一、國外大豆基本情況闡述

　　走過9月，我國與美國大豆將開始上市，而我國進口美國新季的大豆也將陸續到港。今年美國大豆豐收已經定局。USDA給出的美國大豆產量是1.065億噸，而Informa給出的美國大豆產量也在1.05億噸附近。

　　庫存我們就不多說了，美國庫存會增加，加上目前玉米、小麥等價格也很低，因而南美地區種植大豆的意愿理應強于其他作物。整體的大豆供應充裕是不言而喻的，因而上市周期的大豆行情也必然以疲軟應對，并且，今年美國沒有那么多倉儲能力，因而部分大豆、玉米需要得到甩賣，不出意外的話，這也會在10月份的行情里得到體現。

　　而就國外的大豆價格來預計，眾說紛紜，有說950的，有說900的，也有說800-850的。因為美國今年第一年實行全面的價格保險和收入保險政策，收入保險是1130美分，要對應10約和2月的最高價格作參考，而最低的價格保險是850美分，前幾天的糧油會上有專家說大豆種植成本在1113美分，但我按46單產粗略計算是960，當然單產調高的話，這一數值會相應降低。

　　因為最近幾年基本沒到過這么低的價格，因此購買這兩種保險的種植戶也不多，也就是說，價格跌破種植成本后，美國沒有保險的農戶，也會虧損，于是，到保險和種植成本的價格位置之后，如果他們能夠存儲，應該就不會銷售了，這一點需要等10月份把不能存儲的賣完，才能體現。

　　并且，美國新豆已經銷售出來3000萬噸了，占了總產量的近1/3，為歷史數據以來預售相當快的一年，所以新豆上市之后，10月份以后，美國大豆出口裝船很可能會成為“國際大豆消費需求強勁”的炒作題材。

　　其實這些說完，就大概能知道國外大豆價格會如何了，最近也有一些聲音說國內大豆價格會崩盤，跟隨國外走，那么我現在就說下國內的大豆的基本面情況。

　　二、國產大豆基本狀況

　　最近幾年，我國農戶大豆種植收益逐年降低，雖然自2008年開始進行了持續6年多的收儲政策，但仍未能改變國產大豆種植面積減少的命運。今年開始，我國東北地區大豆臨時收儲政策變為目標價格直補政策試點，雖然4800元/噸目標價格已經較往年收儲價格高出許多，但這一價格仍不能給東北大豆種植戶帶來多過種植玉米等作物的收益，而這一價格也沒有得到大豆貿易商的廣泛認可。

　　由于種植收益較低，今年大豆播種面積繼續減少，預計在640萬公頃，較去年減少5.76%，而今年東北地區天氣災害頻發，尤其黑龍江局部降水過于集中，而吉林、遼寧等局部遭受近幾年少有干旱，使得國產大豆產量預計降低到1150萬噸附近，其中黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古四省份總計約在546萬噸，同比減少5.89%。國產大豆的產量減少，也必然需要更多的進口供應，這是完全可以理解的。

　　初步預期，我國2014/15年度大豆壓榨消費量預計為7200-7300萬噸，其中包含300萬噸國產大豆，以及6900-7000萬噸進口大豆，較上年度壓榨消費增加400萬噸左右；而食用大豆消費量預計為1080-1100萬噸，若再加上飼料大豆消費量200萬噸左右，國產大豆呈現供不足需狀態（1150萬噸產量-300壓榨-1100食用-200飼料用與損耗），當然這便需要臨時儲備大豆繼續流入市場，以保持國產大豆的供需平衡。

　　雖然今年開始，國家臨儲大豆已經拍賣（截至9月23日）成交了246萬噸，但臨儲大豆剩余已不足330萬噸，即便后續全部流入國內市場，國產大豆在今年新豆上市后，即便不進行任何壓榨，結余最多數量為200-260萬噸，因為壓榨需要消耗，并且類似恒大糧油等企業可能會增加國產大豆壓榨消費，國產大豆實際步入了供需平衡的節點上，甚至在向供不足需傾斜。

