10月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告繼續(xù)上調(diào)美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量，短期利空得于釋放，加上整體商品市場(chǎng)期價(jià)出現(xiàn)反彈走勢(shì)，國(guó)內(nèi)豆粕期貨市場(chǎng)止跌并迎來中期反彈。期間美豆收割延緩，出口需求強(qiáng)勁短期支撐了期貨價(jià)格。但考慮到供需寬松的基本面沒有扭轉(zhuǎn)，且不斷下降的進(jìn)口大豆成本在中長(zhǎng)期對(duì)豆粕市場(chǎng)有所壓制，預(yù)計(jì)短期價(jià)格反彈高度有限。逢高做空豆粕仍是首選。

　　一、基本面情況分析

　　1、美豆供應(yīng)壓力主導(dǎo)熊市

　　據(jù)10 月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度美豆單產(chǎn)再度上調(diào)為47.1蒲式耳/英畝，較9月預(yù)估上調(diào)0.5蒲式耳/英畝。收割面積下調(diào)70萬(wàn)英畝至8340萬(wàn)英畝。最終美豆產(chǎn)量10687萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于2013/14年度的8950萬(wàn)噸。美豆產(chǎn)量大幅增加，主要因今年美豆種植面積創(chuàng)歷史記錄；以及良好的天氣狀況下，單產(chǎn)也跟隨創(chuàng)歷史記錄。而總需求相應(yīng)的小幅上調(diào)，但需求的增長(zhǎng)遠(yuǎn)比供應(yīng)增長(zhǎng)的幅度要小，使得2014/15年度美豆期末庫(kù)存攀升至1226萬(wàn)噸，高于2013/14年度的382萬(wàn)噸，庫(kù)存增長(zhǎng)將3倍，庫(kù)存消費(fèi)比高達(dá)12.57%，為2006年以來的最高。對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格也備受壓力。

　　目前美豆收割已經(jīng)接近尾聲，美豆單產(chǎn)也已經(jīng)成為定局，創(chuàng)歷史記錄的種植面積和單產(chǎn)，已經(jīng)事實(shí)，11月份供需報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)、庫(kù)存調(diào)整空間已經(jīng)不大，而美豆壓榨及中國(guó)進(jìn)口增速也已經(jīng)達(dá)到極限，需求已經(jīng)沒有上調(diào)的空間。如下表，我們對(duì)美豆單產(chǎn)及需求相應(yīng)微調(diào)，其最終的結(jié)果美豆庫(kù)存均保持1200萬(wàn)噸左右的高水平，高庫(kù)存將持續(xù)壓制著美豆期價(jià)。

　　2、全球大豆供應(yīng)嚴(yán)重過剩

　　按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2013/14年度全球大豆產(chǎn)量2.83億噸，比2012/13年的2.67億噸增加1600萬(wàn)噸，期末庫(kù)存由6000萬(wàn)噸增加至6690萬(wàn)噸，產(chǎn)量及庫(kù)存增加，主要是2014年上半年巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量大幅增加所致。

　　而2014/15年度全球大豆增產(chǎn)情況僅能確定一半，那就是即將收割的美豆。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月份供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度美豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.038億噸，高于上年度1400萬(wàn)噸以上；所以2014/15年度全球大豆產(chǎn)量繼續(xù)增加已經(jīng)確立一半。

　　據(jù)國(guó)際谷物理事會(huì)(IGC)發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2014/15年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為8570萬(wàn)噸，高于上年的8150萬(wàn)噸。IGC報(bào)告顯示，2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期將增至9100萬(wàn)噸。2014/15年度(4月到次年3月)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5350萬(wàn)噸，高于上年的4930萬(wàn)噸。IGC還預(yù)計(jì)2015/16年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5400萬(wàn)噸。

