10月中旬以來，受系統性風險和供需基本面寬松的影響，大連豆粕期貨破位下行，創出近8年來低點。展望后市，短期國內外豆類供需面難改寬松格局，豆粕期貨存在進一步下行空間。

　　系統性風險壓制，豆粕流暢下行

　　最近一個月，除了小麥、玉米、淀粉等少數商品受政策影響外，大多數商品期貨均走出大幅下跌行情，這主要是受系統性風險的影響。第一，大宗商品最主要的需求國——中國的經濟增速下降，大多數商品都處在去產能、去庫存的階段。第二，隨著美國經濟持續走好，美聯儲加息的預期增強使得美元指數不斷走高，有望沖擊2003年以來高點。而美元的走高，必將促使以美元計價的商品價格下跌。第三，由于世界主要產油國堅持原油不減產，在需求趨弱的情況下，國際原油庫存不斷走高，導致原油價格穩步低走，再次逼近8月底創出的近8年低點。

　　總之，受大宗商品整體下行的影響，國內外農產品(15.80 +0.13%,買入)價格也很難獨善其身。豆粕與玉米、小麥不同，由于豆粕的供給主要依賴進口，豆粕自然受到外盤以及整體商品走弱拖累，走出破位下行的趨勢也就在所難免了。

　　豆類基本面弱勢，利多因素難覓

　　首先，繼南美大豆豐收后，美國大豆今年也取得豐收。而美國農業部11月供需報告使得供給寬松的局面進一步加劇，報告將美國大豆單產、總產、期末庫存及庫存消費比悉數調高。同時，近期美元指數走高將使美國大豆出口失去競爭優勢。截至上周，本年度美豆對華銷售量處于近6年來同期次低水平。

　　其次，阿根廷競選總統的各方都承諾，當選后將大幅度降低大豆出口關稅。但目前阿根廷沒有出口的大豆庫存尚有2000多萬噸，對全球大豆市場帶來極大的利空壓力。

　　最后，巴西大豆播種在正常進行。據巴西農業分析機構Safras稱，截至11月13日，巴西大豆播種工作已經完成56%。相比之下，5年平均進度為68%，雖然大豆播種進度偏低，但對產量影響不大。由于大豆播種面積增加，多數機構都預計巴西大豆會繼續增產，可能達到1億噸以上的歷史最高水平。

　　總之，在南美大豆生長期出現干旱等不利因素之前，暫難找到支撐國外豆類大幅反彈的利多消息。

　　豆粕供給仍充裕，需求旺季不旺

　　由于國際大豆價格下跌，國內大豆壓榨利潤尚可，大豆進口量不斷增加。海關數據顯示，10月我國進口大豆553萬噸，1—10月我國進口大豆6519萬噸，同比增加14.7%。而據最新船期預估，11月我國大豆到港預報114船為720萬噸，12月我國大豆到港預期為780萬噸。相應地，我國港口大豆庫存則逐月增加，接近歷史最高水平。截至11月20日，我國港口大豆庫存達到704萬噸。

　　一般而言，每年的四季度是油脂需求旺季，大豆壓榨開工率偏高，豆粕極為充足。相比之下，今年的豆粕需求不見好轉，雖然生豬存欄量在緩慢恢復，但能繁母豬存欄量繼續下降。加之近期豬肉價格下跌，養殖戶補欄信心明顯不足，對豆粕的需求有所減弱。

　　從技術上看，10月豆粕跌破前期低點，宣告下跌趨勢確立。目前在均線的壓制下，豆粕下跌趨勢完美延續，無任何止跌反轉跡象。不過，如果短線下跌速度過快，豆粕期價有反彈向均線靠攏的可能，操作上可等反彈高點做空。