5月中旬臨儲啟動東北大豆拍賣，其中黑龍江大豆備受市場追捧，最高成交價在4600元/噸之上，引發大豆、豆粕一波急漲行情。但是，國際大豆市場供應預期寬松，壓榨利潤回升，均壓制油粕價格。

　　一、美國產區春播順利 產量預期穩定

　　美國夏季大田作物播種工作已全面展開，截至5月18日當周，玉米播種率73%，五年均值76%；大豆播種率33%，五年均值38%。雖然前期受低溫多雨等不利天氣影響，播種略有遲緩，但隨著雨量減少，播種工作迅速鋪開。值得注意的是，玉米帶北部，北達科他、明尼蘇達兩主產州的玉米播種速度明顯落后，其中北達科他玉米播種僅完成預期面積的17%，五年均值54%，明尼蘇達完成53%，五年均值81%，低溫是拖累上述地區播種的重要原因。6-10日天氣模型顯示，本周末產區氣溫將全面回升，將有利于播種工作加速。受比價以及天氣影響，北玉米帶部分玉米面積或將轉向大豆。

　　目前厄爾尼諾天氣模型的形成的概率正在加大，市場對于在厄爾尼諾天氣系統下產區干旱的擔憂也在加強。但是，從統計角度來看，厄爾尼諾對美國產區的影響相對微弱。即使在大豆關鍵生長期6-8月進入厄爾尼諾天氣模型，美國中北部大部氣溫和降雨均在正常范圍內，僅明尼蘇達和伊利諾伊北部氣溫或略高于正常年份。三角洲地區或出現低溫多雨天氣。相反，厄爾尼諾對棕櫚油產區的氣候影響卻相對顯著。在厄爾尼諾年份，棕櫚油產區通常會出現高溫少雨天氣，對產量影響或更為突出。

　　二、新作結轉庫存創近年新高 供需結構趨于寬松

　　美國農業部5月供需報告中，舊作和新作情況差異較大，形成鮮明對比。其中，13/14年度美豆出口和壓榨預期繼續上調，雖然進口大豆數量也上調至245萬噸，但是，最終年度期末庫存下降至1.3億蒲，為04/05年度以來最低值。相反，14/15年度美豆種植面積預期增加500萬英畝，單產恢復至趨勢單產，最終結轉庫存3.3億蒲，為07/08年度以來最高值。兩個年度間的差異造成新作合約較舊作合約大幅貼水。另外，供需報告中，14/15年度中國的進口數量預估為7200萬噸，較上一年度增加300萬噸。

　　三、現貨壓榨利潤小幅回升 盤面壓榨利潤偏高

　　近期豆粕價格快速上揚，拉升壓榨利潤。按照張家港地區5月23日油粕現貨價格以及港口分銷大豆價格計算，壓榨利潤為-145元/噸，較上周末回升70元/噸。今日早盤測算，進口7月船期巴西大豆對應大連9月盤面油粕價格的理論壓榨利潤-193元/噸；進口11月船期巴西大豆對應大連1月盤面油粕價格的理論壓榨利潤-137元/噸。盤面壓榨利潤偏高，令油粕期貨價格承壓。

　　截至5月19日，美國伊利諾地當地油廠壓榨毛利潤仍維持在1.78美元/蒲式耳，雖然利潤已較前期大幅回落，但仍較為可觀，令其國內壓榨需求保持旺盛。

　　四、南美大豆進入上市旺季 供應壓力顯現

　　5-6月是南美大豆傳統的出口旺季，巴西4月出口量已經超過800萬噸，刷新近年來同期新高。阿根廷大豆也在加快上市步伐，這也反應在基差走勢上，南美大豆基差近期大幅下滑，目前巴西大豆7月船期CNF升貼水報價112美分/蒲式耳，阿根廷7月船期大豆CNF升貼水報價僅90美分/蒲式耳，南美農民正在把握大豆階段性高位區間銷售手中大豆。

　　目前國內大豆供應相對平衡，根據天下糧倉的統計截至5月23日港口大豆庫存594萬噸。6-7月預期到港量都在600萬噸以上，其中6月預計到港640萬噸，7月600萬噸。當前現貨壓榨仍有虧損，壓榨量環比難以快速增加，即使按照600萬噸的偏高壓榨量來計算，至6月底港口庫存大豆或上升至640-650萬噸左右，供應呈現寬松格局。

　　五、結論

　　新作美豆結轉庫存創近年來新高，當前尚未有明確影響產量預期的因素出現，而且南美大豆也進入上市高峰期，供應預期較為寬松。國內現貨壓榨利潤雖仍然處于虧損狀態，但已交前期低點回升100元/噸左右，遠月盤面壓榨利潤較高，如果考慮目前的基差報價情況，利潤也較為理想，令遠月油粕價格承壓。雖然目前棕櫚油進口利潤偏低，為價格提供一定支撐，但國內港口尚有119萬噸庫存，令價格上方承壓。印度補庫節奏成為引導未來一段時間棕櫚油價格走勢的關鍵因素。