一、國際市場分析
1、USDA上調美豆單產，利空市場
美國農業部（USDA）最新的11月供需報告數據顯示，美國2012/13年度大豆單產預估為每英畝39.3蒲式耳，10月預估為每英畝37.8蒲式耳，此前市場預測不高于39蒲式耳/英畝；美國2011/12年度大豆單產預估為41.9蒲式耳；美國2010/11年度大豆實際單產為每英畝43.5蒲式耳。
由于單產的上調，美豆產量也明顯上調，USDA預測美國2012/13年度大豆產量預估為29.71億蒲式耳，10月預估為28.6億蒲式耳，也高于市場預期；2011/12年度美國大豆產量預估為30.94億蒲式耳，2010/11年度大豆實際產量為33.29億蒲式耳。
通過下圖我們可以很直觀的看到，從九月份以來，美國農業部已經連續兩個月上調美豆單產和產量，并且這期的報告數據讓美豆單產和產量水平均高于08/09年度，利空明顯。
圖1：美豆單產和產量圖
資料來源：大越期貨整理
消費和庫存方面，由于豆粕的出口需求增長，美國大豆壓榨量較上月增長2000萬蒲式耳至15.6億蒲式耳。大豆的出口需求環比也增長至3661萬噸。盡管美國大豆消費量和出口量有所增加，但其增幅小于產量的增幅，使得美國2012/13年度大豆期末庫存預估較上月增幅明顯。2012/13年度美國大豆年末庫存預估為1.40億蒲式耳，10月預估為1.30億蒲式耳；2011/12年度美國大豆年末庫存預估為1.69億蒲式耳，2010/11年度實際大豆年末庫存為2.15億蒲式耳。這導致本月美豆庫存消費比回升至4.87%，環比上調0.43%，更重要的是這一數值也高于07/08年度和08/09年度。所以本次美國農業部報告對市場利空效益較大。
圖2：美豆期末庫存和庫存消費比
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2、美豆出口銷售良好
截止截止11月15日，美豆12/13年周度凈銷售量54.36萬噸，較前一周下降3%，但較前四周均值增加8%。凈銷售增量來自中國和日本等國。當周2012/13年度美豆出口裝船1,976,400噸，較前一周增加9%，較前四周均值增加14%。12/13年度美豆累計銷售未執行合同為1344.9萬噸（上周1488.2萬噸），總合同量為2704.5萬噸（上周2650.1萬噸），12/13年度美豆銷售進度為74%左右，銷售進展良好。
圖3：美豆周度出口銷售數據
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3、南美產區天氣良好，暫無炒作空間
巴西國內氣象機構Somar周一稱，本周巴西主要的中西部大豆作物將重新迎來降雨，但南部地區除外，因此第二大和第三大植州11月天氣較正常干燥。帕拉納州和南里奧格蘭德州周末期間出現30毫米（1.2英寸）的降水，但預計未來幾天不再有于出現。整個11月，兩周的降雨于是正常值的一半。此前由于部分地區天氣干燥，德國油籽分析機構《油世界》上周調降巴西大豆作物產量預估，從之前的8200萬噸調降至8100萬噸。但巴西谷物行業協會Abiove周五維持其對巴西新作大豆產量的預估在8130萬噸，這將使巴西首次超過美國成為全球最大的大豆生產國。盡管南部地區的天氣較為干燥，最大的種植州馬托格羅索州整個11月的降雨要高于正常水平。
圖4：巴西產區天氣
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阿根廷方面，此前不尋常的降雨導致阿根廷出現大面積洪水災害，大豆播種工作大受打擊，甚至一度被迫停止播種。但洪水災害已得到了緩解，但大部分地區已經出現晴朗干燥天氣，預計未來天氣將保持良好，有利于大豆順利播種和生長。
4、南美大豆保持豐產預期
巴西商品供應總局（Conab）發布2012/13年度第二次作物調查報告，由于目前國際大豆價格高企，因此考慮到實際收益較高，當地許多種植戶打算增加2012/13年度新季大豆的增長面積，并且當中大部分大豆已經提前出售。巴西國內壓榨能力和國內消費增長，巴西商品供應總局預計2012/13 年度大豆產量為8008.88-8299.22萬噸，均值為8154萬噸。
而美國農業部在11月的供需報告中也保持對南美大豆產量的豐產預期。而通過近期南美產區天氣的跟蹤，我們預計美國農業部在12月份仍維持南美產量不變判斷可能性較大。
圖5：巴西大豆產量和庫存消費比
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圖6：阿根廷大豆產量和庫存消費比
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二、國內市場分析
1、 國內遠期大豆進口成本回落
隨著CBOT期貨大豆價格下跌，國內進口大豆到港成本也逐步回落。截止11月26日，CBOT美豆01月合約收盤價在1424.6美分/蒲式耳，按照此價格折算到國內進口完稅價格在4478元/噸，而南美大豆進口完稅價則更加低，為4266元/噸。這個遠期進口價格遠低于目前國內大豆現貨價格，并且也低于國家收儲價，預期未來隨著低價的進口大豆大量到港，國內沿海地區大豆價格將受到沖擊。
圖7：進口大豆到港價格走勢圖
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2、進口量增加，國內市場供應充足
商務部11月21日發布大宗農產品進口信息(油脂油料)公告，進一步上調11月份進口大豆預報到港量至493.64萬噸，高于早些時候估計的425.25萬噸。商務部稱，11月上半月中國進口大豆實際到港量為207.05萬噸。并且從后市來看，未來國內大豆進口量也將保持穩中有漲，預計國內港口大豆數量將逐步上升。
圖8：中國大豆月度進口量
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3、國家收儲政策支撐豆價
11月15日，國家糧食局通知：國家臨時存儲大豆掛牌收購價格為2.30元/斤，相鄰等級之間差價按每市斤0.02元掌握。臨時存儲大豆收購期限截至2013年4月30日。同時，國家糧油信息中心11月19日消息：中國將從當周起暫停常規大豆拍賣，政府收儲開始啟動。
而根據歷史的經驗，收儲價對大豆的支撐較強，一般會形成大豆的底部價格區間，所以在國家收儲政策出臺后，國內大豆下跌空間或受到抑制。
圖9：歷次國家臨儲大豆拍賣情況
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4、 國內港口大豆庫存略有回升
近期國內港口大豆庫存略有回升，主要由于到港量增加。截止11月27日，國內主要港口庫存為554.66萬噸，庫存處于合理區間。
圖10：國內港口大豆庫存
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三、行情展望和操作思路
綜上所述，進入12月份后，市場的焦點將主要集中到美豆消費數據和南美大豆生長上。短期來看大豆暫時將震蕩企穩，后期南美大豆種植期間的天氣狀況將左右走勢，特別是在12月中旬后，南美天氣將成為市場焦點。國內方面，受主產區大豆減產和后期收儲價格支撐，預計大豆價格保持堅挺。
操作方面，目前大豆以區間震蕩思路對待，大豆主力1305合約上端壓力位4850元/噸，下端支撐位4650元/噸，投資者可逢低吸納，逢高做空。止損價設在比入場價高100元/噸，倉位暫定10%，盈利后再加倉。
