進入8月，大豆期貨震蕩上行，1501合約從4450附近上行至4600附近，漲幅3.71%，上漲的主要原因是市場擔心國內干旱天氣致使大豆減產。反觀下游產品豆油期貨和豆粕期貨則大幅下挫，下游豆油期貨、豆粕期貨、國外美豆期貨大幅走低。國內油脂油料期貨走勢分化的重要原因是大連期貨交易所規定大豆一號期貨定位于國產的非轉基因大豆，具有相對獨立性，豆粕和和豆油多采用進口大豆壓榨，行情跟著美豆走。

　　1、市場過度炒作大豆減產

　　帶來糧食減產預期點燃了資金的炒作熱情，目前正處于大豆生長期間，而天氣情況也較為嚴峻，像河南、內蒙古等產區干旱嚴重，市場預期大豆產量將下滑。目前華北部分地區干旱天氣導致的減產已成定局，尤其是河南省的局部地區，如果后期降水繼續偏少，減產幅度會進一步增加，截至8月12日，全國農作物受旱面積6589萬畝。

　　但是也不用過分看好天氣炒作行情的持續性。首先，全國農作物受旱面積、因旱人畜飲水困難數量等主要旱情指標均低于多年同期均值，其次，河南等傳統“糧倉”省份灌溉農業相對較發達，近10年又有多次抗擊旱災經驗，遼寧、吉林、內蒙古等地干旱天氣對作物的損傷還具有恢復性，如果后期及時降水，東北地區仍然可以獲得大豐收。因此，目前旱情對秋糧生產的影響可能小于市場預期。另外，黑龍江省是我國最大的非轉基因大豆產區，大豆產量約占全國的三分之一。據黑龍江省農委初步統計，今年我國最大非轉基因大豆產區黑龍江的大豆種植面積有所增加，這是該省非轉基因大豆種植面積五年內首次止跌回升。目前預計今年我國大豆總產量為1302萬噸，高于去年的1275萬噸。大豆的減產預期或不會實現，更多的是資金炒作。

　　2、現貨大豆難以持續上漲

　　上周東北地區行情延續穩中偏弱運行態勢。各地優質糧緊缺，售價依然偏高，東北地區食品用大豆主流收購價格4880-5060元/噸，黑龍江地區油廠大豆收購價格為4000-4400元/噸，東北油廠依然處于大面積停機狀態，國內進口大豆港口分銷價在3830-3850元/噸。但是陳糧供應量持續增加，現貨大豆價格難以大幅上漲。上周臨儲拍賣總體成交率23.07%，較上周相比小幅回升，黑龍江成交均價繼續下跌。臨儲大豆品質下滑難以激起參與者入市熱情，6月中旬至今成交率一直維持在20%附近，而且價格持續走跌，現貨市場價格隨之下滑。

　　各地新季大豆即將進入市場，未來臨儲大豆可能要面臨更大的銷售壓力，所以現階段無論東北貿易公司還是南方豆制品企業參與拍賣心態都十分謹慎，預計后期拍賣成交量下滑趨勢延續，也將進一步壓制現貨行情。

　　3、美國大豆高產奠定美豆弱勢格局

　　美國農業部在8月份供需報告中發布今年首次基于田間調查的客觀單產預測數據，今年(2014)美國大豆平均單產預計將達到創紀錄的45.4蒲式耳/英畝，收獲面積預計達到創紀錄的8410萬英畝，2014/15年度美國大豆產量將達到創紀錄的38.16億蒲式耳。本月未調整2014/15年度大豆需求預測數據。因此供應提高將會導致2014/15年度大豆期末庫存增至4.3億蒲式耳。2014/15年度美國大豆平均價格預估值下調15美分，為每蒲式耳9.35美元到11.35美元。

