近期，豆粕(2567, 5.00, 0.20%)價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)，并加速下行。一方面由于飼料需求疲弱，豆粕庫(kù)存高企。另一方面，油廠壓榨利潤(rùn)可觀，壓榨積極性較高，同時(shí)后期大豆(4266, -6.00, -0.14%)到港量龐大，形成了較大的供應(yīng)壓力。但是隨著生豬補(bǔ)欄的展開(kāi)，后市豆粕供需將逐步轉(zhuǎn)好。考慮到目前大豆壓榨利潤(rùn)豐厚，短期豆粕價(jià)格仍有下行空間，而隨著飼料需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)豆粕反彈時(shí)點(diǎn)將于7月中下旬到來(lái)。

　　大豆供應(yīng)充足，油廠庫(kù)存高企

　　由于預(yù)期美國(guó)中西部天氣良好，有利于大豆生長(zhǎng)，加上全球供應(yīng)充裕，南美大豆產(chǎn)量巨大，巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估均被上調(diào)，大豆整體處于供應(yīng)過(guò)剩階段。同時(shí)，國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)豐厚，大豆進(jìn)口量大幅增加。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，5—7月進(jìn)口大豆到港量將達(dá)到2350萬(wàn)噸，其中5月國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港707萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于4月的進(jìn)口量531萬(wàn)噸，也遠(yuǎn)高于往年同期。而預(yù)計(jì)6月進(jìn)口量將達(dá)到850萬(wàn)噸，接近去年年底的歷史最大月度進(jìn)口量。5—7月創(chuàng)紀(jì)錄的進(jìn)口大豆密集到港，將繼續(xù)對(duì)6、7月的油粕市場(chǎng)構(gòu)成較大壓力。受此影響，近期，大豆港口庫(kù)存也出現(xiàn)小幅回升，整體壓制國(guó)內(nèi)豆類、油脂價(jià)格。

　　自去年中秋節(jié)前后生豬大量出欄后，由于養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)長(zhǎng)時(shí)間虧損，生豬及能繁母豬存欄持續(xù)下降，截至4月底，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量下降至4000萬(wàn)頭以下。而水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)旺季未到，目前終端需求恢復(fù)較為緩慢，飼料廠及經(jīng)銷商看空情緒濃郁，入市更加謹(jǐn)慎。

　　另外，由于大豆繼續(xù)集中到港，且壓榨利潤(rùn)良好，國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)提高。截至5月15日，全國(guó)各地油廠開(kāi)工率已經(jīng)上升至52.25，大豆壓榨總量達(dá)到163萬(wàn)噸。但是受下游飼料需求疲弱的影響，豆粕庫(kù)存反而長(zhǎng)時(shí)間處于較高水平。同時(shí)，由于油廠看跌后市，出貨鎖定利潤(rùn)意愿依然較強(qiáng)，且仍積極預(yù)售低價(jià)遠(yuǎn)期基差，壓制豆粕現(xiàn)貨價(jià)格。

　　豆粕弱勢(shì)振蕩走勢(shì)為主

　　由于豆油(5738, -4.00, -0.07%)上行空間受到抑制，豆粕的底部空間也相應(yīng)出現(xiàn)抬升。以南美大豆出粕77.5%，出油19.5%，加工費(fèi)100元/噸計(jì)算，5月29日南美大豆到港成本2970元/噸，近月豆油5800元/噸，計(jì)算壓榨利潤(rùn)為0時(shí)，豆粕成本價(jià)格為2500元/噸。

　　而考慮到油脂企業(yè)信用證貸款收入，以信用證還款周期180天，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)30天計(jì)算，貸款利息以5.1%計(jì)算，150天小額貸款收入約為62元/噸，在此條件下，豆粕成本價(jià)格為2421元/噸。

　　由于油脂企業(yè)多采用CBOT大豆點(diǎn)價(jià)及DCE豆粕套保結(jié)合的方式進(jìn)行壓榨生產(chǎn)，即使壓榨利潤(rùn)減少，企業(yè)仍可維持一段時(shí)間的壓榨生產(chǎn)。因此，預(yù)計(jì)豆粕下方仍有100點(diǎn)左右的下行空間，但下行速度將會(huì)趨緩，后市或以弱勢(shì)振蕩為主。

　　飼用需求恢復(fù)仍需時(shí)間

　　近期，生豬價(jià)格持續(xù)上漲，主要原因是生豬存欄較低，豬糧比價(jià)持續(xù)回升。截至5月22日，22個(gè)省市平均豬糧比上升至5.86，為2014年以來(lái)最高值。目前部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)盈利，企業(yè)補(bǔ)欄意愿有所增長(zhǎng)，但存欄的恢復(fù)較為緩慢，距離飼用需求恢復(fù)仍需一段時(shí)間。

　　從仔豬價(jià)格來(lái)看，今年仔豬價(jià)格快速上漲，并在近期達(dá)到2012年下半年以來(lái)的最高值。考慮到從仔豬補(bǔ)欄至生豬出欄需要6個(gè)月的時(shí)間，而仔豬生長(zhǎng)過(guò)程中飼料需求高峰將在補(bǔ)欄3—4個(gè)月后到來(lái)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆粕飼料需求將在8月達(dá)到高峰，而豆粕需求增長(zhǎng)將在7月逐步展開(kāi)。受養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求影響，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格反彈時(shí)點(diǎn)的到來(lái)仍有一個(gè)月左右的空窗期。

　　綜上所述，預(yù)計(jì)短期豆粕價(jià)格仍將以振蕩下行走勢(shì)為主，下方關(guān)注2400—2450元/噸一線支撐。而受仔豬生長(zhǎng)周期的影響，預(yù)計(jì)豆粕需求將于7月快速增加，并于8月到達(dá)高峰，屆時(shí)豆粕價(jià)格也將出現(xiàn)上漲。