一、趨勢研判

　　行情回顧:國內豆粕春節過后受養殖業回暖刺激，需求端消費旺盛影響，一直延續震蕩走強的態勢。其中豆粕1409主力合約由2月7日的最低3186最高反彈至6月3日的3876，區間最大漲幅達到21.66%。在本輪反彈中，豆粕成功突破上一輪的3782反彈高點，反彈至3900附近遇阻，后在大豆粕的持續回調帶動下，國內豆粕主力最低回調至3654，而在3650一線國內豆粕明顯受到一定的支撐，豆粕自本輪反彈高點回調過程中，近期月份的回調幅度明顯強于遠期，其中豆粕1409合約最大回撤幅度為5.73%，而豆粕1501合約最大回撤幅度為4.97%，隨著豆粕走勢的企穩，國內豆粕后期有望企穩走強。

　　二、基本面分析

　　（一）美豆種植趨于結束，天氣炒作進一步升溫。

　　根據美國農業部最新公布的大豆作物生長報告顯示，截至到6月15日當周，美國18州大豆種植率為92%，上周為87%，去年同期為83%，過去4年均值為90%，由于前期美國整體天氣良好，目前美大豆種植已基本接近尾聲，同期大豆種植率不僅較去年有較大幅度的提高，而且也高于4年的均值90%，這也是造成美大豆近期持續下跌的主要因素。

　　隨著7月份的到來，美豆將逐步由種植期向生長期轉變，從美豆的耕作時間看，每年7月至8月初是開花期，8月至9月是灌漿期，9月下旬過后是收獲期。其中灌漿期是美豆生長的關鍵時期，在此期間對水分的要求較高，而種植期以及開花期降水量比例較小，但總體對水分要求高于收獲期，美豆生長期天氣的不確定因素，也成為大豆后期炒作的重要題材。

　　今年以來，全球氣候較往年出現一定的異常，氣候專家也在密切關注全球氣候的變化，而最新的監測數據顯示，今年全球發生厄爾尼諾現象的概率正在進一步提高，截至到6月21日，國家氣候中心的監測數據顯示，赤道中東太平洋大部海溫，在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已經進入厄爾尼諾狀態，后期若進一步演變成厄爾尼諾事件，將對全球氣候產生重要的影響，這也必將在很大程度上影響全球農作物的生長。2012年美大豆的瘋狂，也很好地印證了天氣對農作物價格的影響，根據USDA數據顯示，2012年美豆種植面積為7719.8萬英畝，高出2011年215.2萬英畝，與2009和2010年播種面積相當，如果單產按照43蒲式耳/英畝來算，產量有望達到33.29億蒲式耳，不會造成美豆大漲。但由于當年美豆在最需要水分的灌漿期遭遇到了干旱，降雨量是自2007年以來同期最低的時期，降雨量的大幅減少顯然拖累了美豆的正常生長，并最終造成美豆收獲面積為7616.4萬英畝，減少103.4萬英畝；產量為30.3億蒲式耳，減少3億蒲式耳；單產為39.8蒲式耳/英畝，減少2蒲式耳/英畝，這也是引起2012年美大豆瘋狂的重要因素。因此，后期需密切關注天氣因素對美豆生長的影響。

　　（二）USDA6月大豆報告中性偏空，全球大豆供應仍然充裕

　　美國農業部在6月份月度供需報告中預估的美豆新舊兩季庫存量均低于市場預期，但全球大豆庫存量均出現不同程度上調。

　　2014/15年度全球大豆產量預估為2.999億噸，上調17.5萬噸。其中，2014/15年度美國大豆產量預估為9892.9萬噸，持平；2014/15年度巴西大豆產量預估為9100.0萬噸，持平；2014/15年度阿根廷大豆產量預估為5400.0萬噸，持平；2014/15年度中國大豆產量預估為1200萬噸，持平。

　　2014/15年度全球大豆年末結轉庫存預估為8288.4萬噸，上調65.9萬噸。其中，2014/15年度美國大豆年末結轉庫存預估為884.1萬噸，下降13.6萬噸。2014/15年度巴西大豆年末結轉庫存預估為2430.5萬噸，下調25.0萬噸。2014/15年度阿根廷大豆年末結轉庫存預估為3165.6萬噸，上調50.0萬噸。2014/15年度中國大豆年末結轉庫存預估為1349.8萬噸，持平。