　　目前對(duì)明年四月份后收獲的南美大豆產(chǎn)量情況還早，對(duì)2014/15年度南美大豆產(chǎn)量的預(yù)測(cè)意義不大，預(yù)測(cè)2015/16年度的庫(kù)存情況更是過早。就2014年上半年南美大豆增加的1600萬(wàn)噸，以及下半年美豆增加的1400多萬(wàn)噸。那么全球大豆2014年一共增加了3000多萬(wàn)噸，而全球大豆需求每年增加僅1500萬(wàn)噸左右，也就是2014年全球大豆供應(yīng)遠(yuǎn)高于需求，美豆期價(jià)面臨較大的下行壓力，進(jìn)而將會(huì)帶動(dòng)豆粕走弱。

　　3、進(jìn)口大豆到港保持歷史高位

　　據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月大豆進(jìn)口量為503萬(wàn)噸，同比增加0.7%。1-9月大豆進(jìn)口量為5274萬(wàn)噸，同比增加15.3%。盡管8月、9月進(jìn)口量分別較7月的747萬(wàn)噸峰值顯著回落，但前9個(gè)月進(jìn)口量均高于五年均值。

　　高居不下的進(jìn)口大豆數(shù)量，使得港口庫(kù)存徘徊歷史高位，截至10月17日港口庫(kù)存為675.66萬(wàn)噸。按照季節(jié)性規(guī)律，每年 9-10 月期間是大豆進(jìn)口淡季，大豆到港量下滑有利于庫(kù)存消化，短期對(duì)豆粕價(jià)格短期形成一定的支撐。但是隨著美豆陸續(xù)收割上市，11、12月進(jìn)口量將有井噴式增加， 港口大豆庫(kù)存消化有限，而且還會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性的增長(zhǎng)，再創(chuàng)歷史高位。并且不斷下降的進(jìn)口大豆成本將對(duì)豆粕價(jià)格形成壓制?？傮w來說，第四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存大部分時(shí)間繼續(xù)維持在高位徘徊，供應(yīng)相對(duì)充足，對(duì)下游產(chǎn)品粕油造成的壓力始終存在。

　　從油廠的未執(zhí)行合同來看，油廠目前的未執(zhí)行合同達(dá)到300多萬(wàn)噸，去年僅有150萬(wàn)噸水平。短期的飼料備貨主要采取基差采購(gòu)方式，但是大量豆粕已經(jīng)銷售，豆粕銷售壓力也較小，油廠主動(dòng)下調(diào)豆粕價(jià)格的情緒不高。

　　4、豆粕成本跟隨美豆下滑

　　豆油(5748, -6.00, -0.10%)三年熊市，基本面一直清晰，供給過剩，作為副產(chǎn)品中的“副產(chǎn)品”一直難以抬頭。“挺粕”一直是油廠的主要經(jīng)營(yíng)策略。在供需平衡的基本面條件下，成本成為了國(guó)內(nèi)蛋白最主要的決定因素。當(dāng)前盤面壓榨利潤(rùn)水平無論是1月還是5月均處于0附近，相對(duì)理想。油脂雖然存在壓力，但由于絕對(duì)價(jià)格偏低，跌幅已經(jīng)有限，那么豆粕價(jià)格將會(huì)更多跟隨美豆的漲跌幅度。目前訂購(gòu)美國(guó)大豆，到我國(guó)主要港口的完稅成本約3400 元/ 噸，明年裝船的南美大豆到我國(guó)完稅成本不到3200元/ 噸，都顯著低于當(dāng)前沿海地區(qū)3600 元/ 噸的進(jìn)口大豆價(jià)格，豆粕成本也跟隨美豆走低。隨著低價(jià)大豆訂貨量的增加，油廠將積極銷售遠(yuǎn)期合同，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格可能有所走低。

　　5、四季度豆粕需求預(yù)計(jì)微增長(zhǎng)

　　一般來說，在第三季度，水產(chǎn)上市，禽類處于消費(fèi)旺季，加之處于生豬補(bǔ)欄旺季，豆粕迎來消費(fèi)高峰。第四季度水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料需求回落，生豬處于繁育階段，豆粕表現(xiàn)剛性需求。

