一、 行情回顧

　　結束了6月的暴跌后，7月連豆呈現筑底回升的態勢。周K線走出4連陽的探底回升格局。由于7月12日的月報內容只是對引發7月首個交易日暴跌報告的深化，市場并沒有對利空數據產生太多憂慮，整體美豆也放緩了下跌的節奏，但依舊創下2年半以來的新低，隨著11月合約期價跌至新季成本附近，美盤也在7月下旬結束了下跌的表現。國內市場則表現堅挺，盡管7月14日盤中曾創2個月新低，但盤中期價便迅速拉回并一路震蕩走高。截至7月31日收盤，連豆各合約總持倉44萬手，較上月減少15.4萬手，總成交288.9萬手，較上月減少124.2萬手。連豆指數下跌0.13%，月K線收長下影的中幅陽線，本月1501合約下跌0.22%，1505合約下跌1.74%。

　　圖1 連豆1501走勢

　　數據來源：文華財經 國聯期貨研發部

　　二、 舊作庫存預期轉變 空頭持倉刷新歷史新高

　　2.1 美國新季產量維持新高 舊作庫存預期轉變

　　美國農業部7月12日公布的最新月度報告顯示，預計美國2013/14年度大豆總產量預估為32.89億蒲式耳，較上月報告持平，2013/14年度美國大豆結轉庫存1.40億蒲，較上月報告上調1500萬蒲，高于市場平均預估的1.30億蒲。美國農業部預計美國2014/15年度新作大豆播種面積8480萬英畝，總產量為38.00億蒲式耳，均較上月報告上調1.65億蒲式，高于市場平均預期的37.85億蒲式耳，預估美國2014/15年度大豆結轉庫存4.15億蒲，較上月報告上調9000萬蒲，高于市場預期的4.08億蒲。

　　美國農業部維持2013/14年度中國大豆進口量6900萬噸不變。維持巴西2013/14年度大豆產量預估8750萬噸不變，維持阿根廷2013/14年度大豆產量預估維持5400萬噸不變。美國農業部預估2013/14年度全球大豆結轉庫存為6724萬噸，較上月報告上調7萬噸。2014/15年度全球大豆結轉庫存8531萬噸，較上月報告上調243萬噸，高于市場平均預期的8479萬噸。預計巴西2014/15年度大豆產量預估9100萬噸不變，阿根廷2014/15年度大豆產量預估5400萬噸。

　　表1 USDA美國大豆產量和期末庫存預估 單位：億蒲式耳

　　數據來源：USDA 國聯期貨研發部

　　表2 USDA南美大豆產量預估 單位：萬噸

　　數據來源：USDA 國聯期貨研發部

　　2.2 空頭持倉再創歷史新高 資金延續急速撤離

　　截至7月22日當周，CFTC大豆非商業多頭增持1089手至188777手，增幅為1%，創近10個月新低；非商業空頭增持6623手至194429手，增幅為4%，再次刷新歷史新高；非商業凈多頭減持5534手至-5625手，凈多單創近8年新低。

　　圖2 CFTC大豆持倉數據

　　數據來源：CFTC 國聯期貨研發部

　　延續了6月的資金大幅流出，7月的資金出現了加速的撤離，空頭持倉創出了歷史的新高，并一舉將凈多的水平壓制在8年的新低，資金的撤離導致了價格崩盤似得下跌，而這一切源于月初的季度庫存報告，該報告的余震不斷，市場需要新的題材才能重新喚起資金入場的欲望。

　　三、港口壓力維持快速回落 現貨價格維持堅挺

　　3.1 進口壓力暫難緩解 港口堆積攀至頂峰

　　海關數據顯示，今年6月份我國大豆進口量達到639萬噸，環比上漲7%，同比下降7.7%。數據顯示，今年1-6月，中國大豆進口總量為3421萬噸；去年同期累計為2749萬噸，同比增加24.4%。

　　圖3 中國大豆月度進口量

　　數據來源：海關總署 國聯期貨研發部

　　船期統計數據表明， 7月份大豆全國預估到港總量為103船624.3萬噸。其中遼寧地區5船總計約3萬噸，華北地區17船總計約104.7萬噸，山東地區23.5船總計約145萬噸，華東地區24船總計約145.7萬噸，廣東地區13船總計約82.5萬噸，廣西地區12船總計約67萬噸，福建地區8船總計約50萬噸。

　　圖4 進口大豆壓榨利潤

　　數據來源：Wind 國聯期貨研發部

　　根據中華糧網數據，截至7月31日，國內進口大豆港口庫存為 649.1萬噸，較6月末下降9.7%。

　　在連創新高后，港口庫存在7月末出現了急速的回落，7月的船期數據驗證了港口數據的表現。目前看，8月的進口隨不會出現較大幅度的回落，但較之7月以及去年同期都難再見到天量的水平，8月的港口庫存將維持在高位但很難出現再次的“沖高”。

　　圖5 進口大豆港口庫存

　　數據來源：Wind 國聯期貨研發部

　　3.2 現貨價格維持堅挺 壓榨利潤維持低迷

　　相對于盤面的劇烈波動，東北產區的大豆收購價在6月初見底后，始終維持在反彈的高位。截至7月底，東北產地大豆收購均價4978元/噸，較月初基本持平。產地五常、尚志、海倫等地2011年陳豆裝車價格4600元/噸，內蒙古扎蘭屯、阿榮旗等地2010年陳糧裝車價格4680-4700元/噸。東北2013年產大豆銷售價格集中在5120-5140元/噸，但有價無市，因為余糧匱乏，市場購銷僵持。

　　圖6 國產大豆價格走勢圖

　　數據來源：Wind 國聯期貨研發部

　　圖7 國產大豆壓榨利潤

　　數據來源：Wind 國聯期貨研發部

　　近期東北豆行情平穩運行，一方面受拍賣底價支撐價格續跌空間 有限，一方面南方市場需求疲軟壓制行情走強，目前國內油廠壓榨利潤較低，壓榨大豆需求受限。但由于臨近中秋，食品豆和油脂需要將會被有效激發，將對價格產生支撐作用。

　　四、 技術分析

　　圖8 連豆1501周線走勢圖

　　數據來源：文華財經 國聯期貨研發部

　　自2013年7月以來，連豆1501合約始終收到4400一線壓制，在7月初完成一次“挖坑”行情后，7月最后一周期價強勢突破4400一線壓力，頭肩底行情構筑完畢，期價有沖擊歷史前高的力量。

　　五、總結

　　2013年7月以來，直補、增產等一系列利空因素限制著連豆多頭的表現，隨著時間的推進以及基本面因素的轉變，市場對于目前運行格局的預期也在發生的調整，利空因素消化完畢，市場進入下一個炒作因素。

　　8月的天氣是歷史上美豆的“多災之月”，在沖刺銷售關口的時候，挺價因素是必須要考慮的，而且季度庫存的數據依舊會給予盤面不小的支撐，且美盤11月的成本支撐也會悄然在市場中發酵。國內方面，中秋需求臨近，油廠大豆需求增加，將對盤面產生支撐，且目前存在9月與1月巨大的基差誘惑也會刺激多頭進場。