一、美國大豆情況

　　（一）五月供需報告

　　根據最新的美國農業部五月供需報告，表明大豆庫存調低為1.30億蒲式耳，美豆供應緊張。

　　美豆13/14產量32.89億蒲（上月32.89）；美豆出口16億蒲（上月15.30），美豆壓榨16.95億蒲（上月16.90）；期末1.30億蒲（上月1.45）。2014/15新作各項指標達到歷史新高。2013/14年度全球庫存相對寬松，而美國大豆庫存緊張，其提振作用超過新作2014/15年度大豆庫存預估對市場的影響。

　　（二）美國大豆出口仍強勁

　　美國農業部(USDA)周一公布的數據顯示，截至5月29日當周，美國大豆出口檢驗量為156,364噸，前一周修正后為90,543噸，初值為89,269噸。2013年5月30日止當周美國大豆出口檢驗量為121,935噸。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為42,117,342噸，上一年度同期為34,504,106噸。

　　美國農業部在5月份供需報告里預測，2013年9月到2014年8月份的年度里，美國將出口16.00億蒲式耳大豆（合4355萬噸），高于4月份預測的15.80億蒲式耳大豆（合4300萬噸），較上年出口量13.20億蒲式耳（3592萬噸）高出21.2個百分點。在本年度剩下的15周里，每周只需出口12.4萬噸大豆，即可實現美國農業部的出口目標。

　　（三）美豆新作播種狀況良好

　　市場進入炒作美豆播種進度與天氣階段。

　　目前美豆新作播種狀況良好，由于土壤濕潤，天氣晴好，美豆播種進度加快。據美國農業部作物進展周報顯示，美國農業部周作物生長報告顯示，截至6月1日的一周美豆播種78%，高于去年同期的55%，也領先于五年同期的平均進度70%。

　　從出苗情況看，美國大豆出苗率為50%，高于一周前的25%，也高于上年同期的29%，五年同期的平均出苗率為45%。

　　二、南美大豆收割加快，出口增加

　　（一）南美大豆收割加快

　　阿根廷大豆：據阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的周度報告顯示，截止到2014年6月5日，阿根廷全國大豆收獲進度為80.6%，比一周前的73.8%推進了6.8個點，但是比上年同期進度98%低了17.4個點。

　　報告稱，阿根廷已經收獲的大豆面積為1572.2萬公頃，高于一周前的1439.5萬公頃；單產平均為每公頃3.00噸，低于一周前的3.04噸/公頃；已經收獲的大豆產量為4713.9萬噸，一周前為4370.6萬噸。

　　報告指出，過去兩周內天氣良好，幾個地區的大豆收獲工作得以恢復。大豆單產繼續下滑，到收獲結束時，大豆單產預期將下降至每公頃2.9噸。交易所目前預計阿根廷大豆產量為5550萬噸，如果這一預測成為現實，將打破2009/10年度的前產量紀錄5500萬噸，也高于上年產量4850萬噸。

　　巴西大豆：巴西大豆收割工作基本完成。USDA發布的5月份世界農業產量報告稱，2014/15年度巴西大豆產量將達到創紀錄的9100萬噸，比2013/14年度的8750萬噸增長約4個百分點。

　　美國農業部預計2014/15年度巴西大豆收獲面積將達到創紀錄的3050萬公頃，比上年增長60萬公頃或2%。大豆單產預計為2.98噸/公頃，略高于五年平均水平。

　　（二）南美大豆出口增加

　　美國2013/14年度大豆出口強勁，庫存量處于歷史低位，而國內市場疲軟，大豆違約較多，預計未來從南美進口大豆的量有限，中國從南美進口量將減少，而南美運往美國較為方便，且美國大豆較高的價格將吸引南美大豆賣往美國。巴西貿易部公布4月份巴西大豆出口量為825.09萬噸，較上年同期增加15.3%。年初至5月9日，阿根廷大豆及谷物出口創歷史新高。從USDA五月公布的數據看，巴西、阿根廷出口預估量增幅較大。

