目前，豆類(lèi)走勢(shì)再現(xiàn)嚴(yán)重分化。大豆長(zhǎng)期受收儲(chǔ)政策影響，脫離外盤(pán)，維持高位震蕩狀態(tài)。豆粕和豆油市場(chǎng)一改往日粕強(qiáng)油弱的狀態(tài)，豆粕高位急速回調(diào)，而油脂在前低支撐后向上反彈，油粕比V型反彈，漲幅超過(guò)6%。豆類(lèi)走勢(shì)分化嚴(yán)重，須區(qū)別對(duì)待。豆粕主力1401合約一直在區(qū)間震蕩，仍未走出趨勢(shì)方向。目前，正處于震蕩區(qū)間下邊沿附近徘徊，且多頭不斷向1405合約移倉(cāng)換月。相比而言，豆油價(jià)格持續(xù)反彈，目前正處于周線壓力位7300附近，依然強(qiáng)勢(shì)。

　　全球供需格局寬松

　　隨著美豆收割進(jìn)度的逐步加快，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美大豆供應(yīng)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的9月USDA報(bào)告預(yù)測(cè)，2013/14年度世界大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平28166萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)估26889萬(wàn)噸，消費(fèi)量增幅較產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度相對(duì)平緩，使得庫(kù)存量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7154萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比再次回到歷史高位水平0.27。其主要原因是報(bào)告預(yù)估2013/14年度南美大豆繼續(xù)豐產(chǎn)，巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平8800萬(wàn)噸，相比上年度8200萬(wàn)度增長(zhǎng)7.3%，預(yù)估阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到歷史第二高位5350萬(wàn)噸，相比上一年度4940萬(wàn)噸增長(zhǎng)8.3%，接近2009/10年度極值5450萬(wàn)噸。整體分析，2013/14年度全球大豆供需偏寬松，基本面上利空豆類(lèi)市場(chǎng)。通過(guò)分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2012/13年度和2013/14年度的庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比，非常類(lèi)似于2005/06年度和2006/07年度、2009/10年度和2010/11年度的情況。

　　圖 全球大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量、期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 資訊、中衍期貨

　　美豆產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)

　　近期處于美豆收割時(shí)期，美國(guó)機(jī)械化收割進(jìn)度較快，美豆面臨季節(jié)性壓力，截止10月21日，美豆收割進(jìn)度為63%，接近5年均值69%。9月USDA報(bào)告大幅下調(diào)美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)。一般而言，美豆的單產(chǎn)情況在10-11月份已經(jīng)知曉。而在美農(nóng)報(bào)告延遲的時(shí)間內(nèi)，能否準(zhǔn)確預(yù)估美豆本年度的單產(chǎn)情況是把握市場(chǎng)先機(jī)的關(guān)鍵。調(diào)研團(tuán)隊(duì)紛紛趕往美國(guó)，調(diào)研報(bào)告顯示美豆單產(chǎn)情況好于預(yù)期。筆者認(rèn)為，前期美國(guó)政府關(guān)門(mén)，美豆供需報(bào)告延遲，只能使市場(chǎng)上的空頭氛圍凝結(jié)，多頭畏首畏尾，報(bào)告公布之日，可能就是利空出盡之時(shí)。

　　通過(guò)對(duì)比歷年美豆延遲播種進(jìn)度、美豆優(yōu)良率和USDA單產(chǎn)預(yù)估數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2008年、2009年和2011年美豆播種時(shí)間都相對(duì)較晚，本年度的播種落后進(jìn)度類(lèi)似于2011年。優(yōu)良率和美豆單產(chǎn)預(yù)估關(guān)系分析，2005年、2006年、2007年和2011年均有類(lèi)似于本年度優(yōu)良率的時(shí)期，只是所處月份不盡相同。其中2005年和2006年出現(xiàn)在6-7月份，2007年和2011年情況類(lèi)似于本年度。對(duì)比2007年和2011年USDA報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)的預(yù)估，截止10月21日，美豆優(yōu)良率為57%，類(lèi)似于2007年的58%和2011年的56%。本年度美豆單產(chǎn)水平應(yīng)該在41-42蒲式耳/英畝之間，9月預(yù)估值為41.2蒲式耳/英畝，11月報(bào)告有上調(diào)空間，USDA報(bào)告利空的概率很大。

