近期，伴隨著美豆收獲進度加速、玉米期現價格持續走低、美元指數大幅上升等一系列利空因素疊加，豆粕1601合約打破了持續一個月之久的振蕩盤整走勢，期價跌破2600元/噸重要支撐。筆者認為，豆粕正式開啟空頭格局，期價有進一步下跌空間。

　　全球大豆延續供給寬松格局

　　一方面，雖然美國農業部10月供需報告下調了美豆收割面積和產量預估，但是美豆年終庫存量仍維持在4.25億蒲式耳，高于市場預期的4.1億蒲式耳。庫存量同比大幅增加，創9年來最高水平，這再次確認了美豆龐大的供給。

　　另一方面，由于巴西匯率貶值以及出口競爭的因素，巴西農業咨詢機構Celeres預測稱，2015/2016年度巴西大豆播種面積有望達到7950萬英畝，并且由于受到厄爾尼諾現象的影響，2015/2016年度南美的整體天氣將有利于大豆生長。因此，預計2015/2016年度大豆產量將會達到9710萬噸，福四通公司甚至給出了1億噸的產量預測。

　　我國進口大豆供給相對充裕

　　據中國進口大豆的季節性規律分析，我國大豆進口旺季分為兩個時間段，即每年的3—9月和11—12月。就目前來看，我國即將進入第二個大豆進口旺季。據海關總署預測，11—12月大豆陸續集中到港，進口大豆到港總量或不低于1500萬噸。并且從2014/2015年度大豆總體進口情況來看，截至9月，中國進口大豆共計7830萬噸，較上一年度的7036萬噸增加了11%。總之，目前來看我國進口大豆供給相對充裕。

　　我國大豆壓榨量維持在高位

　　以山東進口大豆壓榨利潤為例，截至10月23日，山東地區的進口大豆壓榨利潤維持在178.5元/噸。大連、天津和廣東地區的大豆壓榨利潤也在110—190元/噸。

　　由于國內進口大豆壓榨利潤比較可觀，油廠的壓榨積極性較高，開工率普遍增加。據匯易網統計，1—9月，我國大豆壓榨總量達到5703萬噸，去年同期為4951萬噸，同比增幅為15.20%。同時預計11月國內大豆壓榨量保持在700萬噸的可能性較大。龐大的壓榨量直接加重了豆粕的供給壓力，使得豆粕期價承壓。

　　下游飼料需求仍然比較低迷

　　雖然前期我國豬肉價格持續飆升，帶動養殖戶生豬補欄積極性增加，但是當前的生豬存欄量和能繁母豬存欄量仍位于歷史低位。根據我國農業部公布的9月生豬存欄信息，全國生豬存欄量為38963萬頭，雖環比增加0.6%，但同比減少11.80%；能繁母豬存欄量為3852萬頭，同比減少15.40%，環比減少0.2%。反映養殖市場景氣程度的兩大指標均處于歷史低位水平，這意味著生豬養殖市場對飼料以及飼料原料的消耗進度有所放緩。

　　由此可知，國內生豬養殖狀況依然沒有發生實質性的恢復和改善，飼養市場恢復仍需時日。由于終端市場消費依舊不佳，飼料企業在原料采購方面保持謹慎態度，實施隨用隨采策略，并且采購之后積極利用期貨盤面進行賣出套保，防止豆粕價格的進一步下跌，這說明市場整體心態依舊悲觀。

　　同類飼料原料跌勢拖累豆粕

　　雖然國家繼續在東北三省和內蒙古實施玉米臨時收儲政策，但是收購價格按1元/斤（國標三等），低于2014年收儲價格1毛錢。收儲政策明朗以后，考慮到國內巨大的陳玉米庫容，市場擔憂后續的收儲執行力度將會比較弱，玉米期現價格或出現“斷崖式”下跌。截至10月26日，玉米1605合約收盤價為1827元/噸，較收儲政策公布前跌90元/噸，同為飼料原料的玉米大跌直接拖累豆粕期價。

　　綜上所述，在供給充裕的背景下，豆粕需求方面并沒有出現實質性變化，加之相關飼料原料玉米價格跌跌不休，豆粕的后期跌幅將進一步擴大。建議操作上已有空單的繼續持有，中線保持逢高沽空思路。