本周大連豆粕連續反彈，是慘淡大宗商品市場少有的表現強勁的品種。經過連續幾日的上漲，豆粕主力1601合約期價已經站在均線之上，這是上漲行情的曇花一現？還是反彈行情的開始？讓我們去看看近期豆粕影響因素的變化。

　　美豆短期利空已基本出盡

　　分析豆粕，美豆是繞不過去的門檻。剛過去的一周，USDA再次意外上調美豆單產0.2蒲式耳/英畝，至47.1蒲式耳/英畝。雖然此舉置市場眾多懷疑于不顧，但目前大豆結莢已經完成，大豆實際生長已經在USDA調研中得到充分反映。不過，美豆單產雖再度上調，但上調幅度有限。而且USDA在9月供需報告中下調了新季大豆期初庫存，并上調了壓榨量預估。這導致美豆產量增長的同時新季結轉庫存不增反降，這也是美豆當天觸底反彈的主要原因。

　　市場預期兌現之后，短期利空已基本出盡，美豆庫存數據甚至輕微利多。在缺乏新的利空題材背景下，美豆再度回撤難度明顯提升，而未來1—2個月市場焦點將從種植逐步向出口轉移。從歷年出口進度來看，美豆出口高峰期主要集中在10月至來年2月，美豆季節性低點多出現在10月初附近。

　　未來1個月美豆或現反彈

　　然而，今年美豆的整體節奏與正常年份較為吻合，當前市場正處于利空出盡、出口炒作即將開始之際。有的投資者可能會說今年美豆出口節奏慢，出口炒作很難奏效。的確如此，從USDA公布的出口數據看，美豆出口進度十分緩慢。截至9月3日當周，新季美豆意向出口量為1606.4萬噸，較去年同期低33%，較5年均值水平低18.7%。

　　采購進度緩慢是因為中國加工商今年更青睞便宜的南美大豆，尤其是巴西、阿根廷大豆今年庫存充足。但伴隨著南美大豆逐步消耗，國內大豆轉向采購美豆是必然結局，只是時間可能會較往常推遲。依據今年巴西大豆期初庫存規模、產量以及銷售進度，預計最多不會延遲半個月。所以，美豆未來1個月內出現季節性反彈的可能性較大。

　　我國豆粕表觀消費量增長

　　對國內而言，豆粕仍面臨高供給、高需求現狀。豆粕表觀消費量繼續保持高增長態勢，8月同比增幅較7月有所下滑，仍超過12%。不過，需求的高增長仍難敵創紀錄的壓榨量，目前豆粕庫存接近84萬噸，雖沒有達到大面積脹庫水平，但部分地區油廠仍面臨一定壓力。

　　下游需求仍有可期待之處

　　首先，蛋雞補欄受到一定抑制，未來存欄料將緩慢下滑，對中期飼料消費有一定拖累。其次，生豬市場逐步回暖。受養殖利潤大漲刺激，生豬存欄已經連續兩個月穩步增長，雖然大幅增長周期尚未到來，但四季度生豬存欄穩步增長應成定局。由此帶來的需求增長將能彌補禽類存欄下降帶來的不利影響。最后，伴隨著氣溫降低，飼料消費將進入低谷。預計10月之后，水產飼料帶來的額外需求將逐步萎縮，屆時大豆月度壓榨將進入季節性低谷期，預計豆粕壓力將有所緩解。

　　總的來看，下游中期需求仍有可期待之處，尤其是豆粕與其他雜粕價差較低，豆粕仍具有較強的成本競爭優勢。

　　關注短期下跌趨勢線的壓力

　　目前大豆壓榨利潤仍小幅虧損，盤面壓榨利潤仍為負值，這在一定程度上限制了內外正套盤對豆粕期價的打壓。不過，豆粕目前持倉仍保持較低水準，所有合約持倉僅為225萬手，市場做多情緒不夠濃厚。可關注豆粕主力1601合約能否突破短期下跌趨勢線壓力，若技術上形成有效突破，可適當介入。