近期國內(nèi)豆粕市場始終保持弱勢小幅震蕩走勢，關(guān)注豆粕中期走勢的討論聲音也逐漸生成并加強(qiáng)；誠然隨著前期期價(jià)的持續(xù)回落，從歷史格局對(duì)當(dāng)前市場的價(jià)格進(jìn)行界定，豆粕價(jià)格無疑屬于相對(duì)低位，但以相對(duì)價(jià)格來判定未來走勢有失偏頗，不夠客觀，目前的供需格局仍舊支持豆粕期價(jià)繼續(xù)回落，探尋底部。

　　收割期來臨，供應(yīng)壓力不減

　　無論是美豆還是國產(chǎn)大豆，兩者的收割期大致相同，從美豆情況來看，目前已經(jīng)開始進(jìn)入收割初期，一些大豆主產(chǎn)州已經(jīng)開始行動(dòng)起來；從時(shí)間上看8-9月份為美豆的傳統(tǒng)天氣"炒作"期，9月-10月為傳統(tǒng)的大豆收割期，11月美豆開始大量集中上市，我們認(rèn)為目前的天氣因素對(duì)大豆?jié)q勢雖然影響減弱，但對(duì)價(jià)格走勢的影響并未完全消除，因?yàn)樘鞖庖蛩匾琅f會(huì)影響美豆的收割進(jìn)度。從美國氣象部門公布的數(shù)據(jù)顯示，未來一周美國大部分地區(qū)幾乎沒有降雨，降雨概率在10%以下，氣溫保持在正常水平，而且夜間的低溫大致在10攝氏度以上，也就是說天氣因素不僅僅對(duì)當(dāng)前大豆不構(gòu)成低溫威脅，對(duì)一些進(jìn)行收割的州也非常有利。從這個(gè)層面來看，短期的大豆上市一定會(huì)對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制，壓制來源于兩個(gè)方面，一個(gè)是供應(yīng)，一個(gè)是心里。美國農(nóng)業(yè)部在9月21日將公布作物進(jìn)展情況，其中開始包括本年度第一份作物收割進(jìn)展情況，相信大豆收割進(jìn)度好于預(yù)期對(duì)價(jià)格必然構(gòu)成壓制，這種壓制也將從心里層面向數(shù)據(jù)支持方向轉(zhuǎn)換。

　　中國需求縮減，粕類期價(jià)承壓

　　這里談及的需求縮減包括大豆和豆粕，也就是從油脂需求和養(yǎng)殖需求雙方面考量，大豆作為主要的油脂供應(yīng)原材料，其最重要的意義是提供大豆油，隨著人們生活水平的逐漸提升，健康飲食開始成為生活中重要的部分，而健康飲食的理念并非意識(shí)的提升，而是由于整體經(jīng)濟(jì)因素的發(fā)展而改變的。所以從歷史走勢看，前期一定的高油粕比，逐漸達(dá)到平衡，之后是低油粕比，因?yàn)橛捎趯?duì)動(dòng)物蛋白的大量攝取，豆粕的重要性在某種程度上已經(jīng)超過了豆油，作為大豆的副產(chǎn)品來說，豆粕的重要性開始豆油。雖然我們已經(jīng)進(jìn)入了"低油粕比"階段，但短期經(jīng)濟(jì)因素的變化依舊壓榨業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)構(gòu)成影響，所以從下游方面來看豆油和豆粕的需求都將回落，這種情況經(jīng)作用于大豆市場本身，這屬于宏觀周期性因素。中美棉花與大豆的貿(mào)易占據(jù)整個(gè)貿(mào)易量的50-60%左右，也就是說中國的大豆需求將直接影響全球大豆的價(jià)格走勢。最近關(guān)于嘉吉中國貿(mào)易部經(jīng)理在行業(yè)協(xié)會(huì)的一些講話引起了市場的關(guān)注，其表示："2015/16年度中國大豆進(jìn)口可能出現(xiàn)十年來首次下滑"，這位經(jīng)理的態(tài)度其實(shí)很明確，就是中國國內(nèi)的需求已經(jīng)開始放緩，高速增長期已經(jīng)過去。客觀講，中國的貿(mào)易融資豆前期能夠占據(jù)到20%以上，之后一路縮減，貿(mào)易融資豆的回落可能在整體上影響年度進(jìn)口數(shù)據(jù)，但結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面來看，目前預(yù)期的需求回落并非融資豆層面可以解答，真正的經(jīng)濟(jì)換擋期才是重要因素。

　　生豬養(yǎng)殖預(yù)期需求："遠(yuǎn)水解不了近渴"

