當前國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)復蘇，飼料企業(yè)備貨積極性增加，市場基本面趨于好轉(zhuǎn)，不過筆者認為利空因素雖然不再主導行情，但仍然存在，會抑制粕類反彈空間，因此趨勢性行情還未到來。綜合各方面因素考慮，預計豆粕的趨勢性行情最早在明年二季末才會開始，在這之前國內(nèi)豆粕操作上以區(qū)間震蕩思維為主，分析后勢利空因素有：

　　一是進口大豆到港成本環(huán)比下降。從《美豆和南美豆價格走勢圖》可以看出，7月份以來進口大豆到港成本大幅環(huán)比下降，兩個月累積跌幅達10.8%。從跟蹤數(shù)據(jù)來看，9-10月進口大豆到港成本在2940-2960元/噸之間，較8月底的到港成本再次下跌3.22%，其中美豆因升貼水在7-8月出現(xiàn)較大幅度回落，而同期南美豆升貼水出現(xiàn)上漲，9-10月進口的美豆到港成本跌幅要大于南美豆，最低見到2940元/噸，較同時2960元/噸的南美豆進口成本低20元/噸，這是即今年初出現(xiàn)美豆個別時點低于南美豆后再次出現(xiàn)美豆進口成本低于南美豆的情況。原料成本的大幅回落，不利于下游產(chǎn)品豆粕豆油的價格，從近幾年豆粕和原料的比價關(guān)系來看，未來兩至四個月沿海地區(qū)豆粕出廠價在2580-2760元/噸之間運行的可能行較大，期貨盤考慮到金融屬性，上下各放大80元/噸。

　　二是厄爾尼諾因素利多油，而對粕的利空大于利多。世界氣象組織（WMO）表示，當前的厄爾尼諾現(xiàn)象預期將在10月份和明年1月份期間達到頂峰，基于氣候模型以及專家的預測，太平洋中東部的海洋表面水溫很可能比平均水平高出2攝氏度以上，這意味著今年的厄爾尼諾可能成為1950年以來最強的四個厄爾尼諾現(xiàn)象之一，上一次是1997-1998年。市場對以棕櫚油為首的植物油遠期供給存在擔憂，GoldenAgri-Resources首席執(zhí)行官稱，2016年印尼棕櫚油產(chǎn)量將降至2700-2800萬噸，遠低于2015年的3300萬噸，主要因厄爾尼諾及霧霾天氣導致產(chǎn)量下滑，如果預估屬實將大幅推高棕櫚油價格，并帶動植物油整個市場行情，因油粕之間存在蹺蹺板效應，屆時油廠挺油價降粕價的意愿將增強。

　　從氣象規(guī)律來看，多半時候厄爾尼諾結(jié)束后相隔兩到三個月就會轉(zhuǎn)為拉尼娜，甚至在1998年隔月就轉(zhuǎn)為拉尼娜。從歷史數(shù)據(jù)看，厄爾尼諾持續(xù)時間最長的是18個月，最短的則是5個月，拉尼娜現(xiàn)象普遍持續(xù)的時間比較長，最長可達到36個月，最短則僅為6個月。厄爾尼諾對東南亞棕櫚油的產(chǎn)量影響較大，拉尼娜則對世界大豆的產(chǎn)量影響較大，尤其是美國和阿根廷的大豆產(chǎn)量。在拉尼娜出現(xiàn)的年度中，CBOT大豆價格強勢運行的概率偏高，從氣象機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)看，2015年厄爾尼諾將在10月份和明年1月份期間達到頂峰，2016年2-3月份結(jié)束，那么拉尼娜在明年4、5月份將會開始。如果上市較早，我國進口量最大的巴西大豆生長期仍處于厄爾尼諾期，豐產(chǎn)預期較強，分析機構(gòu)福四通（FCStone）預計2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量達創(chuàng)紀錄的1.009億噸，高于本年度的9620萬噸，這一利空因素被COBT大豆期價消化之后，市場開始對2016年美國大豆可能遭遇到干旱進行炒作時，國內(nèi)豆粕才有可能突破震蕩區(qū)間的頂部。

