我們的統計數據顯示，CBOT大豆和大連大豆期貨價格，2010年兩者的相關系數為0.96，為高度線性相關；2011年、2012年和2013年，兩者的相關分別為0.77、0.76和0.63，尚存在顯著相關性；但2014年過去的8月多月的時間里，兩者的相關系數為-0.20，為低度負相關性，長期來看，CBOT大豆和大連豆一價格的聯動性趨弱。今年因美國和中國迥異的作物生長條件，以及進口和國產大豆差異化的消費結構，更兼豆一目標價格試點后市場化運作的良性預期，大連豆一期貨表現殊異，四周連漲近7%直逼年內新高。

　　一、旱情驅動，國內市場增持天氣升水

　　入夏以來，河南、河北、山東、安徽等十余省份，遭遇不同程度的旱情。截止8月中旬，全國農作物受旱面積5868萬畝，其中嚴重受旱1458萬畝。干旱集中于河南、陜西、內蒙古等地，其中河南為重災區，為63年有氣象記錄以來最嚴重的旱情，陜西、河南先后啟動重大氣象災害（干旱）Ⅲ級應急響應。

　　干旱的版圖向北繼續擴大，7月份以來，東北部分地區持續高溫，截至8月中旬，遼寧、吉林、內蒙古三省區作物受旱面積達4426萬畝，占全國受旱面積的六成以上。其中，遼寧入夏降雨量僅僅160.2mm，遠遠不足常年同期的一半（如圖1示），嚴重的氣象干旱也頗為罕見，大連、葫蘆島、朝陽等地部分農田面臨絕收。目前已啟動了國家Ⅳ級救災應急響應。

　　氣象專家表示，今夏北方高溫少雨主要是受到厄爾尼諾的影響所致。厄爾尼諾造成西太平洋(601099,股吧)副熱帶高壓位置偏東偏南，不利于南方暖濕空氣向東北地區輸送，從而促成旱情發展。這導致土壤失墑加快、作物蒸騰量加大，對農業生產造成威脅。

　　冀魯豫、東北等地區，是全國重要的糧食輸出省份，也是今夏旱情嚴重的幾個省份所在。其中，安徽是國內第二大大豆主產區，每年大豆產量在百萬噸左右；河南是第四大主產區，每年產量在80萬噸左右，東北的吉林、遼寧兩省，產量合計在百萬噸上下，按照統計數據測算，受旱的十數個省區，大豆總產量占全國總產量三成以上。東北大豆處于關鍵生長期，干旱威脅下，國內豆一市場存在增持天氣升水的沖動。

　　二、“直補”政策給國產大豆松綁，市場價格面臨重估

　　根據2014年中央1號文件關于啟動東北和內蒙古大豆目標價格改革試點的要求，經國務院批準，國家發展改革委、財政部、農業部聯合發布2014年大豆目標價格，為每噸4800元，臨時收儲政策隨之退出歷史舞臺。根據規定，當市場價格低于目標價格時，國家根據目標價格與市場價格的差價和種植面積、產量或銷售量等因素，對試點地區生產者給予補貼；當市場價格高于目標價格時，國家不發放補貼。這有利于大豆價格真正走向市場化，并能讓農民實現預期的收益。

　　主產省黑龍江大豆種植面積，2005年到2013年八年期間，種植面積減少一半，下降趨勢明顯，國產大豆市場空間萎縮。啟動目標價格補貼試點，對生產者而言，保障其收益提振種植信心，貿易商獲利可能性增加，流通更為順暢，加工企業有望獲得更低原料。這樣有利于大豆產業重換生機力，優化資源配置，并促進國內大豆產業發展。

　　大連豆一期貨，長期以來徘徊于食用和油用之間，其價值常常被油用大豆約束，價格存在較大低估。國產大豆多用于食用消費，而壓榨用量僅占產量的三成，并呈下滑趨勢，進口大豆多用于工業壓榨，不允許其他用途（如替代國產用作食用），由此看來，國產和進口大豆終端消費有重要區別。長期以來，國產定位油用壓榨而非商品食用的觀念，應當做出必要調整和修正。當前國家再提振興東北老工業基地，單從東北大豆產業角度來看，恐怕產業升級迫在眉睫，而食品加工產業升級是一條出路，且食品加工規模需要擴大，并遵循外向型發展方向，深挖大豆食品生產潛力。反映到豆一期貨的價格上，長期來看面臨重估。

　　三、國儲投放量價平穩，成交有序庫存難成壓力

　　8月19日，年內第十五次國家臨儲大豆競價銷售會中，計劃銷售大豆345964噸，實際成交83519噸，成交率24.14%，其中：2010年大豆計劃銷售43552噸，全部流拍；2011年大豆計劃銷售302412噸，實際成交83519噸，成交率27.62%，成交均價4102元/噸。較之前成交水平小幅回升。截止目前，國家臨儲大豆拍賣成交總量為197.5001萬噸，占到市場預期投放總量300萬噸的65.83%，預期9月份拍賣計劃或將全部完成。

　　截至目前為止，國儲共投放524.2萬噸臨儲大豆，實際成交197.5萬噸，成交均價4112元/噸，總成交比率38%。國儲2011年產庫存余量約為238萬噸，當年收儲均價4000元/噸；2012年、2013年產臨儲大豆庫存總量目前約為418萬噸，當年收儲均價4600元/噸，國產國儲大豆總庫存余量656萬噸，可以預見成交仍會有序推進，且后期價格有走高預期，尚難構成實質庫存威脅。

　　四、供給將從國儲轉向新作，價格將波動將更具彈性

　　農業部擬在遼、吉、黑、內蒙古四省區，從10月1日到次年3月31日兩個季度的時間里，每周兩次檢測大豆價格。這意味著此間東北大豆市場均價不會公布，新作大豆上市后東北農戶將參與市場定價，而政策指引缺失。

　　目前兩湖大豆上市，但總量放之全國數量有限，9月上旬以后，旱區安徽、河南大豆即將上市，9月末，東北大豆將大量上市，可見，國內大豆的供給將從國儲過度到新作的供應，供應有逐步回升的趨勢。今年是農產品目標價格改革試點的第一年，預期農戶擔心售價低廉，存在較強惜售心理，市場定價后有利于大豆價格的波動性，貿易商入市熱情有望增強。

　　主產區大豆種植面積和產量持續數年下滑背景下，華北主要大豆種植省份發生少見旱情的年景下，筆者認為，常年食用大豆微妙的均衡關系，可能會頗顯緊俏，還價于市的國產大豆市場，料將趨于活躍。

　　五、結論和策略

　　一方面，關鍵生長期里，Pro Farmer田間巡查暗示美國大豆增產的潛力，CBOT大豆熊市尋底至收割定產之時仍是大勢所向；而另一方面，國產大豆價格面臨重估，市場活躍度不斷增強，以反映面積減少、旱情減產以及食用性剛需的成長性。反映在價格上，大連國產大豆和進口大豆價差或有望走牛，600點之上將是常態。

　　期貨盤面上，1月合約4650至4700是年內壓力區，一經突破上漲目標將延伸至5000點上下，所以該壓力區是重要阻力，若技術承壓，回撤至6月份價格水平也在可接受的范圍之內。策略上，維持長期多頭布局的思路，必要時考慮配置短周期空單的風險對沖手段，化解規避季節性供給壓力。