自8月25日觸底反彈以來，國內豆油主力1601合約期價最高觸及5500元/噸，累計漲幅達6%。相比之下，豆油現貨表現平穩，張家港豆油價格持平，天津地區豆油價格上漲50元/噸，累計漲幅僅1%。筆者認為，大跌后技術修復、資金重回商品市場以及馬來西亞棕櫚油強勢反彈，是此輪國內油脂反彈的基礎。

　　對于后市來說，美豆收割、南美大豆播種、馬來西亞棕櫚油產量高峰將至，國內外油脂供給壓力仍大。而全球尤其是中國油脂的需求平穩，難以抵消供給壓力，油脂趨勢性上漲的時間遠未到來。

　　全球大豆豐產的預期不斷增強，豆油遠期承壓

　　美國農業部最新農作物生長報告顯示，美豆優良率為61%，低于上周63%，也低于去年同期72%，優良率持平6周后首次下降；美豆落葉率為35%，高于去年同期22%，也高于5年均值31%。落葉率的增加意味著美豆收割臨近，季節性上市壓力將實質性體現。此時，對于美國來說，天氣晴朗將是最理想的狀況。NOAA的氣象展望預計，9月下半月美國大豆大部分產區以晴朗天氣為主，尤其是大豆產區降水預期不到1英寸，這種天氣狀況恰恰適合美豆收割。所以在季節性供給壓力下，美豆現貨壓力將加大，期貨也連帶承壓。

　　9月下半月也是南美大豆的播種窗口，市場的關注焦點將逐漸向南美轉移。隨著冬季播種禁令結束，巴西農戶9月15日開始正式備耕、播種。從NOAA天氣展望看，9月下半月巴西大豆產區天氣以晴朗為主，土壤濕度較好，利于播種。今年降雨較早且更加規律，播種將較順利。

　　2015/2016年度巴西大豆產量前景整體樂觀，巴西國家商品供應公司（Conab）雖未給出對大豆產量的官方預估，但民間預測機構預計大豆種植面積將增加3%—4%。此外，澳大利亞預計厄爾尼諾將持續到明年3月，這利于巴西大豆單產提高。因此，全球大豆市場豐產預期較強，豆油遠期承壓，呈現近強遠弱格局。

　　馬來西亞棕櫚油產量高點未見，豆油壓力仍存

　　從季節性因素來說，每年3—10月為棕櫚油增產周期，尤其是9—10月多為增產最高峰。一般來說，這段時間馬來西亞棕櫚油產量和庫存齊攀升。根據馬來西亞棕櫚油局（MPOB）的數據，今年棕櫚油增產壓力更為嚴重。8月毛棕櫚油產量為205萬噸，比7月提高12.6%，是去年10月以來的最高單月產量；毛棕櫚油庫存更是攀升到249萬噸，超過市場預期。

　　近日，印尼大火導致其鄰國新加坡和馬來西亞被煙霧籠罩。馬來西亞首都及其周邊地區霧霾依舊嚴重，政府下令關閉了當地的多所學校，馬來西亞和新加坡的空氣質量持續惡化。部分人士認為，這可能將導致棕櫚油種植園開工率下降，從而使得棕櫚油產量下降，但對棕櫚油的實質性影響有限。

　　總的來看，馬來西亞棕櫚油需求增速有限，那么9月底庫存超過歷史峰值263萬噸或易如反掌，屆時現貨壓力可以想象。因此，在產量高峰出現之前，馬來西亞棕櫚油國際價格仍處在弱勢中。只是由于林吉特匯率下降，馬來西亞棕櫚油期價下挫不會那么明顯，后市料在2000—2200林吉特/噸區間波動。這對豆油市場來說無疑也是打擊。

　　目前來看系統性風險尚未結束，豆油難逃振蕩

　　今年金融市場各風險投資品種走勢空前聯動，系統性風險成為商品分析中不可忽視的一個環節，即便是農產品（13.85 -1%，咨詢）也需要考慮股市、匯市及利率的走勢變化。目前，國際美股市場逐漸企穩中，而國內股市去杠桿化并未結束，場外配資賬戶清理、股權質押價值重估等反身性風險都有可能引發新一輪的資金風口變動。

　　另外，9月中下旬重要數據和會議都比較多，風險因素出現頻繁。受此影響，商品市場的不穩定性將加大，表現為商品波動反復，投資者心態不穩定，進出頻繁，尤其是在目前商品消息匱乏，缺乏明確的主導因素下。從目前的跡象看，9月底前系統性風險擔憂乃至中國需求的擔憂難以消散。

　　因此，從大的宏觀格局看，豆油市場難以脫離振蕩走勢。建議維持底部振蕩的觀點，豆油主力1601合約核心運行區間為5250—5500元/噸。