　　并且，明年若拍賣完成，沒有了臨時儲備大豆供應，若明年國產大豆產量仍沒有明顯增幅，用途上的差異化，將使得國產大豆與進口大豆的行情必然繼續呈現分化特征，國產大豆獨特的運行行情，將一發不可收拾，當然，這個在時點上應該在明年的夏季、秋季。

　　剛剛說到了恒大，8月16日，恒大糧油集團并購了孫吳聯凱大豆加工公司，投建了黑河孫吳恒大非轉基因壓榨大豆油有限公司；9月18日，舉行了技術改造開工儀式，正式啟動非轉基因項目。恒大糧油的計劃是，年末前，完成技術改造，新上3條生產線；明年年初，試生產；春節豆油投放高端市場。這個廠的產能是，年加工大豆30萬噸。現在有言論稱恒大還準備并購其他公司生產線，如果真如此，產能可能超過200萬噸，約是黑龍江大豆產量的一半。

　　至于恒大最終會如何，能不能成功，我們就不去做過多評價了，說完了大豆，我們來說說國內的植物油。

　　三、植物油仍處于去庫存化過程中

　　一直以來，庫存過剩都是白糖、植物油、棉花等商品價格的壓力所在，如何去庫存、何時去庫存，成為投資者關注的焦點問題。因全球性油脂油料供需失衡，植物油市場的去庫存化的過程，或將更加長久和困難。

　　今年，美國大豆豐收，上億噸的產量自然會壓制油脂油料，以及粕類市場。USDA給出的2014/15年度世界大豆產量預計達到30469萬噸，其中壓榨預計為25090萬噸，較上年度增加4.19%。大豆產量、壓榨的增加，無疑會增加豆油的供應。而印尼與馬來西亞兩國2015年棕櫚油產量或將達到5300萬噸，增加近6%。

　　雖然植物油已經連跌3年，但我們看到的低價格的棕櫚油，和葵油、菜油、豆油之間競爭力依然缺乏，這不僅僅是在中國。在歐洲棕櫚油對菜油也沒有特別大的競爭優勢。如果印尼10月份取消關稅，馬來直到年底都維持毛棕櫚0關稅的話，說明兩個主產國供應壓力真的非常之大，他們在爭奪出口市場。

　　當然這也會比較有效的降低他們兩國的庫存，但這樣帶來的結果，只能是短期的使棕櫚油具有一定的價格競爭優勢，這一點在印度市場能夠更充分的體現。因為印度人口多，消費大，并且印度大豆減產、壓榨設備陳舊，其一直以來就傾向直接進口植物油，用于消費。所以最近出口到印度的棕櫚油比較多。

　　就我國自身而言，目前，豆油庫存130萬噸，棕櫚油庫存70萬噸，菜油儲備約590萬噸，市場流通中30萬噸左右，庫存對于各自油脂雖有不同，但整體相對充裕，可能會形成相互牽制的作用和效果。

　　可見，要去除庫存，單單從減少供應已經十分困難。而消費上，最近幾年國內嚴控公款消費，從2012年夏季之后，餐飲行業營業收入轉為低迷，國內植物油食用消費處于2%左右的增幅附近，其遠低于國際油料4%以上的壓榨增幅。雖然因人口關系，國內植物油的食用消費較為剛性存在，但增幅較小，過剩的油料產量，最終仍轉化為了植物油的庫存供應。

　　并且，國內豆油、菜油、棕櫚油等植物油為原料的生物柴油發展較為緩慢，即便是印尼、巴西等國家，生物柴油產量增加，但因其公路、機車等基礎設置的陳舊而無法應用過多的生物柴油。

　　生物柴油概念從2006年開始炒作，目前美國豆油生產生物柴油剛剛微利，50%以上原料都是動物脂肪。美國補貼等政策估計要等到明年，并且原油價格低，生物柴油也不具有特別的優勢。

　　而到我國，國內生物柴油設施較少，加之我國石化能源行業處于壟斷狀態，生物柴油的市場化將更易受阻，當然了，這也只是我個人的當下的一個看法而已。那么，若真如此，欲從增加工業消費來使植物油庫存降低角度分析市場，當下仍不現實。

