美豆主力1月合約上周五出現(xiàn)暴跌，導(dǎo)致全周下跌12.4美分，中間突破1086美分后回落，美國(guó)豆粕現(xiàn)貨緊張程度得到緩解導(dǎo)致美豆粕大幅下跌，引導(dǎo)美豆下挫，但是美豆油依然維持偏強(qiáng)狀態(tài)

　　下周后，大豆集中到港，且因壓榨利潤(rùn)良好，油廠開(kāi)機(jī)積極性較高，下周油廠全國(guó)各油廠大豆壓榨總量將提高至148萬(wàn)噸，較本周的132.155萬(wàn)噸增11.98%

　　盡管10月份受到美豆運(yùn)輸問(wèn)題國(guó)內(nèi)大豆到港量?jī)H439萬(wàn)噸，但是11月將迅速增加到623萬(wàn)噸，港口庫(kù)存也將出現(xiàn)明顯回升。大豆加速到港對(duì)國(guó)內(nèi)近月豆粕將造成明顯壓力，因此1501合約的豆粕將會(huì)領(lǐng)跌

　　據(jù)納入調(diào)查的35家大中小型飼料廠統(tǒng)計(jì)情況如下：2014年10月份全價(jià)飼料產(chǎn)量42萬(wàn)噸，環(huán)比2014年9月份47萬(wàn)噸下降10.6%，同比2013年10月份的48萬(wàn)噸下降11.8。飼料需求出現(xiàn)明顯下滑后，豆粕難有牛市

　　投資建議： 從美豆方面來(lái)說(shuō)，在美國(guó)豆粕基差升水較高背景下，美大豆度上探到1050美分上方，但是近期在南美、北美同步高產(chǎn)背景下，美豆價(jià)格依然易跌難漲概率較大，并且美國(guó)運(yùn)輸改善，后期美豆難漲。

　　國(guó)內(nèi)方面，隨著11月下旬開(kāi)始美豆到港量激增，并且由于今年豆粕產(chǎn)量增長(zhǎng)14%以上，飼料銷(xiāo)量還出現(xiàn)微幅減少，油廠豆粕連連脹庫(kù)，價(jià)格雖然短期可能有反彈，但是從3個(gè)月周期來(lái)看，依然易跌難漲，價(jià)格有望創(chuàng)下3年新低。

　　一、油脂油料市場(chǎng)上半年行情回顧

　　美豆六月份以來(lái)，由于美豆的豐產(chǎn)預(yù)期，美豆期價(jià)遭受重挫，創(chuàng)下912美分4年新低后，在國(guó)慶前后走勢(shì)開(kāi)始趨穩(wěn)并出現(xiàn)反彈，可以說(shuō)至今反彈的趨勢(shì)依然未發(fā)生改變，雖然在11月份的第一個(gè)周美豆出現(xiàn)了回調(diào)，但是美豆回升趨勢(shì)并未改變，即使回調(diào)空間也相當(dāng)有限，特別是2月份以后，美豆出口逐漸減少，后期更多的影響因素在南美上面以及美豆的交通運(yùn)輸狀況，由于今年美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品全部豐產(chǎn)，此時(shí)與13年初南美堵港事件類(lèi)似，美豆的運(yùn)輸出現(xiàn)了運(yùn)力不夠的現(xiàn)象，導(dǎo)致美豆價(jià)格一度上漲到1086美分，但是美豆在如此豐產(chǎn)背景下想超過(guò)1100美分確實(shí)還有難度，除非南美出現(xiàn)嚴(yán)重天氣問(wèn)題，單純的美豆粕基差升水恐怕無(wú)法支撐美豆價(jià)差超過(guò)1100美分。

　　二、 美豆供給呈現(xiàn)寬松，南美產(chǎn)量繼續(xù)增加

　　(一) USDA 9月報(bào)告上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)期

　　9月供需預(yù)測(cè)報(bào)告中預(yù)計(jì)今年大豆平均單產(chǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄的46.6蒲式耳/英畝，不僅高于上月預(yù)測(cè)的45.4蒲式耳，也高于機(jī)構(gòu)分析師在報(bào)告出臺(tái)前平均預(yù)測(cè)的46.2蒲式耳/英畝，7月以來(lái)美豆下跌250美分，最近維持在980美分附近，即使是豐產(chǎn)狀態(tài)下，1000美分也應(yīng)該屬于美豆成本區(qū)間，雖然成本論在行業(yè)依然有爭(zhēng)議，我們承認(rèn)跌破成本價(jià)是有可能，美豆單產(chǎn)達(dá)到20年來(lái)最高水平，而美豆優(yōu)良率更是破天荒的在9月2號(hào)上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至72%，20年罕見(jiàn)！

