一、市場行情回顧
（一）期貨市場
就7月期貨盤面表現來看，美農報告種植面積預估創歷史紀錄以及舊作庫存高于市場預期，6月30日美豆類大幅跳水，后來因美農報告利空，加之美國中西部地區天氣良好，美豆優良率維持高位施壓于豆類市場，美豆類維持弱勢格局。截止7月29日，美黃豆11月合約月跌幅5.7%左右；美豆粉12月合約月跌幅在3.95%左右；美豆油7月合約月跌幅超過6.7%。國內方面，國儲大豆成交率下降，國產大豆購銷平淡，基本面無重大變化，因此連豆主力1501合約在7月1日重心下移后，維持在4300-4400元/噸區間內振蕩運行；美豆持續下跌、國內壓榨原料供應壓力凸顯以及豆粕供需偏松等因素共同推動豆粕運行重心不斷下移；豆油亦在原料美豆豐產預期疲弱運行。截至7月29日收盤，連豆主力1501合約報4422元/噸，月下跌30元/噸，幅度為0.67%；豆粕主力1501合約報3315元/噸，月下跌204元/噸，幅度為5.8%左右；豆油主力1501合約報6478元/噸，月下跌466元/噸，幅度為6.71%。
（二）現貨市場
現貨市場方面，由于產區余糧見底，國產大豆價格受到支撐，國家拋儲活動增加市場供應，國產豆購銷不旺，國產大豆現貨價格受到壓制，保持穩中略微偏弱態勢；因前期到港量超過正常水平以及壓榨需求受到抑制，進口大豆港口庫存不斷被推升至歷史高位，在缺乏美盤期價支撐的情況下，國內進口大豆價格受供需寬松壓制而緩步下跌；國內壓榨原料庫存量高企，油廠未執行合同量增加，開機率維持在正常水平，同時養殖業緩慢恢復，豆粕飼料需求提振力度有限，庫存維持在高位，不利于油廠挺價豆粕，加之豆粕期貨價格受美盤拖累而運行重心下移，7月豆粕現貨價格下跌趨勢加快；油廠開機率回升至正常水平，豆油供應被動增加，再加上消費需求沒有明顯改善，庫存不斷增加，現貨價格延續偏弱走勢。截至7月29日，山東青島港進口大豆分銷價3920元/噸，天津港3920元/噸，均較上月末下跌200元/噸；全國豆粕市場銷售平均價格為3694元/噸，較上月同期下降301元/噸：其中產區油廠CP43豆粕均價為3633元/噸，較上月同期下調328元/噸，全國主要銷區市場均價為3754元/噸，較上月同期下跌292元/噸；國內散裝一級豆油均價為6329元/噸，較上月同期下調537元/噸；散裝四級豆油均價為6283元/噸，較上月同期下調487元/噸；進口毛豆油均價為6108元/噸，較上月同期下調556元/噸。
二、影響因素分析
（一）豐產預期利空壓制，寄望天氣市提振價格
美國農業部（以下簡稱：USDA）6月30日公布的季度報告顯示，美國2014年大豆種植面積將同比擴大11%，至8,484萬英畝的歷史紀錄，6月1日當季大豆庫存為4.05億蒲式耳，高于市場預期，兩份報告均對市場產生利空影響，導致公布當日美豆類大幅跳水。USDA7月供需報告延續對未來美豆產量的樂觀預期，預估美國大豆播種面積為8480萬英畝，高出上年度830萬英畝，收割面積為8410萬英畝，產量為歷史最高紀錄的38億蒲式耳，比上一年度增長15.5%。相比于供應的大幅增長，USDA預估美豆國內消費及出口的增長幅度不大，因此期末庫存量增長至4.15億蒲式耳，庫存消費比為11.7%，是2006/2007年度以來的最高值。從7月份美國農業部報告的數據來看，下半年美豆供需格局將由緊張轉向寬松，將對豆類市場形成長期壓制，豆類集體下跌消化利空影響，美豆11月合約跌至種植成本附近。
種植面積和單產對大豆產量均會產生重要影響。一方面，按照歷史數據來看，7月份過后美農報告對美國大豆播種預估值會維持7月報告的預估值，或是小幅下調，因此美豆播種面積基本上確定；另一方面，7月報告單產預估創出歷史紀錄，在結莢期內易受天氣影響而變動，且調低的概率更高。