　　美國國農業部報告數據繼續強化美豆舊作供應緊張，而遠月豐產預期較強，但全球大豆整體供給保持寬松格局不變。

　　（三）進口大豆到港量持續保持高位，國內大豆供給寬松格局不變

　　根據天下糧倉調查顯示，2014年5月份國內各港口進口大豆預報到港總量646.3萬噸，與4月份到港量648.4萬噸基本接近，但高于往年同期。根據海關統計，各年5月份進口大豆到港量分別為：2010年5月436.73萬噸，2011年5月為456.44萬噸，2012年5月為527.80萬噸，2013年5月為509.75萬噸，5年平均為515萬噸。2014年1-5月國內大豆進口總量達2811萬噸，較去年的2080萬噸增長35.14%，預計2013/14年度大豆到港量將在6820萬噸，比前期預計值高出350萬噸。根據天下糧倉的最新估計，未來6、7、8月份，國內進口大豆到港量將分別為636萬噸、630萬噸和520萬噸（見圖1），國內大豆供給依然保持寬松的格局。

　　港口庫存方面，國內進口大豆港口庫存再創歷史新高，并接近700萬噸的高位，截至到6月20日，國內進口大豆港口庫存達到695.64萬噸，較5月初的652.28萬噸，增長了43.36萬噸或6.65%（見圖2），由于目前大豆到港量依舊較大，預計大豆庫存量仍將保持在高位，但后期的增長速度有望進一步放緩。整體看，國內大豆供應寬松格局短期難以有較大的改觀。

　　（四）養殖業有所回暖，提振后期豆粕需求

　　進入5月份，國內生豬價格出現一波快速的上漲，生豬養殖利潤得到進一步的改善，已經由深度虧損迅速恢復到盈虧平衡水平，雖然近期生豬價格有所回落，我們認為這是豬肉價格急漲后的正常回調，生豬

　　存欄量和能繁母豬存欄量的下降已經接近尾聲，隨著后期養殖企業積極性的提高，存在后期補欄的需求，我們預期后期對豆粕仍有望保持強勁的需求。

　　（五）中國暫停進口DDGS，有利于進一步提升對豆粕的需求

　　中國出入境檢驗檢疫局目前已經暫停DDGS的動植檢許可證受理審批，已經受理的申請也暫停審批。國內對DDGS的需求部分后期有望轉向豆粕或菜粕，受中國禁止美國DDGS進口的影響，國內的菜粕和豆粕價格也出現了止跌回升走勢，市場預期DDGS的禁止進口之后，將由菜粕或是豆粕替代，這對國內豆粕市場也是間接的利好。根據海關數據顯示，2012年中國進口了238萬噸，13年進口了400萬噸，而14年1-4月累計進口了200萬噸。

　　三、技術分析

　　1.美豆粉12走勢分析

　　日線上看，美豆粉前期一直保持震蕩反彈的走勢，反彈至410一線承壓回調并在390一線成功企穩，390一線也是短期美豆粉的支撐位，中長期重要支撐位在360一線。整體上看，目前美豆粉依然處于反彈趨勢之中，后期面臨第一壓力位在425一線，中長期看美豆粉在465一線將面臨重要的阻力。MACD指標顯示美豆粉回調趨于結束，下跌動能持續衰減，且有進一步形成金叉趨勢，后期有望延續震蕩走強態勢。

　　2.國內豆粕1501合約走勢分析

　　周線上看，目前豆粕1501合約依然處于反彈趨勢中，成交量進一步放大，表明反彈動能依舊強勁，MACD指標目前保持在金叉狀態，且看漲動能依舊維持在較高水平，后期反彈有望進一步延續。上方在3620附近，豆粕將面臨一定的阻力，后期反彈的重要阻力位在3780附近，而下方在3400一線具有重要的支撐。

　　四、后市研判及操作策略

　　后市研判：從全球看，全球大豆由于受南美豐產影響，保持寬松的供給格局，而且國內進口大豆港口庫存保持在近700萬噸的歷史高位，國內大豆供給壓力持續存在，這也是壓制豆類走強的重要因素。美豆種植目前已經接近尾聲，進入7、8月份天氣炒作將成為影響美豆走勢的主旋律，而且氣象監測顯示，今年發生厄爾尼諾的概率在不斷提高，這對豆粕來講也是一個潛在的利多因素；國內養殖業有復蘇的勢頭，由于5月份國內豬肉價格的快速上漲，目前養殖企業已經有前期的深度虧損轉變為小幅虧損，而且虧損有進一步降低的趨勢，這也將進一步提升養殖企業的積極性，刺激其后期進一步增加補欄需求，進而提高對豆粕的的飼料需求；國內目前已經暫停了DDGS的進口，作為DDGS的替代品，部分對DDGS的需求后期有望向豆粕需求轉化，從而進一步提高對豆粕的需求預期。整體上看，國內豆粕在多空因素的影響下，后期依然偏多。

　　操作策略：國內豆粕等待后期回調做多機會。具體操作上，豆粕1501合約可選擇在3500-3520區間分批多單入場。