一、產業鏈供需因素分析

　　1. 供給因素對大豆價格的影響

　　(1)國產大豆價格與國際大豆價格的關聯性將逐年減弱

　　由于國內大豆年產量已經下降到年均1385萬噸左右的水平，并且主要作為食用豆，而作為壓榨原料基本上已被每年大約7500萬噸進口大豆所替代。盡管今年美國大豆增產已成定局，并且創出歷史新高，但作為非轉基因的國產大豆，今后其價格可能更多與自身產量的多少相掛鉤，而與美國大豆產量和價格的關聯性將逐步降低。目前國產大豆期價走勢與CBOT大豆期價走勢分道揚鑣恰恰反映出這種趨勢。因此今后研究分析國產大豆價格應著重關注國內大豆的產量和供需情況，只有這樣才能抓住影響國產大豆價格的主要矛盾，否則將重點放在分析美國大豆產量和價格上并作為國產大豆的交易依據很有可能會誤判國產大豆的價格走勢。

　　(2)本年度國產大豆播種面積及產量預測

　　美國農業部發布的10月度供需報告數據顯示，2014年度中國大豆播種面積為7.17百萬公頃，較上一年度的7.89百萬公頃減少9.13%。截至到10月，這一數據已在連續五個月度的供需報告中均無變化。從圖五中發現今年大豆播種面積是歷年來最少的，國產大豆的種植面積已經萎縮殆盡。如果按照上一年度7.89百萬公頃、產量1275萬噸推算，今年國產大豆產量應該在1158.65萬噸的水平。

　　(3)國儲拍賣對大豆的影響

　　今年從5月13日起，國家開始拋售300萬噸國儲大豆。不同年份原料起拍價格不同。目前每周二定期舉行拍賣會，目前國儲大豆庫存結余659.5萬噸，本次拋儲將拋出近一半的國儲庫存，截至9月30日，已經拋儲成交大豆248.13萬噸。此外，從價格上看，2010年三等豆收儲價3800元/噸，2011年4000元/噸，2012年4600元/噸，目前的拋儲平均價在4103.66元/噸，比底拍賣價3800元/噸高出不少，也略高于2011年的收儲成本價(表一)。表明企業對國產大豆的青睞。考慮到這批大豆存儲時間較長，質量下降，估計大多將用于壓榨原料，不大會用作食用豆。300萬噸臨儲大豆折油約100.2萬噸，后期豆粕和豆油庫存供應將進一步寬松，這也是近期國產大豆期價上漲，但豆油和豆粕漲幅較小的原因之一。

　　2.需求因素對大豆價格的影響

　　(1)大豆壓榨用量的影響

　　美國農業部在10月公布的大豆供需報告中，將中國今年的大豆壓榨量由4月份預測的6097萬噸/年提高到10月份的6495萬噸/年，遠高于上一年度6097萬噸的壓榨水平，表明油脂企業對大豆壓榨原料需求的旺盛。目前國內油廠壓榨用豆絕大部分采用國外大豆，國內大豆用于壓榨的量較少，壓榨成本較高，但也不是完全不用國產大豆，通常用于壓榨的國產大豆都是存放兩年以上的陳豆。即便是按大豆壓榨總量5%計算，今年使用的國產大豆壓榨量為367.5萬噸，占國產大豆年產量的25—30%左右。

　　從國產大豆的壓榨利潤圖來看，短短的一個月就上漲了近90元，隨著國產大豆的壓榨利潤的回升，相信國產大豆的壓榨積極性將會有所提升。加大對于國產大豆的需求。短期內大豆的價格有向好的趨勢。

　　(2)大豆食品用量的增加

　　美國農業部在10月份大豆供需報告中，預測2014年中國大豆食品用量為970萬噸。僅此一項需求預計就將超過今年國產大豆不到950萬噸的產量。盡管今年全球轉基因大豆將獲得空前大豐收，但國產大豆因旱災減產而處于供略小于求的緊張狀態。這將會導致CBOT大豆期價下跌而國產大豆不跌甚至上漲的兩級走勢。

　　大豆食品用量的預計大幅提升，對于國產大豆的需求將大幅增加，導致機構對于大豆的期貨價格預期一致看多。

　　(3)大豆蛋白產業的發展成為振興國產大豆的重要契機

　　當國產大豆在榨油領域被進口大豆擠到“墻角”的時候，大豆蛋白產業的異軍突起成為振興國產大豆一個新的重要契機。

　　一是有國家在政策方面對大豆蛋白產業的的扶持與引導。國家《食品業“十二五”發展規劃》在“大豆加工業”部分提出，將充分利用我國非轉基因大豆資源優勢，重點發展大豆食品和豆粉類、發酵類、膨化類、蛋白類等新興大豆蛋白制品；深入開發新型高質量營養食品；著力研發大豆蛋白功能改性、大豆膳食纖維及多糖和新興豆制品加工技術。將大豆蛋白產業第一次列入食品業規劃，充分體現了國家對該行業的重視。

