一、中國(guó)進(jìn)口需求將繼續(xù)支撐美豆價(jià)格
9月份以來(lái)，受美豆豐產(chǎn)預(yù)期影響，美盤(pán)大豆承壓下行。根據(jù)USDA報(bào)告顯示，2009/2010年度美豆將增產(chǎn)800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)達(dá)到8832萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。然則2008/2009年度全球大豆減產(chǎn)1000萬(wàn)噸，美豆增產(chǎn)顯然不能完全填補(bǔ)2009年下半年的全球大豆供應(yīng)缺口。總體看，第四季度全球大豆供應(yīng)偏緊形勢(shì)得到一定緩解。9月中旬市場(chǎng)炒作霜凍題材，內(nèi)外盤(pán)期價(jià)有一定幅度回升，但隨著收割期臨近，天氣影響逐漸弱化，中美主要產(chǎn)區(qū)大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)逐漸明朗，未來(lái)豆類(lèi)走勢(shì)更多依賴(lài)需求數(shù)據(jù)。
對(duì)于美豆今年第四季度行情，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向關(guān)注中國(guó)大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)。今年?yáng)|北大豆主產(chǎn)區(qū)天災(zāi)較多，市場(chǎng)預(yù)計(jì)黑龍江省大豆將減產(chǎn)10％-20％，而國(guó)家收儲(chǔ)大豆因拍賣(mài)價(jià)格過(guò)高，遲遲未流入市場(chǎng)。新豆大規(guī)模上市前，東北大部分油廠因無(wú)豆可用處于停產(chǎn)檢修狀態(tài)。屆時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)的大豆供應(yīng)缺口將繼續(xù)由進(jìn)口美豆彌補(bǔ)。前期市場(chǎng)傳言國(guó)家將在東北、內(nèi)蒙劃撥臨儲(chǔ)大豆195萬(wàn)噸轉(zhuǎn)地儲(chǔ)，一次性補(bǔ)貼費(fèi)用約為210元/噸，下月實(shí)施。假設(shè)該消息屬實(shí)，但以國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣(mài)底價(jià)計(jì)算，補(bǔ)貼后國(guó)儲(chǔ)大豆價(jià)格為3540元/噸，而根據(jù)國(guó)家糧油信息中心公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，明年1月交貨的美國(guó)大豆到中國(guó)港口完稅成本在3500元人民幣/噸左右，明年5月交貨的南美大豆完稅成本在3300元/噸左右，價(jià)格仍低于國(guó)儲(chǔ)豆價(jià)格，且進(jìn)口豆出油率更高。
顯然即便國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)貼，大部分油廠仍更傾向于進(jìn)口大豆。此外，由于今年5月南美大豆減產(chǎn)，四季度全球大豆供應(yīng)將主要依賴(lài)美豆出口，美國(guó)出口銷(xiāo)售的增長(zhǎng)將部分抵消新豆上市帶來(lái)的供應(yīng)壓力。
上周四，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了截至9月17日的一周出口銷(xiāo)售報(bào)告。當(dāng)周美國(guó)2009/2010年度（2009年9月1日起）大豆凈出口銷(xiāo)售量為115.2萬(wàn)噸，高于分析師此前預(yù)測(cè)的55萬(wàn)-85萬(wàn)噸區(qū)間上沿。進(jìn)口增加的國(guó)家包括，中國(guó)65.45萬(wàn)噸（其中5.5萬(wàn)噸由匿名買(mǎi)家名下轉(zhuǎn)入），韓國(guó)11萬(wàn)噸，匿名買(mǎi)家9.1萬(wàn)噸，比利時(shí)6萬(wàn)噸，法國(guó)6萬(wàn)噸，日本5.59萬(wàn)噸（其中3.6萬(wàn)噸由匿名買(mǎi)家名下轉(zhuǎn)入），加拿大2.59萬(wàn)噸。截至9月17日，美國(guó)2009/2010年度大豆累計(jì)出口銷(xiāo)售量為1878.26萬(wàn)噸，去年同期為997.05萬(wàn)噸；累計(jì)出口裝船54.09萬(wàn)噸，去年同期31.94萬(wàn)噸。本市場(chǎng)年度至今，中國(guó)累計(jì)購(gòu)買(mǎi)美豆1112.78萬(wàn)噸，去年同期為508.04萬(wàn)噸；累計(jì)裝船34.83萬(wàn)噸，去年同期為6.13萬(wàn)噸。顯然，美豆出口好于市場(chǎng)預(yù)期。雖然國(guó)內(nèi)前期進(jìn)口量過(guò)大，但是上周數(shù)據(jù)顯示中國(guó)依舊是進(jìn)口主角，并且進(jìn)口數(shù)量增加。我們認(rèn)為，如果沒(méi)有意外因素（如國(guó)家提高大豆進(jìn)口關(guān)稅），未來(lái)中國(guó)可能會(huì)繼續(xù)增加美豆訂購(gòu)數(shù)量。