　　整體上，南美大豆整體呈現豐產格局，全球大豆供應寬松，后期或受美國高價以及美國舊作庫存量低的影響，出口至美國的量增多。同時，6月巴西世界杯的舉行對運力產生的影響也值得密切關注。

　　三、國內大豆進口

　　海關數據顯示，2014年5月份中國大豆進口量為597萬噸，低于4月份的進口量650萬噸，但是比2013年5月份的進口量509.7萬噸仍然增長了17%。今年前5個月中國共進口了2782萬噸大豆，比上年同期的2056萬噸增長了35.3%。

　　據天下糧倉調查顯示，據船期統計，2014年6月份國內各港口進口大豆預報到港總量636.23萬噸，略低于之前預期的640萬噸。7月份最新預估630萬噸，8月份大豆到港量最新預估520萬噸，9月份初步預估450萬噸。7-9月份到船情況仍可能有所變化?？傮w上短期不會改變大豆供應充裕的格局，后期繼續關注大豆實際到港量，并結合下游需求，綜合判斷大豆供應壓力。另外，近期大豆進口量雖多，但進口成本高企，折算成豆粕的價格較高，從成本角度上來說，豆粕價格不應過分看空。

　　四、國內大豆行情

　　（一）大豆收儲政策改變

　　今年中共中央、國務院印發了《關于全面深化農村改革加快推進農業現代化的若干意見》?！兑庖姟诽岢觯?014年，啟動東北和內蒙古大豆、新疆棉花目標價格補貼試點，探索糧食、生豬等農產品目標價格保險（放心保）（放心保）試點。我國大豆目標價格補貼試點的實行意味著，近5年來的大豆收儲政策將終結。大豆直補政策將大豆價格市場化，國產大豆與進口大豆價差將逐步縮小，而油廠和農戶的利益將得到一定的保證。

　　據悉，2014年東北三省和內蒙古大豆目標價格為4800元/噸，較去年的臨儲收購價提高200元/噸。今年我國首次對東北和內蒙古的大豆實行目標價格補貼政策，替代此前自2008年開始連續實施6年的最低收購價政策。

　　大豆直補政策使得國產大豆市場前景預期被看好，在穩定大豆種植面積上作用或較之前的收儲政策明顯，或將提振油廠收購國產大豆的熱情，提升大豆市場購銷，促進我國大豆產業市場化。

　　連豆在直補政策基本落實后，出現反彈。

　?。ǘ┖邶埥蠖狗N植面積或繼續減少

　　2013年黑龍江省內大豆種植面積繼續減少，同時受水患及低溫寡照影響減產幅度較大。目前各主產區農戶手中大豆剩余貨源已不多，農戶余糧最多支撐到5月份，往年6月份開始為季節性淡季，今年提前進入季節性供應淡季。商品豆價格已經上漲，東北地區之前的國產大豆收購價格，已經攀升到4900元/噸附近。

　　新政策的實施極大的提升了農民種植大豆的利益，但從大豆和玉米的收益對比來看，種植玉米的收益大于大豆種植，今年黑龍江大豆種植季，東北農民總體減少大豆種植面積。

　　（三）合約成本與交割

　　5月13日大豆拍賣結果：計劃拍賣30萬噸，其中：內蒙古計劃72522噸，實際成交48675噸，成交率67.12%，成交均價4078。

　　5月20日計劃拍賣300877噸，實際成交243489噸，成交率80.93%，成交均價4283元/噸。

　　5月27日中國繼續拍賣30萬噸臨儲大豆，其中內蒙古23萬噸，黑龍江7萬噸；成交價格與成交量預計將低于之前兩次。

　　6月3日拍賣43.018萬噸，成交為31.2905萬噸，成交率為72.74%，成交均價為4140元/噸，而本次拍賣含30.233萬噸。從四輪拍賣來看，總體成交較以往相對良好，但不管是成交量還是成交均價都處在下滑的過程。

