自今年2月初開始，國內(nèi)豆油期價(jià)一路走跌，1309合約創(chuàng)出新低7976元/噸。國內(nèi)外偏高的植物油庫存對(duì)價(jià)格形成壓制，南美豆油價(jià)格低廉也令國內(nèi)油脂市場(chǎng)雪上加霜。同為豆類下游產(chǎn)品，國內(nèi)豆粕市場(chǎng)卻明顯強(qiáng)于豆油市場(chǎng)。

　　大豆進(jìn)口數(shù)量將快速上升

　　3、4月份大豆到貨速度遲緩，到貨量低于去年同期，短期粕價(jià)偏強(qiáng)局面仍將持續(xù)。不過二季度到貨的進(jìn)口大豆數(shù)量將迅速上升，屆時(shí)，粕強(qiáng)油弱格局會(huì)有扭轉(zhuǎn)。近期巴西陸路運(yùn)輸新規(guī)出臺(tái)，加上港口堵塞，物流瓶頸令市場(chǎng)擔(dān)憂。南美大豆豐收基本確定，市場(chǎng)集中供應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)延后，且可能與四季度美豆的供給相疊加，放大未來的利空效應(yīng)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年美豆的春播面積擴(kuò)張，如果夏季天氣正常，美豆產(chǎn)量前景樂觀。另外，國內(nèi)中儲(chǔ)糧總公司開始輪換部分中央儲(chǔ)備進(jìn)口大豆，以緩解當(dāng)前進(jìn)口大豆供應(yīng)緊張的局面。2月底已有少量?jī)?chǔ)備進(jìn)口大豆出庫，3月份大量輪儲(chǔ)進(jìn)口大豆將進(jìn)入壓榨環(huán)節(jié)。

　　目前豆粕庫存偏低，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，43%蛋白豆粕出廠價(jià)格集中在4060—4200元/噸。這種現(xiàn)象在前期已經(jīng)有所體現(xiàn)，豆粕近月合約基差走勢(shì)較強(qiáng)，1305合約較為抗跌。不過，近幾日豆粕基差小幅走低，說明現(xiàn)貨偏強(qiáng)的局面開始松動(dòng)。下半年國際市場(chǎng)面臨沉重壓力，5—7月份大豆月均進(jìn)口量預(yù)計(jì)超過600萬噸，而去年同期為560萬噸。屆時(shí)，新增到貨量大于壓榨量，港口庫存回升，粕強(qiáng)油弱局面將被扭轉(zhuǎn)，選擇1309合約買油拋粕比較適合。

　　到港大豆成本趨降

　　目前巴西大豆收割已過半，進(jìn)度明顯快于五年均值，即使未來一到兩周巴西有降雨，延緩收割，其對(duì)產(chǎn)量的影響也有限。阿根廷降雨較少，當(dāng)?shù)靥鞖膺m合尾期生長(zhǎng)以及早期收割，暫無霜凍威脅。

　　未來數(shù)月到貨的南美大豆比率將不斷增加，目前訂購的南美大豆到港完稅成本在4400元/噸。進(jìn)口大豆成本趨降，制約了豆粕價(jià)格的上行。

　　豆粕需求萎縮

　　近來生豬飼養(yǎng)收益下降，生豬存欄量減少。2月份我國生豬存欄量環(huán)比減少1.9%，同比減少1.3%，而在二季度補(bǔ)欄高峰期，受到當(dāng)前已經(jīng)為負(fù)的飼養(yǎng)利潤(rùn)、越來越嚴(yán)格的食品安全標(biāo)準(zhǔn)以及疫病的影響，飼養(yǎng)戶的補(bǔ)欄意愿恐減弱。截至3月初，豬糧比價(jià)重新回到盈虧平衡點(diǎn)之下，預(yù)示著企業(yè)補(bǔ)欄意愿下降，未來豆粕需求受到抑制。

　　目前一級(jí)豆油和豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的比值為1.97，處于持續(xù)下降過程，說明近期豆油現(xiàn)貨價(jià)格弱于豆粕。國內(nèi)一季度大豆進(jìn)口量稍低，豆粕供給偏緊，是近期油粕價(jià)格比下降的主要原因。隨著后期進(jìn)口大豆到港數(shù)量的增加，油粕比價(jià)將得到改善。

　　綜合上述因素，大豆進(jìn)口速度遲緩，豆粕供給偏緊，短期價(jià)格受到支撐。然而，生豬存欄量減少、飼料需求轉(zhuǎn)淡，4月份開始豆粕走勢(shì)將轉(zhuǎn)弱，步入低迷階段。于此同時(shí)，油脂前期跌速較快、跌幅較大，技術(shù)上有反彈的需要。因此，可進(jìn)行買豆油賣豆粕的套利操作。

　　大豆、玉米比價(jià)偏低

　　不論是CBOT市場(chǎng)，還是大連市場(chǎng)，目前大豆、玉米比價(jià)均處于偏低位置，大豆的種植效益不及玉米。在即將開始的北半球春播季，大豆在播種面積上的競(jìng)爭(zhēng)力不及玉米，尤其是在我國東北，玉米對(duì)大豆種植面積的侵占現(xiàn)象更為突出。盡管今年國家大幅提高國產(chǎn)大豆最低收購價(jià)，但是種植效益難以超越玉米、水稻等糧食作物。

　　能繁母豬淘汰率有限

　　從下游需求來看，在飼料組合中，豆粕主要提供蛋白，玉米則是典型的能量飼料，因此豆粕在家禽和小豬飼養(yǎng)中用量較大，玉米在成豬飼養(yǎng)和育肥期用量較大。農(nóng)業(yè)部4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的信息顯示，生豬存欄量連續(xù)四個(gè)月下降，2月底環(huán)比減少1.9%，同比減少1.3%，約為4.3962億頭，這是2009年以來的同期最低存欄水平。除了春節(jié)前后的生豬集中出欄，節(jié)后豬肉價(jià)格大幅下跌令飼養(yǎng)行業(yè)再陷虧損也是存欄量下降的重要原因。

　　不過，2月底全國能繁母豬存欄量?jī)H環(huán)比減少0.2%，至5058萬頭，同比增幅為3.9%。除部分飼養(yǎng)戶淘汰生產(chǎn)性能不佳的母豬外，目前全國能繁母豬淘汰率有限，總量穩(wěn)定在歷史較高水平。這使得能繁母豬存欄量占生豬存欄量的比例由去年的平均值10.7%增至11.5%。如果這種趨勢(shì)延續(xù)，未來飼料方面玉米的需求將弱于豆粕。

　　豆粕市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局令終端需求方的采購心態(tài)較為謹(jǐn)慎，隨用隨買，維持低庫存運(yùn)營。然而，已經(jīng)充分消化利空預(yù)期的豆粕遠(yuǎn)月合約價(jià)格，其下跌空間有限，一旦今年美國夏季天氣出現(xiàn)炒作題材，逢低補(bǔ)庫的力量將較為強(qiáng)大。

　　目前遠(yuǎn)月合約上豆粕、玉米價(jià)差在低位盤整，預(yù)計(jì)兩者價(jià)差有先探底后回升的可能。建議等待價(jià)差縮窄至600元/噸時(shí)介入買豆粕賣玉米的套利操作。