因?yàn)?月以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口大豆數(shù)量持續(xù)回落，港口庫(kù)存壓力大為緩解，9月上旬我國(guó)港口庫(kù)存已經(jīng)回落到360萬(wàn)噸左右。隨著港口庫(kù)存逐漸消化，后期油廠加大進(jìn)口大豆采購(gòu)量的可能性逐漸增大。隨著采購(gòu)量的增加，預(yù)計(jì)12月初，我國(guó)大豆到港量將會(huì)得到一定的恢復(fù)。總之，如后市無(wú)重大利空消息，美盤(pán)下破880-900一線(xiàn)的可能性較小，近期仍可能在880-980之間維持振蕩格局。關(guān)注國(guó)慶后USDA供需報(bào)告，如果美國(guó)農(nóng)業(yè)部沒(méi)有大幅調(diào)高大豆產(chǎn)量，后期美盤(pán)反彈概率較大，屆時(shí)豆粕上攻空間值得想像。
二、養(yǎng)殖業(yè)繼續(xù)回暖，支撐豆粕價(jià)格
7月以來(lái)，肉雞、蛋雞、雞蛋、豬肉價(jià)格持續(xù)上升，9月份價(jià)格漲勢(shì)稍微放緩。目前全國(guó)生豬平均出場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)累計(jì)回升25.15％，盡管未來(lái)還將有一定上漲空間，但上漲勢(shì)頭明顯放緩。肉價(jià)、蛋類(lèi)價(jià)格持續(xù)上漲使得養(yǎng)殖效益持續(xù)改善。經(jīng)計(jì)算，當(dāng)前豬糧比價(jià)為6.60：1，全行業(yè)扭虧為盈已經(jīng)持續(xù)10周。但由于玉米價(jià)格漲勢(shì)快于生豬出場(chǎng)價(jià)格，自8月26日豬糧比略有下跌。養(yǎng)殖效益的改善使得養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄積極性大為提高。自6月份以來(lái)，我國(guó)生豬存欄數(shù)不斷增加，9月上旬全國(guó)千家養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄總數(shù)較8月下旬增加0.21％。其中，后備母豬增加0.37％，能繁母豬增加0.15％，仔豬增加0.15％，中豬(25-60公斤)減少0.23％，大豬(60公斤以上)增加0.39％。而據(jù)了解，肉雞、蛋雞的存欄比例均在70％以上。養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)好轉(zhuǎn)大大提振了飼料行業(yè)。
數(shù)據(jù)顯示，2009年8月，中國(guó)規(guī)模以上飼料加工企業(yè)的產(chǎn)量總計(jì)達(dá)到1205萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27％。9月，豬飼料、肉雞料、蛋雞料加工效益也都有所提高。豬飼料加工效益為342元/噸，同比提高6元/噸；肉雞料加工效益為573元/噸，同比提高15元/噸；蛋雞料加工效益為129元/噸，同比提高3元/噸。飼料業(yè)的需求改善有利于支撐豆粕價(jià)格。目前豆粕主力合約較現(xiàn)貨價(jià)格貼水641元，而歷史上一般值在300元左右，巨大的價(jià)差顯然對(duì)豆粕空頭形成一定的壓力。短期看，飼料需求回暖將對(duì)豆粕期價(jià)構(gòu)成支撐，未來(lái)下跌空間比較有限。另外，由于東北干旱，我國(guó)玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)有較大降幅，這導(dǎo)致近期玉米價(jià)格快速上漲，這將對(duì)豆粕期價(jià)也構(gòu)成一定的支撐。需要注意的是，原料價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致豬糧比略有回落，如果后期原料價(jià)格漲速過(guò)快，將在一定程度上抑制養(yǎng)殖戶(hù)的補(bǔ)欄積極性。不過(guò)，考慮到遲滯效應(yīng)，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格造成影響。
三、操作建議
一周以來(lái)，豆粕期價(jià)連續(xù)下挫，整體看連粕走勢(shì)較弱，現(xiàn)貨較期貨升水不斷擴(kuò)大。目前和1005合約相比，現(xiàn)貨較期貨價(jià)格升水已接近800元/噸，考慮到豆粕下游需求回暖，期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，豆粕下方空間比較有限，投資者不宜盲目追空。預(yù)計(jì)四季度豆粕期價(jià)仍將寬幅振蕩。操作上，十一長(zhǎng)假臨近，投資者應(yīng)減倉(cāng)過(guò)節(jié)為宜，而買(mǎi)粕拋油的套利可繼續(xù)持有，重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)假后豆粕是否出現(xiàn)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
