本周以來，連豆期價連續飄綠，不僅受到賣出套保盤打壓，也受壓榨需求階段性疲軟的拖累。由于新年度大豆收儲政策的公布為市場探明了底部，緩慢爬漲有望成為未來連豆期價的結構特征，并呈現內強外弱的特點。如果美豆止跌回漲，托市的庇佑效應可能進一步深化，助推連豆1305合約在年底前問鼎5000元/噸大關。

　　期價上漲空間將受限制

　　自11月12日政府明確實行新作大豆 、玉米 臨儲收購政策以來，連豆相對于美豆的獨立偏強行情愈加明顯。目前，黑龍江大豆臨儲收購已經全面展開，但在“僧多粥少”的形勢下，豆農惜售氣氛依然濃厚，購銷不旺可能成為常態。而為了新豆收儲做鋪墊，持續近兩年的臨儲大豆常規性拍賣將從本周起暫停交易。統計數據顯示，今年1月17日至11月8日，政府已累計銷售376.23萬噸國儲大豆，在最后一次的競拍中，成交率僅為16.49%，說明現貨氛圍相對偏淡，如果需求端口缺乏張力，期價上漲空間可能會受到限制。

　　內外順價體現食用概念

　　雖然連豆交割標的對應的是國產非轉基因大豆，但長久以來，期價走勢基本看美豆“臉色”，相對價格在大部分時間里低于轉基因進口大豆，這種優質不優價的矛盾令連豆市場難顯“身手”。然而9月初以來，在美豆暴跌、連豆抗跌的過程中，內外價差持續回歸，并在11月體現明顯的順價結構，反映出國產大豆價值正在被重新評估。

　　一方面，國內食用大豆消費已高于產量，供需缺口若隱若現。由于種植面積連年萎縮導致產量下降已成趨勢，國內大部分機構預計今年產量已不足1000萬噸，而食品消費可能達到1118萬噸。筆者認為，供給缺口的不可彌補性，將奠定連豆市場長期走牛的基礎，如果未來大豆食用消費繼續攀升，對于盤面的利多效應還會進一步釋放。

　　另一方面，國內進口大豆逐年攀升，龐大的壓榨需求凸顯，食品消費份額相對偏小，物以稀為貴的品種特性不僅體現在豆農心理底價抬升上，對于盤面也有一定的提振作用。由于國儲收購是敞開進行，在國儲庫存增加的同時，必將導致市場流通糧源緊缺。目前，東北大豆掛牌收購價在4600—4640元/噸，較美豆近月船期到貨成本高150元/噸左右。預計后期內外順價幅度會進一步拉大，以體現國產大豆價值的強勢回歸。

　　壓榨利潤束縛走高空間

　　受原料大豆價格堅挺、下游油粕持續低迷影響，國內大豆平均壓榨利潤已降至-715元/噸左右，而按照78%出粕率和18%出油率核算，期貨1305合約理論壓榨虧損也高達765元/噸，均錄得歷史新低水平。如果需求難以有效配合，當前的壓榨環境將會削弱連豆期價走升動能。

　　由于中國已取消10船美國大豆（約為60萬噸）進口訂單，表明國內油廠虧損已達到心理臨界值，而部分油廠的停產檢修意味著國內壓榨需求的階段性減弱，不利于連豆盤面多頭氣氛的日益累積。

　　整體而言，隨著國儲拋售暫停和臨儲收購展開，連豆市場有望演繹看似偏弱實則顯強的行情走勢，內外順價、價值回歸或成為常態。盡管壓榨利潤現狀可能壓制期價走高，但價格回調將為買盤提供良機。技術上，如果主力1305合約調整至4700元/噸一線，可分段買入，中線持有。