　　圖 美豆優(yōu)良率和USDA單產(chǎn)預(yù)估

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　　進(jìn)口大豆數(shù)量增加

　　按照往年經(jīng)驗(yàn)，每年的4-9月份是我國(guó)集中進(jìn)口巴西大豆的時(shí)期，阿根廷大豆相比巴西大豆到港時(shí)間較晚，為每年的6-12月份，數(shù)量也相應(yīng)較少。位于北半球的美國(guó)大豆到港時(shí)間主要集中于10月至次年4月左右。由于巴西大豆延遲上市，10-12月仍有巴西大豆到港，后市很可能出現(xiàn)巴西、阿根廷、美國(guó)三國(guó)大豆同一時(shí)期內(nèi)大量到港的局面，全球大豆集中供給，將會(huì)施壓現(xiàn)貨價(jià)格。根據(jù)海關(guān)總署公布的月度進(jìn)口大豆數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)每年進(jìn)口大豆到港數(shù)量的極小值一般出現(xiàn)在10月份，整個(gè)8-10月份我國(guó)進(jìn)口大豆的數(shù)量都相對(duì)較少，隨后逐步恢復(fù)。從8月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆到港總量逐步放緩至636萬(wàn)噸，而9月大豆到港數(shù)量更是明顯減少至491萬(wàn)噸(預(yù)估)，10月份預(yù)計(jì)僅為456萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)11-12月份，進(jìn)口大豆到港數(shù)量大幅上漲，均在600萬(wàn)噸以上。大豆港口庫(kù)存量可能繼續(xù)恢復(fù)。

　　圖 我國(guó)大豆月度進(jìn)口數(shù)量

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　　豆粕需求趨于平淡

　　前期，蛋白粕需求強(qiáng)勁局面得到緩解。由于加拿大菜粕進(jìn)口延遲到貨的斷檔期，菜粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，價(jià)格一度到達(dá)3400元/噸，而棉粕尚未上市。豆粕的價(jià)值需求急速膨脹，現(xiàn)貨價(jià)格不斷走高的情況下，仍有大量訂單。而近期，這種局面得到了根本的扭轉(zhuǎn)。一方面，加拿大菜籽到貨，緩解了菜粕的供應(yīng)壓力，現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)聲下落；同時(shí)，本年度棉粕開(kāi)始上市，替代部分菜粕和豆粕需求。另一方面，由于壓榨利潤(rùn)近期較為豐厚，10月中旬以后，我國(guó)進(jìn)口的大豆陸續(xù)到港，且數(shù)量巨大。現(xiàn)貨商預(yù)期豆粕供應(yīng)壓力不在，主動(dòng)下調(diào)豆粕訂單價(jià)格，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局明顯。而前期大幅反彈的豬肉、雞肉等價(jià)格也因?yàn)榉磸椃冗^(guò)高，進(jìn)入了回調(diào)盤(pán)整期，12月的季節(jié)性備貨需求旺季仍未到來(lái)，需求趨于平淡。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格雖然仍處高位，但是后市有很大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

　　盡管，從遠(yuǎn)期預(yù)期來(lái)看，由于美國(guó)產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)，南美豐產(chǎn)壓力巨大，我國(guó)進(jìn)口大豆到港數(shù)量增加，導(dǎo)致豆粕的供應(yīng)壓力不在。而菜粕和棉粕的低價(jià)供應(yīng)，也從價(jià)值方面減弱了豆粕的需求。但是，仍有部分風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)我們的預(yù)期改變。

　　1、 美國(guó)近期天氣降溫，謹(jǐn)防晚播種大豆的早霜炒作。(目前收割進(jìn)度63%。)

　　2、 豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存正處于歷史低位，仍未得到緩解。

　　3、 期現(xiàn)價(jià)差巨大，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍處高位。

　　操作策略

　　豆粕主力1401合約，一直在【3550,3686】區(qū)間震蕩，仍未走出趨勢(shì)方向。我們認(rèn)為，偏空的概率較大，豆粕價(jià)格很可能跌破此區(qū)間。在此區(qū)間嘗試逢高放空。