　　按最新平均價格加上350元/噸的注冊倉單成本，預估大豆在4490元/噸附近有比較大的壓力。

　　考慮到大豆交割標的品質，交割大豆品級只能做油豆（價格較進口豆并無優勢）不能做食品豆，因此大豆多頭缺乏主力入場，投機客戶較多，散多容易受空頭打壓。密切關注后期拍賣結果，根據價格折低進入，輕倉做多，及時獲利為宜。

　　因此，目前大豆價格上漲受阻，上升空間或受交割品級受阻， 1409、1501合約回調后，可在價格低位擇機買入操作，及時獲利。

　　五、大豆結轉庫存及大豆壓榨情況

　?。ㄒ唬┐蠖菇Y轉庫存：406.5萬噸

　　大豆繼續到港，本周國內進口大豆庫存量繼續增加，截止6月6日，國內進口大豆庫存總量604.61萬噸，較去年同期的443.8萬噸增長36.23%。

　　（二）天氣炎熱，國內油廠開機率有所提升

　　據天下糧倉監測：

　　2014年5月份大豆壓榨總量在624.57萬噸（出粕4965331噸，出油1124226噸），較2014年4月份的600.42萬噸增長4.02%，較2013年5月份489.972萬噸增長27.47%。

　　近期因適逢端午假期，一些油廠短暫放假停機，加上近期豆粕出貨放緩，也有少部分油廠豆粕庫存壓力加大，被迫停機。隨著端午假期結束，以及大豆陸續到港，加上油廠仍有不少豆粕未執行合同需要執行，預計開機率將大幅回升。因后期天氣炎熱，大豆難以保存，預計開機率或處于高位。

　　2013/2014年大豆壓榨年度（始于2013年10月1日）迄今，全國大豆壓榨量總計為47,752,988噸，較2012/2013年度同期的39,493,473噸增加8259515噸，增幅為20.91%。2014年自然年度（1月1日-6月6日），全國大豆壓榨量總計為29,204,191噸，較2013年同期的24,401,571噸增加4802620噸，增幅19.68%。

　　（三）豆粕庫存震蕩回升

　　飼料廠及經銷商入市積極性減弱，大多觀望為主，使得第22周豆粕出貨速度放慢，豆粕庫存量繼續增長，但增幅不大，豆粕未執行合同量則有所下降，截止6月1日，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量85.98萬噸，較去年同期的38.53萬噸增長123%。當周豆粕未執行合同280.93萬噸，較去年同期的99.83萬噸增長181.40%。進入第23周，期貨市場仍處于調整之中，豆粕出貨緩慢，不過油廠開機率也因端午假期有所下降，預計第23周豆粕庫存量變化不大。

　　六、下游：畜禽市場并未實質好轉，出口增加

　　（一）禽類市場并未實質好轉

　　中國政府網口徑數據，上一輪周期能繁母豬存欄最低點出現在2010年8月份，最低跌至4580萬頭。之后進入母豬持續補欄階段，存欄最高點出現在2012年10月份，最高升至5078萬頭。12年11月份開始能繁母豬存欄進入下降通道，隨著行業由微利進入虧損，13年12月份起母豬淘汰開始加速，14年1-4月份單月母豬存欄分別下降30萬頭、39萬頭、78萬頭和105萬頭，截至4月份能繁母豬存欄降至4686萬頭，比上一輪周期低點存欄仍高106萬頭。

　　另外，根據農業部公布的存欄相對指標，13年9月份開始能繁母豬存欄同比開始收縮，并且14年以來呈現加速趨勢，1-4月份，存欄同比分別下滑2.6%、3.5%、5.1%和6.8%?？傮w上，能繁母豬存欄下降明顯，中期供給收縮確立。