　　三是未來幾個月大量DDGS到港影響粕類需求。7月份我國進口玉米酒糟(DDGS)110.7萬噸，為單月進口歷史最高值，但1-7月份我國累計進口玉米酒糟355萬噸，同比減少9.2%。受政策因素影響，1季度我國進口DDGS僅39萬噸，遠低于去年同期的139萬噸，之后進口量快速增加，6、7月份連續(xù)2個月創(chuàng)單月進口紀錄，月均進口103萬噸。市場預計后期仍大量到港，預計全年進口600萬噸以上，超過去年的541萬噸，2013年進口400萬噸，如成真，則未來幾個月國內(nèi)DDGS的供應量將遠超去年同期，低廉的DDGS將拖累國內(nèi)粕類價格。

　　四是未來幾個月菜粕進入需求淡季，價格易跌難漲。雖然今年我國油菜籽進口量和菜粕進口量同比大幅下降，其中1-7月份我國累計進口油菜籽254.5萬噸，低于去年同期的312.4萬噸，1-7月份我國累計進口菜籽粕9萬噸，遠低于去年同期的19萬噸，且國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量也同比下降，使得國內(nèi)菜粕供給總量相應大幅減少，但國內(nèi)菜粕需求減量卻遠大于供給減量，從筆者調(diào)研情況來看，由于近兩年水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤較差，兩湖地區(qū)及南方存塘現(xiàn)象嚴重，加之今年南方雨水較多，造成今年水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季不旺，今年國內(nèi)水產(chǎn)飼料銷量同比下降30%-40%。此外，由于豆粕和菜粕差價處于歷史低位，豆粕較菜粕更具競價優(yōu)勢，菜粕在飼料中所占的比重也下降至歷史最低水平，禽料中豆粕替代量在80%-100%，作為必需品的水產(chǎn)料中菜粕含量也由以往的35%-40%降至15%-20%。未來幾個月，市場對國內(nèi)菜粕走勢更是趨于悲觀，一方面進入10月后長江以北地區(qū)就進入水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，進入12月長江以南地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖也進入淡季，需求將進一步下降；另一方面未來幾個月我國進口菜籽主要來源國加拿大油菜籽將集中上市并批量進入我國，而7月中旬以來進口油菜籽到港成本持續(xù)下跌，累積跌幅達18%，雖然目前鄭盤套保仍虧損60元/噸左右，但也是今年進口菜籽壓榨利潤最好的時期，預計未來幾個月企業(yè)進口菜籽積極性將增加，菜粕供給將階段性增長。最后，鄭交所在兩廣和福建增設菜粕交割點，這將增強壓榨企業(yè)通過期貨賣保菜粕的意愿，抑制期盤菜粕反彈空間。

　　分析后市利多因素有：一是利空因素基本釋放完畢，無論是信息面還是技術(shù)面CBOT大豆均存在階段性反彈需求。首先，從信息面來看，美國農(nóng)業(yè)部9月供需報告已公布，基本如市場預期，中性偏空，這已基本被市場消化，而一直壓制CBOT盤大豆期價的另一因素，美豆新作大豆前期預售進度偏慢問題，也隨著巴西大豆基本銷售殆盡，在未來幾個月只有美豆可買的情況下，將迎刃而解，而中國買家為了壓榨需求很可能加快采購速度，預期后期美豆銷售進度將加快，前期的利空因素將轉(zhuǎn)化為階段性利多因素。此外，從技術(shù)面看，9月11日CBOT大豆期價出現(xiàn)明確的日線級別的背離，這也預示CBOT大豆期價將出現(xiàn)一波反彈行情。