　　2014/15年度全球大豆產量預測數據下調到3.047億噸，比上月低9.6萬噸。雖然美國大豆產量數據上調，但是印度大豆產量數據下調。大豆播種耽擱使得大豆播種面積未能超過1100萬公頃。2014/15年度印度大豆產量預計為1100萬噸，比上月低60萬噸。

　　截止到8月10日，美國大豆作物優良率為70%，僅略落后1994年的水平。良好的生長條件并不局限于個別地區，全國情況均非常不錯。明尼蘇達州南部和衣阿華州北部部分地區7月份的降雨量低于平均水平，但是對大豆作物影響甚微。雖然降雨量偏低，但是夏季溫度異常偏低，加上春季天氣多雨導致土壤墑情一直保持充足。2009年7月份氣溫創下歷史最低，當年美國大豆單產創下歷史最高紀錄。目前美國大豆結莢率為72%，遠遠高于平均水平，土壤墑情條件良好，意味著大豆作物結莢情況理想。

　　4、下游豆油、豆粕需求疲軟

　　國內豆油供大于求的局面使豆油跌跌不休，擠榨企業處于虧損狀態，對大豆采購較為謹慎。

　　豆油需求方面：國家糧油信息中心數據顯示，我國2013/2014年度豆油食用消費量1200萬噸，比上年度增加60萬噸，增幅5.2%；豆油工業和其他消費110萬噸，比上年度增加5萬噸，增幅4.7%；豆油出口70萬噸，比上年度減少11萬噸，減幅13.5%。豆油合計需求1380萬噸，平均每個月需求115萬噸。

　　豆油供給方面：總供給情況=期末庫存+生產量+進口量，豆油期末庫存43萬噸，豆油進口量2013年10月至2014年7月，10個月時間合計進口豆油93.5萬噸，平均每個月進口9.35萬噸；2013/2014年度前10個月累計進口大豆5929萬噸，月平均進口量592.9萬噸，同比增加1049萬噸，增幅21.4%。2013/2014年度前10個月大豆壓榨總量預計為6129萬噸，按18.5%乘以6129萬噸，生產豆油1133.865萬噸，平均每個月生產豆油113.3865萬噸，加上平均月度進口量9.35萬噸，合計每個月供應量為122.7365萬噸，明顯大于每個月的需求量7.7365萬噸，10個月時間就是77.365萬噸再加上期末庫存43萬噸，合計市場上豆油供給超過需求120.365萬噸。

　　按目前沿海地區進口大豆、豆粕、豆油價格計算，港口分銷大豆平均價格3890元/噸，豆粕平均價格3614元/噸，豆油平均價格6126元/噸，壓榨利潤=(豆粕平均價格3614元/噸×0.78+豆油平均價格6126元/噸×0.185)-港口分銷大豆平均價格3890元/噸-加工費120元/噸=虧損57.77元/噸左右。

　　目前豆油供給明顯大于需求，短期壓榨繼續虧損，不支持豆油價格快速下跌。外資控制了中國60%以上的實際壓榨能力，壟斷了中國80%的進口大豆貨源。

　　隨著外資對壓榨環節的控制，以及對進口大豆依賴度的提升原料方面，我國對外依存度達到80%以上；產能方面，加工產能達1.35億噸，其中外資參股控股64%；銷售方面，九成以上大豆油來自進口轉基因大豆。鑒于低成本大豆10月上旬以后才能大批量到港的預期，市場豆油購銷不旺，觀望情緒濃重，普遍采取隨用隨買的策略。

　　5、結論和操作建議：

　　國內大豆減產的預期有利于短期內連豆期貨維持高位震蕩，但是在下游壓榨企業采購需求謹慎以及國外大豆產量很可能創記錄高點的情況下，連豆期貨也難以獨善其身。雖然連豆規定是非轉基因大豆，但是下游在選擇采購時兩者很強的替代性，整體趨勢不會偏離太遠。操作上，連豆1501合約在4600至4700布局空單，目標看至4300至4400區間，有效突破4750止損。