8月是傳統的天氣炒作時節，市場焦點集中于美國大豆主產區天氣。截至7月27日當周，美國大豆結莢率為38%，去年同期為18%，五年均值為31%，生長優良率為71%，去年同期為63%。大豆播種后至七月中旬期間，主產區良好天氣利于作物生長，故而美農對新作單產預估達到創紀錄的45.2蒲式耳/英畝，同時美豆優良率維持在歷史高位水平。在關鍵生長結莢期內，作物生長對天氣變化變得更加敏感。商品氣象集團的氣象學家稱，八月前兩周，美國中西部降雨料有助于改善大豆單產，降雨或將至多25%受干旱所迫的大豆作物降低至至多15%。另外，從NOAA對美國主產區8月份的預測來看，8月份大豆主產區出現高溫天氣的概率較低，8月6日至12日，除了明尼蘇達州和愛荷華州可能出現降雨量低于正常水平，其他主產區降雨量在正常水平或之上的概率較大。目前從分析師和NOAA預測來看，8月份美國大豆主產地區天氣出現極度干熱天氣的可能性較低，部分地區可能會出現降雨量不足的情況。由于8月市場焦點集中于美國天氣，只要美國天氣稍有不利于作物生長的情況發生，就以引發市場對單產下調的擔憂，引發炒作熱情，提振豆類市場形成一波反彈走勢，后市重點關注美國中西部地區的天氣變化。
（二）國內大豆供需方面
國產大豆方面，截至7月22日當周，今年共舉行了11次國家臨儲大豆競價拍賣交易會，總共計劃拋儲382萬噸，實際成交164.6萬噸，成交率為43%，成交均價呈現先大幅下滑后趨于穩定的態勢。國儲豆的流通增加了市場供應，而需求相對清淡，購銷情況不旺，抑制現貨價格走勢，與此同時國儲拍賣底價對國產豆現貨價格存在底部支撐，因此預計國產豆現貨價格以平穩運行趨勢為主。
東北地區大豆作物處于開花結莢期，漲勢整體良好。7月上半月遼寧地區降水明顯偏少，近期降水增加有利于補充墑情，其余地區降水充足，目前墑情適宜。另外，7月份東北地區整體光照也較充足，光溫條件能滿足大豆開花結莢等生長發育需求，目前作物總體長勢依然良好。今年東北產區天氣條件總體理想，大豆作物長勢良好，若8月份不出現明顯惡劣天氣，預計大豆單產將達到平均水平以上。但由于今年大豆種植面積仍可能延續連年下降局面，預計今年東北地區大豆產量仍將略低于上年水平。
進口大豆方面，我國1-6月份大豆進口總量為3421萬噸，去年同期累計為2749萬噸，同比增加24.4%。上半年在大豆到港量大幅增加的同時，國內油廠壓榨利潤自3月份開始卻始終處于虧損狀態，制約壓榨需求，造成大豆港口庫存自1月中旬始終保持增長態勢，在7月份一度被推升至730萬噸的歷史高位，為2007年以來的最高水平。考慮到國內原料供應壓力、美國大豆舊作偏緊以及南美大豆供應量降低，預期未來幾個月我國大豆進口量趨于下滑。根據船期統計，7、8月份我國大豆進口量依然維持較高水平，預計分別為630萬噸和610萬噸，9月份明顯下降，預計為450萬噸左右。需求方面，生豬價格回升態勢有利于促進補欄積極性以及水產養殖旺季均對豆粕飼料需求提供一定程度的支撐，而且油廠豆粕未執行合同量較大，油廠的開工率預計將保持在正常水平之上，有利于削減國內大豆庫存。總體而言，在進口量趨于下滑且壓榨需求小幅增長的預期下，進口大豆港口庫存或將從高位緩步回落，對下游豆粕及豆油的利空作用也會得到削弱。
（三）國內豆粕及豆油供給方面
6月以來，隨著油廠開工率大幅提升，豆粕供應壓力不斷增大，截至7月20日，國內沿海主要地區油廠豆粕庫存已攀升至101萬噸，較上月末增加4.55%，較去年同期水平更是增長27%；而未執行合同表觀量則繼續保持增長趨勢，比上月末增長22.9%至356.4萬噸，顯示豆粕庫存壓力持續存在。豆油方面，因為供應持續增加而需求疲軟，導致庫存持續走高，截至7月下旬，國內豆油庫存已達到130萬噸，比上月末增加3.5%，高企的庫存始終壓制豆油價格走勢。
8月水產養殖旺季以及養殖戶生豬補欄提振豆粕飼料需求，豆粕庫存增長速度或減緩，加之豆粕未執行合同量較高，預計油廠開工率維持在正常水平之上，豆粕供應仍會呈現緩步增長趨勢，而豆油庫存則繼續被動推升，去庫化過程將變得更加艱巨。
（四）國內豆粕及豆油需求方面
（1）國內豆粕需求情況
一般來說，在第三季度，水產上市，禽類處于消費旺季，加之處于生豬補欄旺季，豆粕迎來消費高峰。第四季度水產養殖飼料需求回落，生豬處于繁育階段，豆粕表現剛性需求。