　　經(jīng)過上半年豬肉價(jià)格的大幅下挫，5月份以來生豬價(jià)格企穩(wěn)并持續(xù)小幅走高，但仍明顯低于往年同期價(jià)格水平。生豬養(yǎng)殖收益也自7月底開始扭虧為盈，外購(gòu)仔豬最高養(yǎng)殖收益達(dá)到8月底的200元/頭，但近兩個(gè)月又有所回落，目前養(yǎng)殖收益在70元/頭左右。養(yǎng)殖收益有所好轉(zhuǎn)，補(bǔ)欄積極性有所增強(qiáng)，但數(shù)量還是比較有限。

　　主要原因在于， 8 月生豬存欄量為 43282 萬(wàn)頭，但生豬存欄還處于歷史偏低水平，對(duì)豆粕消費(fèi)提振作用較為受限。此外，能繁母豬存欄量仍然保持下滑趨勢(shì)，8 月份數(shù)值為 4502 萬(wàn)頭，為 2009 年以來的最低水平，比年初減少 8.3%，無論從生豬存欄量及能繁母豬占比來看，均處于歷史偏低水平。另從仔豬價(jià)格也沒有上漲，目前仔豬均價(jià)23.63元/公斤，遠(yuǎn)低于去年同期28.79元/公斤的水平，也反映出農(nóng)戶補(bǔ)欄謹(jǐn)慎。所以預(yù)計(jì)四季度豆粕需求溫和增長(zhǎng)，但增幅預(yù)計(jì)很小。

　　二、技術(shù)分析

　　從技術(shù)走勢(shì)上看，短中期的均線排列整齊，對(duì)上漲有利，但是從長(zhǎng)周期來看，豆粕尚處于下行趨勢(shì)當(dāng)中。主力合約1505壓力位置在3030附近，只有上穿3030之后，行情才有可能反轉(zhuǎn)，擺脫下降通道，而目前來看，還有一段距離。所以合約走勢(shì)上，要么只有形成底部形態(tài)之后，我們才能改變看跌的趨勢(shì)，否則應(yīng)看3030-3060壓力區(qū)域，如果突破，那么行情可能轉(zhuǎn)向多頭，我們才能在技術(shù)上有轉(zhuǎn)空為多的思路，所以，技術(shù)上依舊做空為主。

　　三、總結(jié)及后市展望

　　綜上所述，美豆供應(yīng)壓力依舊主導(dǎo)，美豆下跌，豆粕價(jià)格則受不斷下降的大豆進(jìn)口成本承壓。盡管短期市場(chǎng)受進(jìn)口大豆到港緩慢、豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存緊張等因素而表現(xiàn)抗跌，但拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)有限。而養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)緩慢，對(duì)豆粕飼料需求也是提振有限?？傮w來說，美豆供過于求，豆粕長(zhǎng)期看淡是主要基調(diào)。

　　四、操作策略：

　　策略1：從上文得出我們的策略，豆粕以做空為主，逢反彈做空，主力1505期價(jià)只要反彈至2800之上，均可做空。策略上采取分步加倉(cāng)，結(jié)合技術(shù)分析，入場(chǎng)區(qū)間2830-3030；目標(biāo)位置前低2650-2700，止損3030-3080。

　　對(duì)應(yīng)的1501豆粕合約，也可以在3050-3220區(qū)間分布建立空單，3220-3270止損。目標(biāo)價(jià)位也是前低2930。

　　策略2、如果行情呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，反彈擊破止損位置3030之上，前期空單可暫時(shí)退出，規(guī)避反彈風(fēng)險(xiǎn)。之后仍繼續(xù)考慮做空豆粕，具體得結(jié)合屆時(shí)的技術(shù)走勢(shì)而定。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　南美播種天氣炒作。