筆者認為供求關系決定了市場的長期趨勢，而季節性規律、壓榨利潤和期現價差貫穿其中，演繹出了大的方向下的小的漲跌節奏。豆類市場在大豆供應緊張與全球大豆供應充足、美豆舊作供應緊張和新豆預估充足以及中國蛋白需求增速較快與豆油需求滯漲的矛盾下，不斷前行。與此同時，豆粕沒有了去年巨大的期現價差、油廠的壓榨利潤持續負值以及美豆生長期內USDA報告將如何演繹，整個豆類的價格將何去何從，豆油的價格又將扮演何種角色？
供求關系決定市場長期趨勢
美國供應緊張VS全球供應充足
2011/12年度、2012/13年度，美豆接連減產，而出口量下降幅度小于產量下降幅度，導致美豆庫存被過度損耗，庫存及庫存消費比處于歷史低位。市場滿心期待2013/14年度美豆豐產能夠對庫存做出補給，然而難遂人愿，中國需求的爆發式增長將美豆增加的產量全部搬回中國，美豆庫存不增反降，僅僅為383萬噸，庫存消費比下降至1992年以來的最低水平。
全球大豆供需情況相比美國來說要寬松很多。盡管經歷了2011/12年度的南、北美大豆雙雙減產，使得全球大豆庫存量快速下跌。而隨后的兩個年度，由于天氣情況的配合，美國、巴西和阿根廷大豆收成都很好，盡管中國需求也在持續增加，但整體產量增量大于需求增量，全球庫存持續恢復至歷史高位水平。豆類價格在“美國供應緊張與全球供應充足”的矛盾中繼續前行。
舊作供應緊張VS新作預估充足
北京時間6月12日凌晨，美國農業部公布的大豆6月USDA報告顯示，預估美國的陳豆期末庫存為1.25億蒲，預估新豆的期末庫存為3.25億蒲；預估全球大豆的陳豆庫存為6717萬噸，預估新豆庫存為8888萬噸。預計在美豆收割前，庫存依然緊張，而美國農民準備播種有史以來最多的大豆，可能使得2014/15年度美豆庫存得到緩解。豆類價格繼續在“舊作供應緊張與新作預估充足”的矛盾中繼續前行。
從目前的預估數值來看，2014/15年度，無論南、北美大豆產量都處于歷史極值位置。市場對后市的供需轉向寬松的預期非常良好，豆類價格呈現熊市排列，上方壓力重重。然而，我們卻發現這樣的情況去年就曾經發生過一次，本年度初期，市場一致的認為，美豆庫存將得到恢復，豆類價格將承壓下跌，豆粕1409期貨價格上市初期僅為3100元左右。然而我國突然大量進口美國大豆，我國多進口了200萬噸美豆，美豆庫存恢復的愿望宣告失敗，豆類價格在3、4月份快速上漲。筆者認為，這次美豆庫存得到恢復的可能性很大，盡管美國USDA報告有在7、8月份下調單產的習慣，盡管我國的進口量仍在增長。主要的原因是，去年冬季，美國持續的降雪天氣使得本年度美豆土壤含水量很充足，一般的干旱都不會對美豆本年度豐收造成影響。同時，美豆的CFTC持倉報告基金持倉凈多頭寸，完全不顧及美豆價格的持續上漲，而從3月初開始持續減持美豆凈多單也與筆者的猜測遙相呼應。豆類價格在下半年出現超大幅上漲的概率不是很大，而豆類價格是否會從牛轉熊，開始出現大幅下跌，主要關注美豆產量增量是否大于中國進口美豆增量。
蛋白需求增加VS油脂需求滯脹
從2012年6月份開始，油粕比一直持續震蕩下跌狀態，從未改變。年后，由于油廠豆粕脹庫，開工率降低，導致豆油庫存滯漲，油粕比大幅反彈。3月中旬，油粕比再次開啟下跌之勢，截止目前已經創出過歷史低位。截止6月6日，現貨合約豆油和豆粕的比值為1.70；主力合約豆油1409和豆粕1409的比值為1.801；豆油1501合約和豆粕1501合約的比值為1.984；新上市豆油1505合約和豆粕1505合約的比值為2.099。基本面變化分析，粕強油弱的狀態尚未真正結束，這種狀態也很難在短時間內改變。但是，油粕比跌幅已經較深，最低時快要接近現貨的油粕比底價了，越往下做，風險越大。而造成這一切的主要原因是，目前我國肉蛋類消費水平仍處低位，油脂消費基本飽和，使得蛋白飼料需求旺盛和油脂需求增速放緩。
季節性特征規律貫穿其中
大豆、豆油庫存持續增長