今年以來，我國生豬以及能繁母豬存欄雙雙逐步下滑至歷史偏低水平，截至2014年5月，農業部4000個監測點的能繁母豬存欄在4639萬頭左右，比1月份減少5.48%，是2009年以來同期最低水平，生豬存欄量為42809萬頭，較1月份減少1001萬頭，為2009年以來的最低存欄量，這無疑對豆粕飼料需求形成打擊。4月下旬生豬價格見底反彈，至6月下旬回升到13元/千克，與1月中旬的價格水平相當，處于中等水平，6月份生豬存欄較5月增長0.2%，盡管增幅不大，不過是今年以來的首次增長，顯示養殖戶補欄積極性有回溫跡象。另外，為了春節期間的出欄做準備，養殖戶通常在7-8月份補欄，加之7月中旬以來豬肉價格出現明顯回升，養殖利潤扭轉虧損格局，轉向小幅盈利，因而預計養殖戶的補欄積極性會進一步受到提振，生豬存欄量有望扭轉回落趨勢，轉向緩步增長，從而促進豆粕飼料需求回暖。回顧2010年數據，與今年情況有些類似，生豬及能繁母豬存欄在1-5月也保持下滑趨勢，3-5月月度存欄量僅高于2014年，不過5月生豬價格企穩走高后，養殖利潤扭虧為盈，生豬存欄量及能繁母豬存欄量均見底回升，因此后市需關注生豬價格是否能保持走高態勢，從而使得生豬存欄大幅度回升。
其他養殖方面，夏季是水產養殖的高峰期，因今年油菜籽臨時收儲政策有所調整，菜粕市場供應偏緊，兩廣地區部分飼料廠對飼料配方進行了調整，豆粕替代菜粕的使用量高達30%。另外豆粕與菜粕價差縮小至偏低水平，豆粕替代性增加，對豆粕后市需求消費起到一定支撐作用。2014年第一季度禽流感疫情使得家禽養殖業受到重創，后來隨著氣溫回升，疫情得到控制，禽類存欄水平處于低位，雞苗價格在3-4月上揚，顯示補欄積極性良好，禽類養殖處于恢復階段。
（2）國內豆油需求情況
國內三公消費透明化及消費節約的新觀念對餐飲業及傳統食品行業影響較大，今年餐飲業消費增長較疲軟，整體上今年豆油需求較為清淡。隨著溫度的上升，棕櫚油的替代性有所增強，7月豆油現貨成交總體情況低于6月。今年中秋節較往年提前近半個月，需提前小包裝備貨，在8月中下旬油脂消費需求或有所提升，不過棕櫚油替代性增強，同時菜油與豆油的價差的持續收窄亦抑制豆油的消費需求，因此預期豆油消費難有明顯的回升，去庫化進程任重而道遠。
（六）CFTC基金持倉分析
CFTC持倉數據顯示，自3月份以來，美豆基金凈多持倉持續減少，截至7月15日當周，美豆基金凈多持倉為-118手，是2010年以來首次出現負數，7月22日當周保持凈多持倉減少的趨勢，顯示基金做多意愿薄弱，豆類市場轉向空頭格局。豆油7月份凈多持倉及凈多占比均呈現回落趨勢，其中凈多持倉仍為正數，而豆粕凈多持倉及凈多占比則均呈現小幅回升的趨勢，顯示豆粕期價表現將好于豆油。
三、后市展望
美農報告強化美新豆豐產預期，豆類市場前期集體下跌消化報告帶來的利空影響，美豆遠月跌至種植成本附近，受到一定支撐。8月份美豆進入結莢生長關鍵期，天氣炒作或將拉開序幕，為豆類市場迎來一波反彈走勢。
具體品種展望：連豆方面，陳豆購銷不旺，國儲拍賣底價存在支撐，國產豆現價以平穩走勢為主，而新作生長情況良好，產量或較上年略有下滑。連豆期貨價格在天氣市里或將受到外盤及臨池豆粕走勢影響呈現振蕩偏強走勢，連豆1501合約在4340-4380元/噸區間擇機建立多單，止損參考4300元/噸，目標4550元/噸。豆粕方面，生豬價格的回升以及豆粕與菜粕價差收窄至相對低位，有利于提升豆粕生豬及水產飼料需求，對豆粕現貨價格形成支撐。另外，8月天氣炒作或拉開序幕，豆粕有望受資金炒作美國天氣而呈現企穩反彈走勢，豆粕1501合約可逢回調分批建立多單等待天氣市啟動，目標看至3500元/噸。豆油方面，因前期集中消化美豆豐產利空因素，預期下跌空間有限。與此同時，豆粕未執行合同量較高以及大豆庫存高企等因素將繼續推動豆油供給被動增加，而需求消費仍相對疲軟，豆油的供應壓力難消，亦將壓制豆油價格反彈幅度，預期豆油后市可能在區間內振蕩運行，豆油1501合約的運行區間大致在6350-6650元/噸。
