2014年，國內(nèi)大豆臨儲政策改為目標(biāo)價格直補，國產(chǎn)大豆最大的收購主體消失，而今年東北大豆又獲得大豐收，供需過剩的矛盾非常突出。新豆上市初期，農(nóng)民普遍持有惜售心理，購銷市場清淡，使得大豆價格下跌速度緩慢。但是最近一段時間，資金壓力催促農(nóng)民售糧還貸，而東北現(xiàn)貨企業(yè)和貿(mào)易商需求十分疲軟，且普遍看空后市，使得現(xiàn)貨價格下跌速度加快，但是A1501的價格仍然保持堅挺，持倉和成交量仍然火爆。筆者認(rèn)為，在供需顯著過剩的背景下，豆一1501的空頭將笑到最后。

　　一、9月份調(diào)研情況，東北大豆面積減單產(chǎn)增，總產(chǎn)變化不大

　　我們粗略估計，2013年大豆產(chǎn)量1250萬噸，今年國內(nèi)大豆產(chǎn)量1150萬噸，東北600萬噸，關(guān)內(nèi)550萬噸。黑龍江400萬噸(去年440萬噸)，內(nèi)蒙古120萬噸，吉林50萬噸，遼寧30萬噸。關(guān)內(nèi)，安徽120萬噸，河南80萬噸，山東50萬噸，關(guān)內(nèi)其他省份共300萬噸。

　　今年我們在黑龍江和內(nèi)蒙古的大豆主產(chǎn)區(qū)進行了2次調(diào)研，分別為面積和單產(chǎn)調(diào)研。今年5月份我們曾經(jīng)來到黑龍江和內(nèi)蒙古進行種植面積的調(diào)研，2014年大豆種植面積較2013年繼續(xù)大幅下滑，減幅預(yù)計在20%左右，主要是因為種植收益低于玉米，所以越來越多的農(nóng)民將大豆地改種玉米。

　　2013年東北地區(qū)普遍遭遇澇災(zāi)，所以去年大豆的單產(chǎn)基數(shù)非常低。但今年東北大豆長勢較好，較去年普遍出現(xiàn)了恢復(fù)性的增產(chǎn)，有的地區(qū)單產(chǎn)甚至創(chuàng)歷史記錄。9月份在大豆收割前夕，我們調(diào)研了黑龍江大豆第一、二大產(chǎn)區(qū)黑河和齊齊哈爾以及內(nèi)蒙古的主產(chǎn)區(qū)呼倫貝爾，這也是東北大豆分布最集中的地區(qū)。我們測量大豆單產(chǎn)時發(fā)現(xiàn)，單產(chǎn)同比增幅能達(dá)到30-40%。包括10-11月份不定期的農(nóng)戶電話訪問，也發(fā)現(xiàn)大豆單產(chǎn)幾乎都獲得了非常好的收成。

　　所以，綜合考慮面積的減幅和單產(chǎn)的增幅，我們預(yù)計東北地區(qū)的大豆總產(chǎn)可能變化不大。

　　二、臨儲改直補后，大豆的供應(yīng)同比增加

　　2014年1號文件明確指出，大豆作為將成為臨儲改直補的試點品種。由于這一政策改革公布的時間太晚，初期宣傳效果較差，所以對2014年5月份前后的大豆種植意向幾乎沒產(chǎn)生什么影響，也沒有改變大豆面積改種玉米的趨勢，所以我們看到2014年大豆種植面積較去年同比繼續(xù)大幅下降。

　　但在第一部分我們也分析了，面積下降單產(chǎn)上升，使得東北大豆總產(chǎn)變化不大。2013/14年度臨儲大豆333萬噸，今年不再臨儲，相當(dāng)于今年供應(yīng)較去年增加了333萬噸，這相當(dāng)于東北產(chǎn)量的一半，全國產(chǎn)量的25%。

　　考慮到我國的食品豆加工行業(yè)并沒有得到充分發(fā)展(今年大豆拋儲成交率基本一直位于較低水平，可以驗證這一點)，所以我們認(rèn)為2014年新豆上市后，市場將面臨供需過剩的局面，大豆價格將出現(xiàn)大幅下跌，而部分國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆可能會再次淪落為到油豆的用途。

　　三、臨近年底資金壓力催促農(nóng)戶加快售糧，需求不佳致使現(xiàn)貨價格下跌速度加快

　　豆一1501價格前期上漲的原因是，1501合約對現(xiàn)貨價格升水，按照之前的現(xiàn)貨價格核算，豆一的倉單成本在4700元/噸以上，促使多頭主動加倉，帶來一波上漲行情。

　　雖然供需基本面非常利空，但是新豆收割初期，農(nóng)民普遍持有惜售心理，所以現(xiàn)貨市場成交并不活躍，現(xiàn)貨價格也保持著“虛假的堅挺”，下跌速度十分緩慢。這使得市場的空頭雖然清楚極度利空的供需基本面，但在當(dāng)時無法以比較便宜的價格收購到足量的現(xiàn)貨注冊倉單，所以價格一路上漲，空頭也只能被動加倉。

　　但是最近一段時間，隨著春節(jié)臨近，農(nóng)戶的資金壓力逐漸顯現(xiàn)，所以售糧心態(tài)松動，新豆上市壓力加大，但是因為今年國產(chǎn)大豆實行臨儲改直補的政策，臨儲缺位之后，東北現(xiàn)貨企業(yè)和貿(mào)易商收購能力極為有限，而且均看空后市，所以豆一現(xiàn)貨下跌速度逐步加快。

　　對于1501的空頭而言，1501離到期日還有1個半月的時間，現(xiàn)在可以以時間換空間，坐等現(xiàn)貨價格下跌給多頭造成壓力。

　　四、現(xiàn)貨價格下跌有望催生新的注冊倉單，將給1501多頭帶來更為直接的壓力

　　按照目前的現(xiàn)貨價格計算，豆一的倉單成本已經(jīng)接近1501的價格，如果豆一現(xiàn)貨價格延續(xù)目前的回落態(tài)勢，有望在不久的將來可以出現(xiàn)期限套利的利潤，會吸引市場參與者買現(xiàn)貨注冊倉單然后拋空到盤面上。

　　眾所周知，今年國產(chǎn)大豆的供需基本面極度寬松，現(xiàn)貨價格也將處于長期的熊市當(dāng)中，1501的多頭接貨將很難在現(xiàn)貨市場上順價銷售，如果轉(zhuǎn)拋到5月上，5月現(xiàn)在對1月貼水200以上，而且在3月底需要將倉單注銷掉，會產(chǎn)生額外的成本和重新注冊的風(fēng)險。

　　所以我們預(yù)計，在供需顯著過剩的背景下，國產(chǎn)大豆的現(xiàn)貨價格熊市通道已經(jīng)打開，未來數(shù)周大概率將出現(xiàn)加速下跌的情形，A1501多空爭霸賽中的空頭將笑到最后。