受季節性因素影響，國際大豆可能出現階段性供應緊張，油粕庫存壓力的緩解有望支撐國內豆類價格走出春季反彈行情。

　　過去13年中，大連大豆期貨價格在2月份有10年上漲3年下跌，3月份有9年上漲4年下跌，下游油粕趨勢與此相似。豆類市場的春季高點主要是現貨供應主體切換，短期青黃不接所致。今年二、三月份，在現貨偏緊預期支撐下，豆類上漲概率仍相對偏大。

　　進口：階段性供應斷檔

　　美豆供應基本結束，南美供應接續能力不足。壓榨利潤好轉刺激美國國內大豆壓榨需求增長，倒逼出口升水同比升高。NOPA月度壓榨報告顯示，2012/2013年度前三個月美國國內共壓榨4.3億蒲式耳大豆，為2008年以來同期最高水平，但今年產量則是近四年來的低位水平，一增一減顯示美國國內壓榨需求正在擠壓其出口能力。目前美豆出口已進尾聲，截止到1月24日當周，當前市場年度還有760萬噸大豆等待裝船，其中322萬噸運往中國，預計2月末基本可以出清。巴西早熟新豆雖然陸續上市，但尚處早期，且與玉米爭搶運力致其國內港口堵塞嚴重，預計短期內難以補充全球現貨供應。從以往規律看，南美豆大規模上市要到3月底以后，2—3月現貨供應可能出現斷檔。

　　壓榨：春節油廠停工增加

　　2—3月大豆到港量同比大幅減少。國家糧油信息中心預計今年一季度我國進口大豆到港量約為1160萬噸，低于此前預期及去年同期的1326萬噸水平。到港量減少導致我國國內大豆庫存顯著降低。截止到1月末，我國港口進口大豆庫存量為513萬噸，連續7個月保持回落。根據天下糧倉的統計，主要油廠大豆庫存也在同步回落，截止到1月26日，社會庫存約為288萬噸，連續三個月回落。偏低水平的原料庫存將支撐國內采購進口大豆的意愿，大豆現貨價格短期難以下跌。臨近春節，國內油廠陸續停工，多數開工計劃在2月20日左右，預計整個2月份油粕供給將受到一定影響。

　　消費：下游油粕庫存消化加快

　　蛋白消費剛性增長決定了國內還是以進口大豆壓榨為主。春節后，我國生豬存欄一般都會有明顯回落，2—3月份將是豆粕消費淡季。但因油廠豆粕庫存不多，現貨市場上油廠挺價意愿一直較為強烈。長期來看，能繁母豬存欄并未減少，下一個生豬周期的仔豬供應能力較強，蛋白消費今年預計仍將保持5%以上的剛性增速，進口依賴度進一步提高是大勢所趨。

　　油脂庫存壓力短期得到消化。一方面，當前進口毛油與四級豆油價差維持在100元/噸以內，在阿根廷豆油上市前，利潤因素難以吸引大量進口。另一方面，國內豆油庫存已經持續兩個月回落，短期庫存壓力明顯減弱。同時，隨著東南亞棕櫚油進入減產周期，棕櫚油庫存階段性見頂回落的可能性較大。三方面因素決定了油脂短期因庫存回落而具備反彈動能，當然從中線看，隨著春節后油脂整體消費的逐漸轉淡，庫存絕對水平相比仍然較高，油脂價格仍將承受較大壓力。

　　結論

　　從短期看，受美豆出口能力不足、南美供應難以接續、國內大豆現貨庫存減少、油粕庫存壓力減輕等利多因素支撐，國內豆類價格2、3月份將迎來一波春季反彈。但中期看，4月后南美新豆大量上市，現貨壓力驟增，價格回落概率仍然較大。因此，建議操作上按短多中空策略進行合理布局，豆類行情今年極有可能呈現前高后低的格局。