在美豆將迎來歷史性豐產年和中國對進口大豆需求后勁不足的背景下，5月底至今，美豆迎來了一波大幅下跌行情，主力11月合約跌幅近20%。相比而言，國內大豆近期的表現強于美豆，但受制于外盤壓制，今年夏季恐難再現大牛市。筆者預計，后期在直補政策明確后，國內大豆塵埃落定，走勢恐將轉弱。

　　外盤壓制下，國內大豆難獨善其身

　　通過對比美豆和國產大豆的期價走勢發現，在3—5月的上漲行情中，國內大豆漲幅大于美豆；而6—8月的下跌行情中，美豆11月合約跌幅18%，國內大豆雖難獨善其身，但表現相對抗跌，1501合約跌幅僅為8.7%；7月下旬到8月中旬，美豆與國內大豆走勢出現明顯分化，美豆依然振蕩走弱，并于本周二創下4年來新低，但是國內大豆則表現抗跌，連續走強。

　　盡管近幾年來國產大豆的獨立性越發明顯，但由于今年收儲政策改為直補，市場化特征逐漸明顯。因此，在外盤連創新低的背景下，國內大豆也難獨善其身。

　　美豆優良率維持高位，奠定豐產基礎

　　今年下半年，全球大豆的供應主要看美國和中國。美國農業部周一公布的作物生長報告顯示，截至8月10日當周，美豆生長優良率為70%，低于上周的71%，去年同期為64%，仍處于歷史高位；美豆開花率為92%，高于去年同期的87%和5年均值的91%；美豆結莢率為72%，高于去年同期的55%和5年均值65%。在上周，美國大部分作物產區的降雨高于預期，為玉米灌漿和大豆結莢提供了較為理想的條件，所以美豆的豐產幾乎無懸念。

　　再看中國大豆，黑龍江主產區未受東北干旱的影響，加之今年是閏九月，大豆生長周期有望延長，有利用鼓粒期的生長。目前預計今年我國大豆總產量為1302萬噸，高于去年的1275萬噸。

　　由上可知，中美兩國大豆同時出現增產預期，加之上半年南美大豆的豐產，預計今年全球大豆供應整體充足，屆時結轉庫存將偏高。

　　國內港口庫存處于高位，大豆供應充足

　　今年7月中國進口大豆為748萬噸，同比增長28萬噸或3.88%，創下單月歷史進口新高，也陡增了供應壓力。近期，國內油廠開工水平階段性恢復，但飼料廠商對后市整體偏空，僅以隨采隨用為主，即使有訂貨，也是對遠月偏低價的1505合約進行少量提前點價，這將整體打壓油廠的壓榨意愿。往年8月底，常出現的飼料企業集中備貨的旺季，在今年恐難看到。

　　此外，近期豬肉價格堅挺，從側面反映出存欄量低，目前能繁母豬和生豬存欄量都降至了5年來的最低點。加上正處于夏季，飼料企業對豆粕的需求偏少，以及油脂超跌處于低價，壓榨企業的整體開工率不高，所以未來港口庫存還有上升可能。

　　綜上所述，今年我國將大豆政策從托市收儲改為直補，大豆的市場化特征將越發明顯，目前直補細節尚未公布，但國內大豆整體庫存偏高，需求卻不足。一旦進入9月，中美大豆產量幾成定局，天氣炒作因素消散，美豆和國內大豆缺乏上行的利多因素。所以在國內新豆上市前，連豆繼續上漲動力不足，不宜過度追高。