全球大豆供給充裕

　　根據(jù) USDA 報(bào)告預(yù)估，2015/16 年度全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到 3.2 億噸，期末庫存8257.7 萬噸，庫存消費(fèi)比 26.44%，為自 1964 年統(tǒng)計(jì)以來的第三高。分國別具體分析：（1）巴西大豆播種基本結(jié)束，目前產(chǎn)區(qū)天氣引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。雖然就目前而言，各大機(jī)構(gòu)預(yù)估的巴西 2015/16 年度產(chǎn)量均在 9500 萬噸以上，最高預(yù)估達(dá)到 1 億噸以上。但是隨著 1 月巴西大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長期，后期如持續(xù)干旱勢(shì)必影響大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量。另外，天氣除了影響大豆生長，也影響巴西港口運(yùn)輸，未來如果巴西運(yùn)輸出現(xiàn)問題影響出口，則也可能帶動(dòng) CBOT 大豆價(jià)格上漲。（2）阿根廷最重要的是政策轉(zhuǎn)變后的大豆出口，新總統(tǒng)就職后關(guān)稅降低、貨幣貶值，雖然目前還未看到阿根廷大豆大量出口，羅薩里奧谷物交易所分析師表示，農(nóng)戶對(duì)比索貶值的最初反應(yīng)較為謹(jǐn)慎，如果未來貨幣情況穩(wěn)定，則未來幾周銷售量將明顯增加，他預(yù)計(jì)未來三個(gè)月將會(huì)有 800-1000 萬噸阿根廷大豆流入國際市場(chǎng)。（3）2015/16 年度美豆豐產(chǎn)格局已定。對(duì)于未來展望，USDA 在12 月11日長期農(nóng)業(yè)展望中預(yù)估，2016/17 年度美豆播種面積將會(huì)下降 120 萬畝至 8200 萬畝，單產(chǎn)預(yù)估為 46.7 蒲式耳／英畝，較 2015/16年度的 48.3 下調(diào) 1.6。2016/17 年度美豆總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將下降 5%，但是由于舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存高位，新年度美豆總供給仍將繼續(xù)增加 2%。由于總供給繼續(xù)增加，USDA 預(yù)估2016/17 年度美國國內(nèi)壓榨量和出口量均調(diào)增，分別為19.1蒲式耳和 18.25億蒲式耳。而事實(shí)上，目前不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)為 USDA 對(duì)美國 2015/16 年度出口和國內(nèi)壓榨需求的預(yù)估過于樂觀，那么 2016/17 年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存可能還有上調(diào)的可能性。

　　美豆出口進(jìn)度落后，需求不佳

　　近期美豆現(xiàn)貨壓榨利潤仍然在 60-70 美分/蒲式耳附近波動(dòng)，而兩個(gè)月前壓榨利潤在 140 美分/蒲式耳高水平。NOPA 公布數(shù)據(jù)顯示，11 月美國大豆壓榨量為 1.561 億蒲式耳，較 10 月的 1.589 億蒲式耳下降 1.74%，而較去年同期下降 3.15%，且低于市場(chǎng)預(yù)估水平。2015 以來，美豆月度壓榨量一直保持歷史同期最高水平，但 11 月壓榨量下降，顯示壓榨利潤收窄對(duì)美國國內(nèi)需求已經(jīng)有所影響，后期如果壓榨利潤持續(xù)保持低位，則不乏后期 USDA 在供需報(bào)告調(diào)低美豆國內(nèi)壓榨量的可能性。根據(jù)每周四 USDA 公布的出口銷售報(bào)告，截至 12 月 10 日美國 2015/16 年度大豆出口銷售量累計(jì)為 351.5 萬噸，較去年同期 411.6 萬噸下降 14.6%。前文中我們已經(jīng)提到，往后美豆出口的局面只可能更加惡化，因阿根廷下調(diào)出口關(guān)稅、比索貶值后可能會(huì)有大量大豆流入國際市場(chǎng)。