　　從需求層面來看，生豬養(yǎng)殖對(duì)豆粕的需求占據(jù)主導(dǎo)地位，生豬存欄量預(yù)期的增加成為提升豆粕需求及價(jià)格走勢的希望，從邏輯上考慮這種傳到是正確的，但一些客觀因素正在影響著這種傳到進(jìn)程。首先看生豬存欄量，截至8月末國內(nèi)生豬存欄量為3.873億頭，較7月份的3.853億頭增加200萬頭，增加幅度為0.52%，增幅非常有限，而且僅僅從8月份與7月份的數(shù)據(jù)對(duì)比說服力度有限。其次，我們看可繁育母豬數(shù)量，為3860萬頭，較7月份仍舊降低了16萬頭，說明當(dāng)前生豬養(yǎng)殖處于一個(gè)轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)，未來我們能看到的生豬存欄量持續(xù)增長，并且?guī)?dòng)豆粕需求提升還有很長的路要走，短期較難達(dá)到。再次，雖然目前養(yǎng)豬利潤較為可觀，而且豬肉價(jià)格不斷提升，市場預(yù)期中秋節(jié)與國慶節(jié)還能帶動(dòng)需求。可是我們認(rèn)為在商品銷售過程中數(shù)量與價(jià)格同等重要，生豬價(jià)格的大幅上漲只是提升利潤的一個(gè)方面，如果數(shù)量縮減，由于價(jià)格因素抑制了需求，并不能大幅提振生豬的養(yǎng)殖興趣，所以說可能拉長生豬存欄量增長的周期。最后我們需要考慮的是，即使養(yǎng)殖利潤對(duì)養(yǎng)殖興趣起到了一定的刺激，但在當(dāng)前情況下，生豬養(yǎng)殖的投資動(dòng)力是否可觀，投資動(dòng)能是否會(huì)持久，養(yǎng)殖者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期等因素都將限制或是拉長生豬養(yǎng)殖的增長，所以從實(shí)際的養(yǎng)殖與豆粕的推動(dòng)作用來看，還是"遠(yuǎn)水解不了近渴"，但心里預(yù)期層面可以適度做到。

　　企業(yè)開工率保持高位，豆粕供應(yīng)相對(duì)寬松

　　從國內(nèi)油脂企業(yè)開工率統(tǒng)計(jì)情況來看，歷史峰值出現(xiàn)在2013年年末，其最高值達(dá)到了63%以上，而多數(shù)時(shí)間企業(yè)開工率維持在40-55%之間，可以說50%以上的開工率就已經(jīng)較為可觀了。目前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)油脂企業(yè)開工率為54%左右，而前期還達(dá)到過60%附近，所以僅僅從企業(yè)開工率來看一方面豆粕的供應(yīng)不成問題，另一方面也反映出目前的壓榨利潤較為可觀。截至9月中旬，國內(nèi)進(jìn)口大豆的壓榨利潤在105-110元/噸附近，雖然較8月中旬有所回落，但對(duì)企業(yè)仍舊有吸引力。還有港口進(jìn)口大豆庫存依舊保持在歷史高位，近期峰值出現(xiàn)了9月10日，港口庫存為651.2萬噸，而截至9月18日港口庫存為636萬噸，較高的庫存說明供應(yīng)松弛，對(duì)于豆類"三兄弟"都是壓制。

　　近期反彈幅度有限，期價(jià)再歸熊途

　　雖然豆粕期價(jià)走勢一直持續(xù)下跌維持弱勢格局，但即使在熊市中依舊存在反彈走勢，而且強(qiáng)勁反彈，或是創(chuàng)造歷史的反彈也往往出現(xiàn)在熊市當(dāng)中，所以利用熊市的反彈力度來判定市場的強(qiáng)弱也不失為一種方法。2015年6月中旬國內(nèi)豆粕1601合約創(chuàng)出近期低點(diǎn)，之后出現(xiàn)了兩次反彈，第一次反彈持續(xù)了20多個(gè)交易日，幅度為410多點(diǎn)；第二次反彈持續(xù)了一周，大致從8月初到8月中旬，幅度為190多點(diǎn)；如果把近期的反彈起始點(diǎn)定為8月25日，高點(diǎn)為9月16日，雖然持續(xù)了近15個(gè)交易日，但期價(jià)多半在左右徘徊，反彈幅度只有不到130點(diǎn)，所以從反彈力度來看逐漸遞減，時(shí)間逐漸拖長，市場明顯較為"虛弱"。從月線級(jí)別來看，國內(nèi)豆粕多個(gè)重要支撐位置已經(jīng)打破，短期期價(jià)將向2400-2200元/噸附近靠近。