上周開始，豆粕出現了較大幅度回調，但市場出現了一些不容忽視的利多因素，后市可嘗試做多思路。

　　USDA供需報告偏多

　　USDA11月報告對新作美豆供需數據預估方面，將美國大豆單產預估由47.1上調0.4至47.5，美國大豆收獲面積保持8340萬英畝不變，產量因此調高3100萬蒲至40.65億蒲，與市場預期相一致。報告上調供給的同時，上調壓榨量1000萬蒲至17.8億蒲，上調出口量2000萬蒲至17.2億蒲。最終庫存維持4.5億蒲不變，美豆庫存消費比下調0.8個百分點至12.45%。USDA本次上調全球大豆產量86萬噸至31206萬噸，同時上調全球大豆消費149萬噸，下調全球大豆結轉庫存39萬噸至90.28百萬噸。庫存消費比由上月的31.89%下降至31.59%。整體來看，新作大豆庫存消費比仍舊處于歷史高位，但較上月預期有所下調，整體中性略偏多，對市場影響不大。

　　從與以往對比來看，目前美豆跌幅較上一年最大跌幅達到40%，距離歷史最大跌幅2004/2005年度的50%還有最多10%的下跌空間。對比基金持倉看，跌幅達到2004/2005年度的可能性不大。目前基金美豆凈持倉已經轉正，而2004/2005年度美豆基金凈持倉一直呈現凈空狀態至2005年3月。我們認為美豆利空因素已經兌現。

　　圖為大豆庫存消費比

　　需求端驅動不明顯

　　生豬養殖效益仍舊處于今年同期低位，母豬存欄量大幅下滑，尚未補欄，生豬補欄旺季不旺。歷年9月生豬存欄會到達季節性高峰，2014年9月生豬存欄處于近年同期最低水平，與2010年較為相似。從2010—2011年情況看，生豬存欄在到達低點后連續兩年走高，且在2011年達到歷史高位水平。但是今年生豬養殖利潤遠不如2010年同期，后期關注養殖利潤的恢復情況，養殖利潤達到200元以上可能會誘發補欄行為，300—400元可能會出現較大規模補欄。

　　圖為沿海油廠豆粕庫存年對比

　　大豆現貨壓榨均持續虧損，截止到11月17日張家港大豆壓榨虧損13元/噸，現貨壓榨虧損大幅收窄，處于今年以來的較好水平。但是油廠開機率并沒有大幅提高，截止到11月14號油廠開機率在44.33%，處于近4年同期低位。從近年豆粕壓榨盈虧與豆粕走勢對比看，壓榨虧損的低點一般對應豆粕期價的低點，壓榨利潤的提高一般對應著豆粕期價的走高。目前來看，壓榨虧損開始收窄有望轉正，或對豆粕有一定的支撐。