　　2016年中國大豆進(jìn)口仍將保持高位，關(guān)注壓榨利潤和開機(jī)率

　　2014/15 年度累計(jì)進(jìn)口大豆7835 萬噸，年增幅 11.4%，USDA 預(yù)計(jì)2015/16 年度中國進(jìn)口量將達(dá)到8050萬噸。開機(jī)率上，油廠在保證生產(chǎn)利潤和市場(chǎng)份額的情況下開機(jī)生產(chǎn)，2015 年 6 月起（除國慶長假開機(jī)率降至30+%）油廠始終保持 50-60%的高開機(jī)率。一般來說，如果沒有遇到缺豆停機(jī)、豆粕脹庫停機(jī)、長假因素，油廠會(huì)根據(jù)壓榨利潤開機(jī)生產(chǎn)。以往年份開機(jī)率總結(jié)的規(guī)律來看，即使出現(xiàn)一定程度虧損，油廠為保持一定市場(chǎng)占有率，開機(jī)率也不會(huì)遠(yuǎn)低于 40%。

　　目前來看，12 月進(jìn)口大豆預(yù)估在 860+萬噸，且中國買家在詢價(jià)明年 2 月以后巴西豆。2 月是中國春節(jié)，密切關(guān)注遠(yuǎn)期壓榨利潤和油廠買船進(jìn)度。

　　養(yǎng)殖需求仍將低迷

　　我們對(duì)至少直至 2016 年上半年的養(yǎng)殖需求仍不樂觀。首先，蛋白粕消費(fèi)已經(jīng)過了高速增長的極端，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為所有蛋白粕年消費(fèi)增速 3.5-5%。具體看養(yǎng)殖存欄情況，根據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧司數(shù)據(jù)，2015 年 11 月份全國生豬存欄量 38650 萬頭，同比減少 10.0%，環(huán)比減少 0.7%；能繁母豬存欄量 3825 萬頭，同比下降 12.4%，環(huán)比下降 0.6%（降幅 23 萬頭），連續(xù)第 27 個(gè)月持續(xù)下滑，且降幅較 8-10 月擴(kuò)大。降幅超預(yù)期的原因在于 9-10 月豬價(jià)季節(jié)性調(diào)整幅度超預(yù)期情況下，部分養(yǎng)殖戶再度選擇退出或減少存欄，減緩引種。禽類方面，2015 年國內(nèi)祖代雞引種量銳減，祖代雞存欄量銳減都將會(huì)使得白羽肉雞養(yǎng)殖盈利向上彈性充足。從存欄對(duì)豆粕消費(fèi)的影響上，豆粕的消費(fèi)需要的存欄量的有效支持，所以未來需求短時(shí)間仍無法得到有效提振。

　　年度展望

　　2016 年，除非巴西遇到極端天氣導(dǎo)致產(chǎn)量大減，否則全球大豆期末庫存增加的局面還將繼續(xù)。在全球供給寬松的背景下，美豆自身出口需求不佳，2016/17 年度庫消比也可能繼續(xù)上升。因此我們大格局下維持美豆弱勢(shì)運(yùn)行的判斷，區(qū)間在 800-950 美分，期間的上漲可能來自于巴西天氣和物流問題，也可能來自出口轉(zhuǎn)好，但是上漲幅度有限，整體仍將保持疲弱。中國是全球最大大豆進(jìn)口國，豆粕走勢(shì)密切跟隨美豆。不過油廠進(jìn)口大豆趨于理性，時(shí)刻關(guān)注壓榨利潤和油廠開機(jī)率。如果按 USDA 預(yù)估中國 2015/16 年度進(jìn)口大豆 8050 萬噸，則國內(nèi)豆粕供給也將保持較為充裕的狀態(tài)。供給寬松的同時(shí)，養(yǎng)殖需求至少在 2016 年上半年難以看到明顯起色，因此，2016 年豆粕也將大概率繼續(xù)熊市格局。