少量國產大豆交割能力的企業之一，在連豆倉單只有該合約總持倉2.4％的情況下，九三油脂的聲明無疑增加了多頭的逼倉成功概率。
空頭騎虎難下
在這輪擠倉行情中，空頭已經騎虎難下。通過觀察9月合約持倉變化和計算倉位均價可以發現，從6月1日至28日，持倉增加58140手，這些對峙倉占目前總持倉量的三分之一以上，如果不考慮減倉后的盈虧，經過計算可知這些倉位的平均成本約為3363元/噸。目前，9月合約的結算價在3470元/噸附近，和成本相差100元/噸以上，由此可知在這輪對峙中空頭帳面虧損約6000萬元。
牛熊套對峙風險
仔細分析9月合約和11月合約在6月28日的持倉可以發現，多空對峙中其實存在大量的牛市套和熊市套的對峙。在9月合約表現出擠倉跡象以前，國內現貨緊張和美國新作大豆長勢良好導致市場出現大量牛市套利盤。此后9月合約和11月合約之間的價差不斷拉大，在擠倉多頭介入后，價差已經拉大至超過歷史最高水平的程度，此時一些熊市套跟進。從計算持倉比例可以看到，套利對峙盤占據總盤量很大一部分。截至6月28日，熊市套和牛市套分別有14000多手，是6月1日后凈增倉位的四分之一。
眾多套利盤為9月合約增加了許多風險。很明顯這些牛市套是獲利的，他們是否解倉將取決于多頭是否將擠倉進行到底。如果擠倉成功的概率越來越大，那套利盤也會堅決不解倉，擠倉盤和套利盤互相支持將迫使空頭止損。而如果擠倉變成“不可能的任務”，如管理層介入、國際豆價出現大幅下挫等，多頭中途棄盤，套利盤也會盡快在擠倉盤之前實現盈利，這將加快豆價下跌步伐。所以套利盤和擠倉盤具備相輔和相傷的性質，他們之間的博弈將增加9月合約的不確定性，而通過關注套利盤的變動也能預知該合約未來擠倉實現的機率。
