短線題材的利多效應逐漸減弱，中長線利空預期保持不變，前期積累一定漲幅的豆粕期貨價格將在技術性賣盤的拖累下振蕩回落。

　　由于國產大豆用于榨油的比例越來越小，國內豆粕市場走勢通常與CBOT大豆期貨的關聯更為緊密。11月下旬，充分消化了美國大豆產量恢復的基本面變化并大跌至1400美分/蒲式耳下方的CBOT大豆期貨，借助南美天氣炒作、美國豆農惜售和內河運輸受限等短期利多題材的推動，走出一波超跌反彈的行情。受進口大豆成本反彈與國內飼料企業補庫需求的共同影響，大連豆粕期貨主力1305合約價格亦從3122元/噸反彈至3525元/噸。結合基本面和技術面的分析，我們認為豆粕期貨價格反彈阻力增大，短期將振蕩走弱。

　　大豆壓榨開工率回升

　　飼料企業的原料補庫需求和年底消費旺季的油脂備貨需求，令下游粕和油的現貨成交普遍回暖，且量價齊升，油廠挺價心態重現。農業部數據顯示，國內油廠大豆壓榨虧損幅度已由800元/噸縮窄至300元/噸以內。隨著未來壓榨利潤的進一步改善，以及進口大豆的陸續到港，油廠開工率將逐漸提高，豆粕的短期供應有望增多，從而抑制價格的過度上漲。

　　飼料企業補庫效應漸進尾聲

　　經過此輪補庫，多數飼料企業的豆粕庫存可維持至本月底甚至明年1月上旬，而且每年1月份往往是禽畜集中出欄的時點，以滿足春節臘肉、火腿等等各類肉禽消費需求。歷年的豆粕月度成交量數據顯示，1月份也是豆粕現貨市場交投相對低迷的時期，可見禽畜存欄量的下降會令豆粕需求放緩，因此未來終端企業補庫需求對豆粕價格的支撐作用將逐漸減弱。

　　南美天氣總體樂觀，豐產預期不變

　　南美春播至今，有關阿根廷洪澇、巴西干旱的新聞不絕于耳，上述國家大豆播種進度也確實落后于往年，但是包括美國農業部在內的多數機構依然維持南美大豆創紀錄的產量預估不變。而且南美大豆種植面積的增長趨勢明顯，只要天氣基本正常，南美大豆都有望達成創紀錄的產量水平。

　　11月份以來，南美旱澇不均的情況逐漸改善，巴西馬托格羅索州主產區雨水漸多，阿根廷潘帕斯草原雨過天晴。我們預計未來南美天氣依然較好。一是，可能導致南美地區天氣異常的厄爾尼諾或拉尼娜現象都不會出現；二是，參考The International Research Institute for Climate and Society對南美洲降水及氣溫的季度預測，未來3個月，南美大豆主產區的降水和氣溫接近常年水平的概率最大。

　　明年1—2月份是南美大豆重要的灌漿期，如果屆時天氣狀況良好，南美大豆豐產的捷報有望刺激CBOT大豆價格繼續下跌，弱勢大豆下，國內豆粕價格亦將承壓。

　　技術指標超買，頸線位置阻力大

　　持續反彈之后，豆粕1305合約日K線的相對強弱指標已逼近80上方的超買區間，并觸及布林通道上軌，與保持向下趨勢的60日均線的偏差越來越大。形態方面，日線的頭肩頂形態較明顯，因此頸線附近3500—3550元/噸是重要的阻力帶。

　　通過技術分析發現，此次美豆反彈的阻力帶在1500—1550美分/蒲式耳，那么短期內美豆1月合約也可能出現遇阻回落的行情。外盤下跌將拖累內盤走勢。

　　總之，因短線題材的利多效應逐漸減弱，中長線利空預期保持不變，前期積累一定漲幅的豆粕期貨價格可能在技術性賣盤的拖累下振蕩回落，下跌目標位為11月份的低點。不過在國內飼養行業向規模化發展的過程中，飼料需求和產量快速增長，遠期豆粕期貨合約的下跌空間還要參考我國粕類需求和全球大豆供應的基本面變化。