近期，CBOT豆油市場在美國生物柴油稅收優惠新政的刺激下大幅反彈，沉寂多時的美國大豆市場也隨之止跌回升，主力合約一度站上900美分/蒲式耳關口。在市場關于生物柴油新稅收優惠究竟是補給生產商還是混合商眾說紛紜之際，國際原油失守40美元/桶的暴跌行情著實為美國豆油市場做多熱情潑了一盆涼水。美豆實現創紀錄產量，需求面乏善可陳，庫存壓力有增無減。南美天氣條件基本正常，高產預期依然樂觀。全球大豆市場供過于求的現狀依然突出，供應過剩仍是當前美豆反彈難以跨過的坎兒。

　　美豆庫存大增，南美維持豐產預期

　　盡管2015年春季美國大豆產區遭遇較大范圍澇情，但得益于生長期良好的天氣條件，美國農業部最終評估的美豆產量還是刷新了紀錄，達到1.0835億噸，同比增加1.4%。供應增加而需求相對穩定，2015/2016年度美豆期末結轉庫存由上年度的521萬噸大幅攀升至1265萬噸，增幅高達143%，庫存壓力可謂巨大。

　　與此同時，隨著南美大豆進入播種尾聲，新的供應壓力逐漸顯現。按照美國農業部12月份月度供需報告評估，南美主要出口國有望實現1.6891億噸產量，其中巴西大豆產量規模將達到1億噸的新高度，顯然美國農業部認為巴西大豆播種進度較常年偏后的影響微不足道。作為全球大豆出口頭號大國，巴西如能實現預期產量，該國大豆將在國際市場繼續沖擊美豆出口份額。目前的天氣形勢整體有利于南美大豆早期生長，市場尚難在南美天氣上挖掘出炒作題材。

　　供需雙重壓力繼續向豆粕傾斜

　　受美豆下跌傳導，國內的大豆進口成本直接下降。國內進口大豆高速增長導致的供應過剩問題同樣突出。根據中國海關統計，2015年1—11月中國共進口大豆7257萬噸，累計數量同比增長15.4%，金額同比下降12.8%。

　　大豆進口數量高速增長的同時，與之對應的國內豆粕需求卻呈現明顯萎縮狀態。國內生豬整體存欄量持續處于近幾年低位，且恢復速度遠低于業內預期。作為國內豆粕市場的消費主渠道，生豬市場萎縮對豆粕需求的影響最為不利。

　　飼料企業和養殖企業針對低價豆粕不斷調整飼料配方，目前豆粕在飼料中的使用量已經接近飽和，國內豆粕市場供過于求的矛盾依舊突出。由于生豬養殖產業周期長且市場風險大，國內生豬存欄規模短期內難以恢復到前幾年的高位水平。因此，如果進口大豆高速增長的局面不能得到有效控制，國內用途單一的豆粕市場就很難擺脫弱勢周期。

　　美豆主力合約在經歷短暫反彈后重回900美分/蒲式耳下方運行，是對美豆及全球大豆市場供需層面的理性回歸。美元加息預期升溫，大宗商品普遍處于熊市。美豆繼續處于偏空氛圍，將在振蕩下跌中不斷適應新的供求關系。國內豆粕市場在供需雙重阻力下積弱難返。豆油在壓榨利潤中貢獻率提升后，將進一步壓縮豆粕的反彈空間。