　　就植物油市場而言，持續下跌已經3年有余，價格基本兌現了供需失衡的現狀，但基本面因素仍不支持其出現持續性的上漲。雖然在未來幾個月，類似馬來西亞進入雨季，短暫影響棕櫚油產量的信息能夠支持其價格反彈，但后續要關注國內儲備菜油是否有所動作，如果真出現拍賣等政策，也將繼續使植物油市場面臨向下壓力。

　　四、油脂油料操作上的探討

　　操作上，因為美豆價格持續走低，國內進口廠商直接在盤子上做，就已經有一定利潤，因此從壓榨角度，買國外大豆賣國內油粕仍是可以操作的。

　　另一個操作，就是做周期性的豆棕、豆菜、菜棕相應的對沖，我支持豆棕價差縮小，主要是基于相關油脂基本面中，只有棕櫚油略好于其他兩油，尤其在國內融資商資金縮緊和馬來進入雨季減產的冬季時間段。

　　不做擴大，理論上棕櫚油消費淡季的理由可能不再成立，因為之前也說了，油脂庫存大，而整體油脂的消費都低，當下看消費并不是去除庫存化的最有效捷徑。并且從最近幾個月的庫存數據變化看，棕櫚油是降低的，它是從供應端、進口端降低帶來的效果。這個庫存降低，在市場的基差上也有所體現了，三大油脂里，只有棕櫚油現貨價格是高于期貨的，所以做擴大跟現貨市場有些背離，我選擇放棄。

　　今天的內容我就先說到這里，以后希望能跟大家多多溝通，有好的農產品方面的投資和交易，也希望各位老師能不吝賜教。

　　交流環節。

　　Q：國內的植物油供應基本上靠大豆的進口，大豆出口國的政策，以及中國繼續增加進口量會否受到限制？比如印度或者其他國家也在加大進口量，那G3國家的出口總量是否會成為一個瓶頸？

　　A：這個是這樣的，至于進口大豆問題，基本是沒有瓶頸的，我們國家在90年代后期就逐步放開了進口限制。歐洲國家對于非轉基因略微排斥，像荷蘭等國一直沒有放開。印度進口的主要是跟飲食相關的植物油，比如棕櫚油、葵花油、豆油，大豆基本是自給自足。其實進口多少，并不在于產出國產量多少，而在于進口國的企業是不是有利潤和需求，因為植物油人吃為主，因而，人口大國存在必要的進口。

　　Q：如果G3國家的出口有瓶頸，這個瓶頸會在哪里？會對國內造成什么樣的影響？2.如果G3國家的出口沒有瓶頸，那么國內如何實現去庫存化？

　　A：按照WTO準則，國際上對于大豆的進出口貿易是比較流暢的。至于瓶頸，能想到的可能就是進口國對于轉基因品種的限制，類似于我們對于玉米轉基因品種的限制。但是這個在大豆方面可能不大出現，因為我們是剛需。

　　國內的大豆去庫存，只能從供應端口解決，也就是說，除非全面的大幅度的虧損，減少進口量，就會隨即減少庫存。而消費端，油脂的高庫存會常態化，這里面整體油脂的庫存可能優先從棕櫚油減起。

　　Q：“雖然4800元/噸目標價格已經較往年收儲價格高出許多，但這一價格仍不能給東北大豆種植戶帶來多過種植玉米等作物的收益，而這一價格也沒有得到大豆貿易商的廣泛認可”。想問問看國內大豆可能的價值基準線在哪里？

　　A：我昨天看到了國外轉基因大豆的價格狀況，其中美國給出的出口價格折合過來是4860元。在美國的轉基因與非轉基因在產地上價格差出50-60美分。因為我們說一個商品價格圍繞價值波動，對于非轉基因大豆的價值，不能從消費供求端解決，其最好的依據就是種植收益。就近幾年東北地區的種植狀況，種植玉米收益在一畝地500元左右，大豆比較好的在200附近，按照4800的價格進行補完，收益也仍不比玉米高。所以4800的價格并不受到認可。