近期，國內豆粕再度成為農產品板塊明星，連續“爬坡”行情惹人注目。自11月中下旬以來，43%蛋白豆粕價格已累計上漲近14%，升至4100～4200元/噸，在一片“漲”聲中，市場情緒也有所膨脹。乍一看，翹首迎春的架勢似乎將繼續展開，期現聯袂上行也顯得比較完美，然而——

　　消費：雖無近憂卻有遠慮

　　寶城期貨監測顯示，年關將近，雖然下游飼料廠和貿易商踏著備貨節點入市采購，但卻少了往年如火如荼的搶購場景，且對油廠漲價呈現一定的抵觸性和選擇性，對于豆粕漲價幅度較小的壓榨商，飼料企業采購略顯積極，反之，成交量則明顯偏低。

　　當前整個市場交投氛圍已由前期的賣方市場向買賣雙方相對平衡狀態轉移，高價抑制需求的跡象正在顯現，如果現貨報價繼續拉漲，買盤動能或將進一步減弱，直至帶動價格走低。

　　據了解，部分大型飼料企業購貨儲備量已達到15～25天，有的企業甚至已經敲定了2013年1月份的合同訂單，暗示下游市場年前備貨需求存在被透支的可能，預計未來2～3周將進入需求真空期，高企的現貨價格或將“獨木難支”。

　　值得說明的是，飼料企業備貨依據在于終端養殖需求的良好預期以及盈利水平的改善。盡管生豬配合料價格較11月初小幅上調30元/噸，至3180元/噸，但受飼料成本步步走高的影響，育肥豬料毛利潤卻連續4周下滑，已降至183元/噸。

　　利潤空間大幅縮水，可能導致飼料企業備貨“胃口”無形收小。如果元旦前后生豬被大量屠宰令其存欄量突發下滑，終端飼料消費疲軟向上游逐級傳導，或將約束豆粕價格急速“低頭”。

　　供應：看似偏緊實則寬松

　　本輪豆粕價格上漲不僅在于飼料終端需求回暖，更得益于油廠停榨挺價的應對策略。由于前期多數油廠點價采購的大豆原料成本高企，后期油粕價格大幅下挫導致油廠苦不堪言，過度追高令其處于巨額虧損邊緣。

　　當豆粕由9月初的4600～4700元/噸快速跳水1000元/噸，至11月中旬的3600～3700元/噸之后，油廠減產縮量的主動防御措施便由此開始，整體開工率被壓低至47.5%左右，并營造了現貨供給緊張的氣氛。雖然當前高蛋白和普通蛋白豆粕供應緊俏局面尚未有效緩解，但不排除油廠大肆渲染斷檔缺貨的嫌疑，因為油廠豆粕商業庫存在進行消化的同時，壓榨利潤也開始扭轉頹勢并逐漸回暖。

　　目前，全國大豆壓榨虧損已降至300元/噸左右，虧損幅度較前期“冰點”收窄了400～500元/噸，使得油廠整體開工率相應回升0.5%，至48%水平。預計后期這種趨勢還將延續，并導致豆粕供應出現由緊到松的轉機，而一旦拐點出現，對應的可能是豆粕價格的快速“滑坡”，市場必須予以高度警惕。

　　實際上，就上游原料供給而言，大豆進口依然未見減速跡象，預計四季度累計進口高達1329萬噸，月均443萬噸，基本符合月度壓榨需求。如果再加上540萬噸左右的港口庫存，則完全能夠保障春節之前的油廠壓榨進度，并會進一步增加豆粕現貨有效供應，尤其在下游需求日益清淡的情況下，市場價格將會承受重壓。

　　比價：粕強油弱料將轉化

　　在豆粕價格強勁上行過程中，豆油價格卻因庫存高企而顯得滯漲，導致粕強油弱結構較為明顯，這與歷史季節性特征有所背離。筆者認為，除國內油粕現貨基本面存在差異外，后期國外市場關注焦點的轉化將令油粕比值面臨很大不確定性，并對國內市場起到相應示范作用。

　　一方面，美國大豆強勁出口的空間已經不大。美國農業部12月供需報告了無新意，僅將美國本土大豆壓榨需求小幅調高0.6%，至4273萬噸，維持3661萬噸出口量不變，雖然期末庫存數據有所下滑，但庫存吃緊的事實眾人皆知，對于期價上行缺乏新的刺激。

　　另一方面，春節之前往往是豆油市場的消費旺季，慣性上漲動能的存在不至于令價格一蹶不振。當前，豆油的弱勢與“扶不起”的棕櫚油有密切關系，由于馬來西亞11月份棕櫚油庫存再創256萬噸歷史新高，且12月份以來出口放緩，導致整個油脂板塊集體承壓。不過，因馬來西亞將于明年1月將毛棕櫚油出口稅稅率調降為零，或將推動該國毛棕櫚油出口發運量增加，有望對棕櫚油價格形成一定激勵，并收窄豆棕油市場價差。

　　筆者認為，多方因素的轉換，極有可能推動油粕比值反彈，弱化豆粕上漲動能和空間。12月份以來，油粕現貨均價比值在2.20∶1附近徘徊，預計2013年第一季度或將向歷史均值2.51∶1回歸，致使豆粕價格不但難以形成趨勢性上漲行情，反而會面臨“轟然倒塌”的風險，建議飼料企業和貿易廠商謹慎對待，不可貿然追漲，囤積庫存。