　　二是大豆蛋白產品豐厚的銷售利潤成為滋養大豆蛋白加工產業迅速發展的土壤。我國大豆蛋白產業發展起步較晚，上世紀90年代中期以前，國內僅有吉林前郭旗、黑龍江三江、湖北云夢三家生產企業，產量不到1萬噸。近幾年，隨著大豆蛋白加工的巨額利潤吸引著更多的企業開始爭相上馬大豆蛋白粉項目。與國內食用油加工行業不到5%的利潤率相比，大豆蛋白產品25—30%左右的利潤率可以稱之為“暴利”。目前全國大豆蛋白加工企業已接近30家。

　　考察得知以下信息：某國有大型糧油企業在安徽某地年產30萬噸油料蛋白加工項目已開始全面建設。該項目投產后，可年產30萬噸油料蛋白，實現銷售收入15億元，利稅4000萬元。河北某糧油集團適應非轉基因大豆食品市場的需要，制訂了未來三年內把食用大豆加工能力從200萬噸增加到800萬噸的計劃。曾榮獲“中國食品大豆蛋白產業加工基地”稱號的山東德州地區，是目前國內最大的非轉基因大豆蛋白生產基地。已擁有加工非轉基因大豆企業達到60余家，年加工非轉基因大豆產能220萬噸。考察中得知，德州某大型民營企業在目前年產15萬噸大豆蛋白產能的基礎上，又在投資50億元新建2個年產能各為10.5萬噸和10萬噸的大型大豆蛋白加工廠，正式投產期在明年和后年。作為我國三大大豆蛋白深加工基地的東北地區，也有許多油脂壓榨企業正在積極上馬大豆蛋白加工項目。據了解，全國最大的國產大豆加工企業九三油脂集團自2010年以來已經轉向大豆食品加工生產。不過，由于東北地區冬季氣溫偏低，不利于大豆蛋白的生產加工，因此，同類產品成本比山東產的要高一些。

　　三是作為大豆蛋白指定生產原料的非轉基因大豆需求巨大但卻面臨供應短缺的趨勢

　　國際上對于食品級大豆蛋白生產原料的要求之一就是：必須以非轉基因大豆為原料。據了解，國內幾乎所有大豆蛋白出口合同中都會列有兩個共同條款：第一要求標明大豆原料的原產地；第二要求只能使用非轉基因大豆做原料，嚴禁混入一粒轉基因大豆。進口商不但合同要求嚴格，而且派專人考察原料產地的環境和種植技術，還要對大豆原料親自做檢測，有的還派代表在加工車間監督，防止有轉基因大豆原料混入。

　　但并不是所有的非轉基因大豆都適合作為蛋白加工用原料。其中，工藝流程對原料大豆中所含蛋白量有著非常嚴格的最低要求。通常用于加工的原料大豆中，蛋白含量最好是在43%左右，最低不得低于38%；水溶蛋白指標為78—80%，最低不得低于75%。因此，包括黑龍江在內的大豆種植區的許多地方所產出的部分大豆，由于大豆所含蛋白不達標而不能用于生產大豆蛋白(目前黑龍江大豆的蛋白含量平均為41%，而普通的轉基因進口大豆的蛋白含量平均僅有35%)。這加劇了高質量大豆供應趨緊的趨勢。

　　此外，按照大豆蛋白生產用料計算，生產1噸大豆蛋白需要消耗非轉基因大豆原料3.5噸。按今年國內產能60萬噸大豆蛋白計算，僅此一項，國內全年將消耗非轉基因大豆210萬噸。

　　近10年來，世界大豆總產平均遞增4%，但是增加的多是油料級轉基因大豆，而不是食品級非轉基因大豆。目前中國大豆產量雖然已經落在世界第五位，但仍是世界上最大的非轉基因大豆生產國。但近年來國產大豆的種植面積和產量均在下降，而消費量卻保持較快的增長速度，產量和消費之間的缺口日益擴大。

　　非轉基因大豆種植面積在美國只有7%，而中國也不過是1.08億畝(占世界80%的非轉基因大豆種植面積)，大豆種植面積不斷減少讓原料短缺雪上加霜。2014年國產大豆產量估計僅為1180萬噸了，而能滿足43%蛋白含量的大豆約不到6成。預計未來5—10年，中國的大豆食品及食品加工將面臨含高蛋白大豆原料短缺的嚴峻局面。以產量最大的黑龍江省為例：目前黑龍江大豆平均年產量在800萬噸左右。從大豆消化途徑上看，約有300多萬噸用于食品大豆加工，200萬噸用于省內油廠加工，200多萬噸用于出省外銷。在300多萬噸的食品大豆加工原料中，又有約60%-80%的大豆用于大豆蛋白的加工。考慮到目前國內油脂加工企業紛紛轉向這一領域，預計未來3-5年競爭將會加劇，難免導致對國產大豆收購大戰硝煙四起。

