限產和停產對粕價的支撐將比豆油強烈，即便豆類市場整體下跌，豆粕下跌的空間應比豆油小，從而支持買粕拋油的套利。

　　CBOT大豆7月合約未能有效收復1450美分/蒲式耳，趨勢的反轉進一步得到市場的驗證，大豆價格結束反彈走勢轉而下跌。

　　基本面上，2012/2013年度南美大豆存在增產預期。USDA預計2012/2013年度巴西大豆種植面積在2650萬公頃，產量在7800萬噸，高于本年度的大豆產量6500萬噸。而據咨詢機構塞拉瑞斯稱，巴西農戶今年晚些時候可能會減少棉花和玉米的播種面積，增加大豆種植面積。Agroconsult公司預計明年巴西大豆產量可能突破8000萬噸，面積可能達到2730萬公頃。

　　美豆播種進展良好。截至5月20日，美國大豆播種進度達到76%，遠高于一周前的46%，這也是創紀錄的進度。氣象機構預計美國中西部多數地區天氣良好，隨著下周出現更為廣泛的降雨，有助于緩解市場對天氣的擔憂。2—3月份，我國進口大豆到港量超出往年同期水平，港口大豆庫存龐大，加之5、6月份進口大豆到貨量或仍然保持較高水平，且5月24日60萬噸國儲大豆將拋售，這可能潛在放慢中國的進口步伐，短期內對豆類產品市場購銷心態形成抑制。

　　市場對歐洲經濟前景的擔憂程度加重，原油創出7個月來新低，推動美元匯率走高，壓制大宗商品價格走勢。市場捕捉利空消息的動能將比想象中來得猛烈，建議投資者在美豆產區天氣炒作之前，以逢反彈做空為主，切勿重倉抄底。

　　就套利操作而言，豆棕套利價差已逼近1400，建議進行階段性平倉。主要基于：第一，雖然5—8月份是棕櫚樹生長旺季，但是多雨和臺風氣候往往對棕櫚果的收獲和運輸帶來較大影響。第二，MPOB數據顯示，2012年4月底馬來西亞棕櫚油庫存為185萬噸，比上月低5.4%。第三，7—9月船期的馬來西亞24度棕櫚油FOB價格在1018美元/噸，阿根廷豆油的FOB價格在1145美元/噸，價差達到127美元，10—12月船期豆棕FOB價差更是達到154美元的高點，棕櫚油價格和季節性雙重優勢凸顯。棕櫚油基本面偏向利好，可能迫使豆棕價差萎縮。

　　建議買豆粕拋豆油的套利繼續持有。首先，2011/2012年度世界大豆減產，使得世界粕類供應減少最明顯。而世界油脂供需相對平衡，棕櫚油和葵花籽油的增產削弱了豆油供應減少帶來的影響，美豆粉大漲，而美豆油大跌，反映了國際市場粕緊張和油充足的現狀。

　　其次，目前世界油脂流向中國的虧損幅度大幅減小，棕櫚油倒掛幅度已縮小至250元以內，豆油進口虧損很小，并可能走向盈利。而中國豆粕處于全球豆粕價格的低端，具備出口潛力。目前印度豆粕FOB報價已超過500美元/噸，南美貨船到東南亞也達到495美元/噸，通常狀況下，印度豆粕報價要比拉丁美洲的船貨便宜10—15美元，以贏得越南、印尼、馬來西亞、日本和韓國等市場的采購。

　　最后，本周到貨的進口大豆平均成本約4280元/噸，沿海地區豆油價格和豆粕價格普遍回落，油廠加工收益進一步下降，并由盈轉虧。加之，油脂需求不旺，油廠豆油庫存偏大，可能影響油廠開工的進度。限產和停產對粕價的支撐將比豆油強烈。

　　綜上所述，筆者認為，即便豆類市場整體下跌，豆粕下跌的空間應比豆油小，從而支持買粕拋油的套利。