　　(二)美豆出口加快，豆粕緊張局面得到緩解

　　由于美豆現(xiàn)貨收割推遲，大量大豆集中涌向物流系統(tǒng)，無(wú)論是鐵路運(yùn)輸還是內(nèi)河運(yùn)輸都使得大豆托運(yùn)出現(xiàn)困難。部分美國(guó)地區(qū)的油廠出現(xiàn)無(wú)法提供豆粕的情況，加之歐洲地區(qū)的豆粕需求旺盛，市場(chǎng)短時(shí)期少見(jiàn)可交割的豆粕，導(dǎo)致一時(shí)間美國(guó)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)貨少錢(qián)多的局面。美豆豆粕現(xiàn)貨走強(qiáng)，直接反映在期貨市場(chǎng)之上，美豆粕創(chuàng)下數(shù)年來(lái)最大單周漲幅，我們預(yù)計(jì)在2月份以美豆粕的緊張局面仍然難以得到緩解。

　　（三） 國(guó)內(nèi)大豆到港量激增

　　盡管10月份受到美豆運(yùn)輸問(wèn)題國(guó)內(nèi)大豆到港量?jī)H439萬(wàn)噸，但是11月將迅速增加到623萬(wàn)噸，港口庫(kù)存也將出現(xiàn)明顯回升。大豆加速到港對(duì)國(guó)內(nèi)近月豆粕將造成明顯壓力，因此1501合約的豆粕將會(huì)領(lǐng)跌。

　　(四) 油廠大豆壓榨量有所上升

　　國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率有所提高，隨著大豆陸續(xù)到港，部分油廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，加上APEC會(huì)議結(jié)束，華北部分油廠也恢復(fù)開(kāi)機(jī)。本周全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量1321550噸，較上周的1198250噸增長(zhǎng)10.29%。下周后，大豆集中到港，且因壓榨利潤(rùn)良好，油廠開(kāi)機(jī)積極性較高，下周油廠全國(guó)各油廠大豆壓榨總量將提高至148萬(wàn)噸，較本周的132.155萬(wàn)噸增11.98%。

　　三、 養(yǎng)殖利潤(rùn)雖轉(zhuǎn)好，需求好轉(zhuǎn)仍待時(shí)機(jī)

　　上周生豬出欄價(jià)格維持在13.8元/公斤，雙節(jié)過(guò)后，養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)小幅度下滑，但是仍然維持盈利。9月生豬存欄出現(xiàn)小幅度反彈但母豬存欄連續(xù)數(shù)月下跌，母豬存欄同比下降10.4%，近期飼料的需求的偏弱或許是由于生豬存欄的下降，如我們先前預(yù)期的，雖然養(yǎng)殖利潤(rùn)得到了恢復(fù)，但是在2月份以前生豬存欄偏低仍然將影響粕類(lèi)的需求。

　　(一) 飼料需求環(huán)比將明顯上升，水產(chǎn)料需求下降

　　據(jù)納入調(diào)查的35家大中小型飼料廠統(tǒng)計(jì)情況如下：2014年10月份全價(jià)飼料產(chǎn)量42萬(wàn)噸，環(huán)比2014年9月份47萬(wàn)噸下降10.6%，同比2013年10月份的48萬(wàn)噸下降11.8。飼料需求出現(xiàn)明顯下滑后，豆粕難有牛市。

　　四、投資機(jī)會(huì)推介

　　（一） 1050美分的美豆，國(guó)內(nèi)豆粕如何操作？

　　從美豆方面來(lái)說(shuō)，在美國(guó)豆粕基差升水較高背景下，美豆一度上探到1050美分上方，但是近期在南美、北美同步高產(chǎn)背景下，美豆價(jià)格依然易跌難漲概率較大，并且美國(guó)運(yùn)輸改善，后期美豆難漲。

　　國(guó)內(nèi)方面，隨著11月下旬開(kāi)始美豆到港量激增，并且由于今年豆粕產(chǎn)量增長(zhǎng)14%以上，飼料銷(xiāo)量還出現(xiàn)微幅減少，油廠豆粕連連脹庫(kù)，價(jià)格雖然短期可能有反彈，但是從3個(gè)月周期來(lái)看，依然易跌難漲，價(jià)格有望創(chuàng)下3年新低。