按照往年經驗，每年的4-9月份是我國集中進口巴西大豆的時期，阿根廷大豆相比巴西大豆到港時間較晚，為每年的6-12月份，數量也相應較少。海關總署公布的月度進口大豆數據顯示，我國4月進口大豆到港數量為650萬噸，相比去年同期上升63.3%；1-3月共進口大豆數量為1535萬噸，相比去年同期上升33.5%。據天下糧倉預估，2014年5月份進口大豆到港量為646.3萬噸，相比去年同期的509.75萬噸增長26.8%，相比5年均值的515萬噸增長25.5%。預估6月份進口大豆到港量為636.23萬噸，相比去年同期的693萬噸減少8.2%，相比5年均值的588萬噸增長8.2%。7月份進口大豆到港量為630萬噸，8月份進口大豆到港量為520萬噸。整體分析，2014年上半年進口大豆到港量將維持在非常高的水平。在進口大豆供應數量相對充足的背景下，大豆港口庫存量維持震蕩上漲的態勢，截止6月6日，我國大豆港口庫存量震蕩上漲至688萬噸。
在進口大豆供應數量相對充足的背景下，影響豆油價格的主要因素為壓榨產量和庫存水平。豆粕和豆油這對矛盾的統一體，在近兩年的時間里一直維持著粕強油弱的狀態。截止6月6日，豆油商業庫存量為114.52萬噸, 較上周同期的112.27萬噸增加2%，較去年同期的96.02萬噸增加18.5萬噸，增幅為19.27%。目前港口大豆供給處于充足狀態，豆粕和豆油庫存在油廠開工率的變化下，此消彼長。
壓榨利潤
本年度收儲政策終結，改為直補政策，2014年大豆目標價格為4800元/噸，09、01合約期貨盤面壓榨利潤可能向國內大豆現貨壓榨利潤回歸。目前，現貨企業的壓榨利潤和盤面壓榨利潤仍存在一定的脫節，需要區別對待。現貨方面，在經歷了去年現貨壓榨企業的黃金時期之后，本年度回歸負值，這種壓榨利潤為負的局面可能在整個二季度持續存在。現貨壓榨利潤，截止6月5日，國產黑龍江大豆現貨壓榨利潤為-77元/噸，上周為-60元/噸；進口大連港(601880,股吧)大豆盤面壓榨利潤為-288元/噸，上周為-189元/噸；進口廣東港大豆盤面壓榨利潤為-140元/噸，上周為-140元/噸。盤面合約壓榨利潤，截止6月6日，09合約壓榨利潤為-396元/噸，上周為-361元/噸，01合約壓榨利潤為-612元/噸，上周為-624元/噸，新上市05合約壓榨利潤為-879元/噸，上周為-910元/噸。特別需要關注的是，現貨企業的壓榨利潤已經持續負值，盡管前期隨著豆粕現貨價格的上漲，有些恢復。在去年現貨企業400多元的壓榨盈利之前，曾經出現過長時間壓榨利潤為負的局面。
季節性特征
由于全球大豆主產區分布在南北兩個半球，將一年分為兩個時間段來研究大豆的季節性規律。而位于北半球的美國具有大豆絕對的定價權，它的季節性規律表現的更為突出，提供的炒作題材更為豐富，為投機者提供的想象空間也更為廣闊。盡管季節性規律分析僅僅為投資者提供了一個總體的規律性參考，具體到對價格的影響還要放到大的供需背景下使用。但是對于大的方向下的小的漲跌節奏，用它結合壓榨利潤、期現基差等等也會有一定的指導意義。
小結
在市場普遍的意識到大豆的蛋白需求可能要好于油脂需求的時候，國產大豆已經經歷了連年的減產，國產大豆的價值洼地很快就會得到市場的認可，而真正的脫離美豆價格影響，走出屬于自己的牛市格局。而豆粕和豆油也將與國產大豆走勢相脫離，豆油的價格從2012年9月份跌到現在這個價位，在此區間內已經盤整了將近一年的時間，下一步將何去何從，固然離不開豆類、豆油的基本面影響，但是筆者也覺得豆油價格的下一步走勢同樣也離不開市場對于豆粕價格的認定，以及由此衍生的油廠對于豆粕、豆油價格的整體布局。而對于豆粕而言，美盤大豆5月22日，美盤豆粕6月2日的局部頂已經形成，下半年需要關注的是8-9月可能形成的頂部與此頂部的高度，如果高度不及5-6月形成的頂部，則9月后順勢放空，不失為下半年度長線投資的好選擇之一。屆時豆油價格可能也會有一個很好的表現。
