自10月中旬開始，國內豆粕市場價格持續下跌，現貨價格自2800元/噸跌破2700元/噸，期貨主力1601合約更是從2700元/噸直逼2500元/噸關口。豆粕此輪下跌主要受美豆持續走弱以及國內豆粕需求端階段性萎縮雙重因素驅動。

　　當前或是美豆最艱難的時刻

　　今年美豆產量形勢基本定型，后期外盤大豆市場的關注焦點在于美豆的出口銷售前景。最新數據顯示，雖然近期出口銷售情況有所好轉，但美豆新作整體銷售進度仍明顯落后于往年。疊加新作收獲進度加速以及巴西播種天氣的利空，持續制約外盤美豆期價不斷走低。

　　但筆者認為，當前或是美豆最艱難的時刻，一方面，850美分/蒲式耳預計能獲得較強支撐；另一方面，短期利空出盡后，美豆仍有反彈的可能。今年美豆創紀錄的收割進度，加重了新作大豆的供給壓力。有消息指出，農場主和經銷商的庫容壓力不斷顯現，加上銷售進度的落后，通過價格下跌來刺激出口市場份額的恢復以及國內大庫存的向外轉移就在情理之中。

　　美豆主供市場仍將是主基調

　　近期美豆裝船速度明顯加快，截至10月22日，美豆的一周裝運量為歷史單周最高水平。隨著美豆收割接近尾聲，加上持續偏快的裝船節奏，主產區庫容壓力將得以緩解。而在南美剩余可供出口的陳豆數量日益有限的情況下，轉向美豆采購仍將是明年1月之前國際大豆貿易市場的主流。總之，供給壓力的釋放、需求的恢復、低位的美豆價格，將大概率地刺激美國農戶的惜售心理以及中國為代表的需求主體的采購積極性，從而催生大豆的反彈行情。

　　不過，目前最大的風險來自阿根廷陳豆庫存的釋放。如果后期阿根廷大豆出口便利的舉措兌現，市場猜測年底前將會有部分陳豆庫存釋放，并繼續擠壓美豆新作的銷售空間。但是筆者認為，由于抗通脹目的持續，而且更具出口競爭力的玉米、小麥等對運力的擠占，阿根廷巨量大豆庫存集中釋放的可能性并不大，后期美豆主供市場仍將是主基調。

　　我國豆粕庫存將在11月重建

　　就國內豆粕供需基本面而言，一方面，從10月中旬開始，相對偏緊的格局已經結束，市場供給轉為寬松，需求出現季節性下滑；另一方面，10月大豆進口量季節性不足，但仍明顯高于往年同期。而進入11月以后，進口大豆到港量快速恢復，豆粕供給端將明顯增長。

　　實際上，豆粕需求從9月開始已經放緩。一是中秋和國慶雙節生豬出欄高峰后，豬料需求出現季節性回落；二是隨著氣溫不斷下降，水產養殖業逐步結束，水產料需求將快速回落，從而使得飼料需求繼續低迷。由此看來，供給雖明顯增加，但需求出現季節性萎縮，我國豆粕庫存可能會在11月重建，屆時市場供需將趨于寬松。

　　豆粕期價考驗重要的支撐位

　　在11月豆粕庫存重建后，現貨價格可能仍有下行壓力，但期貨價格已經提前反映該預期，本輪跌幅比現貨大，貼水擴大且已跌至前低支撐位（豆粕1601合約前低支撐位在2500元/噸，豆粕1605合約前低支撐位在2450元/噸）。如果能在2450元/噸和2500元/噸位置獲得支撐并止跌企穩，豆粕將轉為低位振蕩；如果跌破此位，豆粕將延續空頭趨勢。但11月或是豆粕行情的最弱階段，12月隨著豬料需求的恢復，豆粕需求也有望恢復，庫存預計再度下降。同時需關注美豆能否獲得契機反彈，跟蹤美豆需求的恢復情況。

　　整體看來，美豆短期弱勢難改，國內豆粕供給趨寬松，需求季節性萎縮，11月現貨價格仍有下行壓力，但是豆粕期貨價格提前反映預期，跌幅明顯大于現貨跌幅，關注在前期低點重要支撐位2500元/噸和2450元/噸能否止跌企穩。無論美豆或者是國內豆粕，目前都在階段性的困難時期，此階段過后仍有轉好的可能，因而操作上不建議中長期追空。