　　二是養(yǎng)豬利潤上升，生豬存欄開始增加，豆粕需求最壞時期已過去。發(fā)改委監(jiān)測顯示，8月26日全國生豬出場均價為18.33元/噸，較上周上漲0.88%，較3月份低點已累計上漲51.5%，主要批發(fā)市場玉米價格下調(diào)0.84%至2.36元/公斤，豬糧比價7.79:1，連續(xù)23周上漲，為2011年10月以來新高，自繁母豬養(yǎng)殖收益300-400元/頭。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，8月份全國4000個監(jiān)測點生豬存欄量環(huán)比上漲0.5%，為連續(xù)第2個月上漲，能繁母豬存欄環(huán)比下滑0.4%，連續(xù)24個月下滑，預計能繁母豬增加需等到4季度。雖然能繁母豬存欄持續(xù)下滑限制生豬補欄數(shù)量和存欄增速，使得豆粕價格回升時間一般滯后豬肉價格回升時間半年甚至更久，但生豬存欄增加將為豆粕消費需求奠定良好基礎，在棉籽粕、菜粕供應預期減少的情況下，預計飼料行業(yè)對豆粕需求的依賴更加嚴重，需求預期向好將支撐豆粕價格，限制豆粕價格回調(diào)空間。

　　三是未來二至三個月大豆進口量環(huán)比下降，供給壓力減弱。9月份以來隨著豆粕價格小幅回升，貿(mào)易商和飼料企業(yè)采購積極，當前油廠基本沒有庫存壓力，而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份我國大豆進口量為778萬噸，低于預期，預計9月份大豆進口量為650萬噸，比8月份減少16%。雖然目前港口庫存710萬噸，未來幾個月豆粕供給不會緊張，但油廠供給壓力也不會大。

　　四是貨幣供給預期增加，這將有利于包括粕類在內(nèi)的所有大宗商品價格。為了刺激經(jīng)濟增長，我國出臺我一系列積極的貨幣政策和財政政策，除了多次降準降息外，8月國務院確定加快融資租賃和金融租賃業(yè)務發(fā)展以刺激銀行放貸積極性，9月8日據(jù)外媒透露總規(guī)模高達1.2萬億專項建設債券的第一批資金線已募集完畢，建立專項基金，用于基礎設施建設。這些政策的實行無疑將增加國內(nèi)貨幣供給和流動性，提高市場對國內(nèi)第三季度和第四季度經(jīng)濟增長預期，提振國內(nèi)大宗商品市場。此外，市場對人民幣貶值預期，也支撐豆粕成本。

　　五是粕價處于八年來的低位區(qū)域，絕對值已較低。在宏觀經(jīng)濟不景氣的情況下，靠天吃飯的農(nóng)產(chǎn)品需求較為剛性，而供給彈性較大，熱錢游傾向于買多農(nóng)產(chǎn)品對沖風險；而國內(nèi)股災面前及有關(guān)部門對股脂管控加強，也使得無處可去的資金更多的流入商品市場，需求前期好、絕對值較低的粕類將是這些資金較為喜歡的品種。

　　綜上所述，未來幾個月國內(nèi)粕類價格將以區(qū)間震蕩為主，其中沿海地區(qū)現(xiàn)貨豆粕出廠價在2580-2760元/噸，期盤豆粕在2500-2840元/噸之間運行的可能行較大；華南地區(qū)菜粕現(xiàn)貨在1900-2100元/噸，期盤菜粕在1950-2150元/噸之間運行可能性較大。此外，國內(nèi)菜粕現(xiàn)貨壓力遠大于豆粕，二者之間價差有擴大趨勢，存在階段性多豆粕空菜粕的機會。不過，明年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量將繼續(xù)減少，5月份后市場也進入水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，飼料企業(yè)有通過期盤接現(xiàn)貨的意愿，加之菜粕盤子較小易受資金操縱，因此建議逢高空菜粕1601合約，逢低買入菜粕1605合約。