　　5月份以來，豬價超預期上漲，近期雖有所回調，但價格較前期仍處於高位。豬價短期迅速上漲，確實緩解部分養殖戶資金鏈情況，但補欄信心短期沒有出現明顯恢復，5月種豬企業銷售仍然不理想。在正常淘汰繼續進行，后續補欄信心尚未完全恢復的情況下，預計5月份能繁母豬存欄將繼續下降。但后續能繁母豬存欄變化，需待觀察豬價走勢。

　　目前，鴨苗補欄情況有所好轉，雞源趨于穩定，禽料市場價格有所回升，需求略有好轉，禽料價格有所增加。

　　截止4月末飼料廠豆粕總庫存量增至3.05萬噸，月比增67.86%。進入5月份，水產養殖業將繼續升溫，5月份生豬價格大漲一方面將令養殖戶惜售壓欄，另一方面會調動養殖戶補欄積極性，畜禽料需求也有望緩慢回升。預計5月份飼料產量仍將保持增長勢頭，初步預期增長至42.5萬噸左右，增幅17.24%。

　　（二）豆粕出口增加

　　5月中國出口豆粕30.5萬噸，同比增加216.7%，2013/14年度至5月份，中國累計出口豆粕76.67萬噸，同比增加27.04%。

　　總之，從數據上看，下游養殖業并未出現實質性好轉利多豆粕，現存的禽類養殖量對豆粕價格形成支撐。且豆粕出口增加，5月豆粕出口同比環比仍將持續增加，出口方向仍是東南亞等國，有利于持續緩解國內豆粕的庫存壓力。5月開始，魚苗量的增投以及菜粕量的供應減少，且DDGS題材炒作多因素共振導致菜粕價格持續高位，雜粕價格仍高于豆粕價格，豆粕期貨價格受菜粕價格提振支撐，或繼續高位震蕩，若豆粕價格出現回調，可視情況繼續買入。

　　七、豆油行情

　　（一）全球油脂供應繼續增長

　　從表1中可以得出，世界油脂供應量在2013/14年度繼續增長，各個主要食用油供應充足，整體油脂供應寬松。

　　（二）豆油震蕩筑底

　　近期厄爾尼諾的炒作有所降溫，加上棕櫚油出口量不及市場預期，棕櫚油走勢有所回落。由于去年宏觀經濟不好食品企業對棕櫚油需求減弱,國內的消費相對穩定，消費增幅降低導致棕櫚油庫存一直偏大。同時，馬來西亞近兩個月來產量增速有所下降，呈現底部狀態，未來的一段時期，后期的產量低于之前預期，庫存量減少有限。

　　美豆供應緊缺將繼續支撐美豆及美豆油高位運行，而東南亞棕櫚油需求將隨著齋月節的臨近而有所復蘇，因此預計近期外盤油脂期價的技術性拋壓導致的下跌行情并不會演變為大幅、持續走弱的行情，短期仍可能延續區間振蕩走勢。在厄爾尼諾氣候形成之前，行情尚難出現反轉。

　　豆油價格繼續區間震蕩緩跌（如圖），截止6月6日，國內豆油商業庫存總量114.52萬噸，較昨日的114.25萬噸增0.24%，較上周同期的112.27萬噸增2%，較去年同期的96.02萬噸增加18.5萬噸，增幅為19.27%。預計接下來豆油庫存在壓榨量時而增加時而減少的情況下，供應雖寬松，時間段分布有差別。因此，在后期的行情變化中，應積極關注進口到港量、油廠因豆粕需求的供應節奏改變而調整壓榨水平情況。整體上，國內市場方面，隨著需求的復蘇，國內油脂供需失衡的格局可能會有所緩解，但整體偏弱的基本面形勢短期內難以扭轉，因此預計走勢仍將繼續跟隨外盤呈現窄幅波動。