　　從價格來看，以德州某加工企業為例：2013年收購的國產大豆均價5050元/噸(蛋白含量38—46%不等)，東北到山東汽運費330-380元/噸，加上其他雜費共約5450元/噸左右。走訪的幾乎所有大豆蛋白加工企業負責人和采購經理都對國產大豆未來幾年的價格走勢看漲。而且企業普遍認為價格上漲是合理的，也是可以接受的。相反，如果國產大豆價格下跌或不漲，對企業反而不利。主要擔心無人種豆了，那蛋白加工企業將面臨無米之炊的尷尬境地，巨額投資的后果不堪設想。

　　鑒于大豆蛋白有著巨大的市場潛力和需求，國產大豆價格未來將有較大的上升空間，預計到2020年，當國內大豆蛋白產能突破100萬噸大關后，國產大豆價格將長期處于6000-8000元/噸的高位，甚至不排除達到10000元/噸的歷史天價。

　　3.直補政策對大豆市場價格的影響

　　2014年，國家將啟動東北和內蒙古大豆目標價格補貼試點。推出直補政策后，一方面國產大豆油廠可以更加市場化的行為進行采購加工，另一方面如果市場價格低于目標價格，農民也可以獲得過于市場機價的穩定收益。直補政策的出臺對大豆產品來說，是讓大豆直接進入市場機制，不再是單獨的保護豆農的利益，一定程度上支撐油廠的壓榨熱情，市場購銷局面得以改善。2014年如果想保住大豆種植面積不會大幅減少，直補的目標必然要遠高于2013/14年的臨儲收購政策底價4600元/噸，才能提振大豆與玉米的種植收益之比。這也是國家對2014年大豆目標價格確定為4800元/噸的原因之所在。

　　由于與目標價格對應的市場價格是一個平均價格，所以農民領到的補貼也是按照目標價格與市場平均價格的差額計算的。因此直補政策中最令人關心的是大豆市場價格的確定。而大豆市場價格不是指單個農戶的實際出售價格，而是由國家發改委會同農業部、糧食局、供銷總社等部門共同監測，按監測的各省(區)當年10月至次年3月采價期內相關省(區)的平均市場價格水平核定，一省一價。如果農民賣出的價格高于市場平均價格，實際得到的收入就會多一些。如果賣出的價格低于市場平均價格，實際得到的收入就會少，甚至虧本。因此，豆農必須盡可能提高大豆產品品質，并努力把握市場節奏，爭取將大豆賣個好價錢，從而封殺了國內大豆的下跌空間。

　　從國家的角度看，當然是希望國產大豆銷售的市場價格能在4800元/噸以上，國家可以不補貼，以減輕財政負擔，但這樣做會讓豆農覺得有被糊弄的感覺。預計今年享受直補目標政策的各省采集的市場價格應該比4800元/噸要低一些，但不可能低很多。從豆農的角度分析，由于去年國家的收購價格為4600元/噸，農民還覺得不算高，加上今年大豆減產，如果大豆的銷售價低于去年4600元/噸農民是難以接受的，農民的銷售心理價位肯定是不能低于4600元/噸，拿補貼畢竟是沒辦法的辦法。因此，國產大豆價格一定程度的上漲對國家和豆農都是雙贏的，而國外大豆價格下跌也對中國有利。最壞的情景是國內大豆價格跌而國外大豆價格漲。因此從這個角度來看，國家是不希望國內大豆價格下跌太多的。總之，今年國產大豆價格將會受到4800元/噸目標價格的提振。

　　二、技術指標分析

　　從A1501的周K線圖表指標來看，目前期價正處在沖擊箱頂4650的關鍵時期(見圖四)，而布林線上軌位置目前也是在4650一線，加上MACD、KD等技術指標經過短期調整后，重新金叉向上，因此，一旦A1501期價沖破4650元/噸的關鍵阻力位，則上漲的下一目標應該是直補目標價位4800元/噸。當然，國內大豆也不排除上漲的終極目標為2012年9月創造的5000元/噸的歷史高位。但目前至少期價的回調空間有限，箱底在4300元/噸一線，支撐線價位已經上移至4500一線。隨著時間的推移，支撐價位仍將上移。

　　從CBOT大豆1月合約走勢圖看，近階段每天的利空消息就是北美大豆豐收，當這一話題已經成為老生常談時，也許利空消息就會變得逐漸麻木了。而且隨著11月收割期的結束，美國大豆豐產初定后，就是利空出盡的時候。

　　【投資風險分析】

　　從大豆A1501的歷史走勢情況看(圖十)，4200元/噸以下屬于低價位區域，期價處于該區域的時間都不是很長；而5000元/噸為高價位區域，期價滯留的時間也較短。按照最高建倉成本4400元/噸，止損4200元/噸，預期目標位按5000元/噸計算，風險收益比=1：6。這是在比較苛刻的條件下計算的結果。預計實際投資結果還會好于計算結果。