9月底以來，美豆季末庫存報告、10月供需報告等接連公布，受報告整體喜憂參半影響，美豆期價在860—900美分/蒲式耳區間窄幅振蕩。同時國內豆粕跟隨美豆振蕩，但豆油協同棕櫚油一起獨立上行，成為過去兩周農產品板塊的焦點。縱觀后市，美豆中期仍有再次下探的可能，豆粕受制于美豆及自身基本面上下兩難，油脂基本面則相對清晰，有望延續強勢。

　　美豆短期風險暫時緩解，中長期風險未釋放

　　美國農業部10月供需報告下調新作面積，使得新季美豆產量、期末庫存數據得以下調，并且低于市場預期。整體來看，報告中性偏多，美豆短期風險得以緩解，外盤豆價暫獲支撐。但是中長期來看，美豆仍有較多風險并未完全消除或釋放，外盤豆價恐難言見底。

　　首先，雖然10月供需報告中新季美豆產量數據低于預期，但仍是紀錄第二高水平，新季美豆供給壓力明顯。同時在天氣的配合下，美豆收割進度加快以及優良率的不斷回升，很可能在10月供需報告公布之后繼續對市場施壓。

　　其次，10月供需報告公布之后，美豆供給炒作或塵埃落定，市場關注焦點將轉向美豆需求的變化，尤其是中國進口商的采購節奏。另外，由于南美競爭力的增強，美國農業部連續調降新年度美豆出口數據，新季美豆銷售壓力尤為沉重，新季美豆銷售進度過慢是目前壓制美豆價格的主因之一。同時隨著美國新豆大量上市，中國大豆采購將季節性地轉向美國，但今年大豆采購的時間點很可能會后移。因此，在美豆出口數據未能轉好之前，美豆價格將承壓，甚至很可能通過下調價格來刺激海外市場的恢復。

　　最后，巴西雷亞爾持續大幅貶值，其豆類產品競爭力大增。同時阿根廷政府即將換屆選舉，很可能決定高達3000萬噸陳豆庫存的去向，一旦陳豆蜂擁而出，美豆很可能會遭遇“黑天鵝事件”。

　　整體看來，美豆期價短期暫獲支撐，但仍未有清晰的上行驅動出現。而鑒于中長期仍有較多的風險因素并未消除或釋放，美豆后期仍有下跌的可能。不過筆者認為，若后期真有潛在風險釋放給美豆帶來較大的下跌幅度，同時則很可能刺激農戶惜售以及海外市場銷售的恢復，屆時構筑短期底部的概率較大，可以嘗試多單介入。

　　豆粕現貨短期暫無壓力，但是庫存面臨重建

　　供給方面，中秋、國慶雙節期間油廠開機率短期下滑，加上國慶節后終端的補庫配合，使得豆粕現貨庫存明顯下降，短期油廠暫無出貨壓力，挺價意愿較強。但是節后隨著油廠開機率的回升，以及終端需求的階段性回落，豆粕庫存很可能再度回升。另據天下糧倉最新預估，10月大豆到港量為602萬噸，低于此前預估的620萬噸，但仍高于往年同期水平。同時隨著部分船期推遲到11月，11月大豆到港量將再次突破700萬噸，所以10月過后供給壓力將開始顯現。

　　需求方面，往年10月過后水產飼料消費將大幅下降，今年本就低迷的水產養殖加上前期臺風的影響，降幅可能更大，所以蛋白粕需求出現階段性低迷。預計10月過后，豆粕庫存可能再次重建，屆時將使得現貨價格承壓。

　　油脂的基本面更勝一籌，油強粕弱格局重現

　　觀察近期盤面走勢，油粕比價已經出現企穩上行跡象，從目前兩者的相對基本面而言，預計四季度油強粕弱格局將持續。首先，庫存方面，無論是大豆主產國還是我國，豆油庫存都較低，而豆粕庫存相對充裕，并且我國豆油庫存在四季度將維持去庫存態勢。

　　其次，從宏觀角度而言，隨著美聯儲加息預期的弱化，美元指數走弱及原油走強，將為整個油脂板塊反彈提供助力。同時臨近年底，國內經濟形勢持續不佳引發市場對國家為完成GDP目標而出臺大力度刺激政策的期待，作為農產品中金融屬性最強的品種，油脂更易反彈。

　　最后，一般10月或者11月開始，東南亞棕櫚油將進入季節性減產周期，厄爾尼諾現象繼續給印尼等部分地區帶去干旱天氣，使得后期棕櫚油減產幅度可能擴大。因此，關聯品種棕櫚油中期也存在走強預期，若能兌現，將輔助豆油繼續反彈。

　　綜上所述，目前外盤美豆短期風險緩解，但中期仍有不少隱憂，預計上方空間有限，反而遇風險釋放，美豆期價仍可能再次下跌。國內豆粕自身基本面短期抗跌，不具備演繹獨立行情的基礎，將跟隨美豆上下兩難。而豆油基本面明顯好于豆粕，并且優勢預計得以繼續維持。因此，四季度油強粕弱格局很可能是主基調，由此買油拋粕的套利機會或顯現。