　　（三）國內油脂消費

　　根據匯易網監測數據顯示：

　　豆油：今年四月份國內豆油表觀消費量預估達到110萬噸，上月86噸，上年同期為83萬噸，同比增加32.67%，環比增加27.69%。從數據看，今年四月份國內豆油消費同比處于2008年至今歷史最高水平，顯示出在此前終端備貨相對謹慎的情況下今年四月份國內油脂行情振蕩反彈令終端備貨意愿增加，并且五一小黃金周對植物油需求也起到了提振作用。從目前來看，由于目前國內外豆油市場行情再度趨于振蕩且國儲大豆拍賣即將舉行，預計今年五月份國內豆油表觀消費量可能維持在四月份的水平。

　　棕櫚油：今年四月份國內棕櫚油表觀消費量預估達到56萬噸，上月為46.13萬噸，上年同期為52.22萬噸，同比略增7.27%，環比增加21.43%。從歷史同期消費水平看，今年四月國內棕櫚油消費量處于歷史高位，顯示出在四月國內外棕櫚油行情振蕩反彈的情況下，終端備貨熱情涌現。從后市來看由于五月份是國內植物油消費的階段性淡季，預計五月國內棕櫚油消費量復蘇步伐將受阻。

　　（四）豆棕價差或擴大

　　結論：目前，油脂進口成本倒掛，油脂仍保持震蕩筑底過程。且豆油、棕櫚油市場方面，由于仍處于需求淡季，表觀消費量雖溫和回升，對市場大漲缺乏消費實質性反轉支持。豆油、棕櫚油預計區間小幅度變化振蕩筑底，小幅上漲，但總體供應仍然寬松，并不建議大肆抄底，根據合適的機會輕倉做多。另外，棕櫚油進入增產周期，豆油走勢較棕櫚油略強，豆棕價差或繼續空大，預計擴大至1000-1250之間，可逢價差低位進行買豆油拋棕櫚油操作。

　　八、行情展望

　　大豆：

　　大豆價格4490-4600元/噸一帶處有較大壓力，如能有效突破，后期繼續看多，1409、1501合約回調后，可在價格低位進行買入操作。因上升空間或受交割品級受阻，及時獲利為宜。

　　豆粕：

　　移倉及交割月的臨近導致美豆近月上漲受阻，但遠月仍有天氣炒作可期。且大豆壓榨仍處于虧損狀態，油廠挺粕意愿明顯。后期雜粕價格堅挺亦提振豆粕價格。

　　但考慮到大豆后期壓榨量提升，飼料養殖未實質好轉，目前期貨價格較高，期價或出現回調。如遇到這種情況，前期多單止盈，根據情況入少量空單及時止盈，待調整到位重新進場做多。

　　1409、1501國內價格將維持目前的振蕩整理，如遇下跌多跌單止盈，甚至可以根據情況入少量空單及時止盈，待調整到位仍可逢低做多。

　　豆油：

　　油脂進口成本倒掛，油脂仍保持震蕩筑底過程。且豆油、棕櫚油市場方面，由于仍處于需求淡季，表觀消費量雖溫和回升，對市場大漲缺乏消費實質性反轉支持。豆油、棕櫚油預計區間小幅度變化振蕩筑底，小幅上漲，但總體供應仍然寬松，并不建議大肆抄底，根據合適的機會輕倉做多。另外，棕櫚油進入增產周期，豆油走勢較棕櫚油略強，豆棕價差或繼續空大，預計擴大至1000-1250之間，可逢價差低位進行買豆油拋棕櫚油操作。

　　后期關注：

　　市場炒作南美將結束（但巴西球賽時間點，大豆出口情況值得關注），接下來看中國需求，市場進入炒作美豆播種進度與天氣階段。

　　著重關注：巴西球賽時間點大豆運力及出口情況、厄爾尼諾天氣情況、棕櫚油產量庫存出口情況、美豆種植天氣炒作情況情況等。