播種資金需求和儲存條件有限，促進國產豆銷售，低迷行情延續；南美供應充裕預期抑制豆類價格，豆粕價格將呈現偏弱行情，期間價格波動的曲折性取決于南美的運輸進程是否順利；豆油可能演繹振蕩格局，豆棕價差縮窄空間有限。
一、影響因素分析
（一）南美豐產前景樂觀，即將成為全球供應主力
美國農業部2月10日凌晨公布的月度供需報告基本確定2015/16年度美國大豆產量為10695萬噸，略高于上一年度的10688萬噸，為歷史最高紀錄。不過在如此高產量的環境下，美國大豆出口需求卻表現不佳，截至2月21日當周美豆共銷售4175萬噸，總進度為91%，不及去年的94%，而且其中未裝船量還有637.225萬噸，約占15.26%，后市出口步伐預期還將進一步放緩，主要是因為即將上市的南美大豆將搶占美豆市場需求，成為全球大豆供應主力。
美國農業部最新報告維持巴西大豆產量預估在1億噸不變，為歷史最高產值，僅比同年度美國少695萬噸，阿根廷產量預估5850萬噸，雖然不及最高產值6140萬噸（2014/15年度），但是過去五年平均值5070萬噸，也是歷史次高水平，其他分析機構對巴西大豆產量預估大致在9850-10050萬噸，阿根廷為5800-6000萬噸。由以上數據可見，南美豐產前景樂觀，當然，在全部收獲之前，產量還未能最終確定。截至2月底，阿根廷大豆正在生長過程，之前當地偶有降雨減少情況等發生，但沒有出現分析機構大幅下調產量預期的情況發生，說明整體生長環境相對良好，當前天氣亦沒有極端變化，整體產量預期保持樂觀。而巴西大豆已在2月就進入收獲階段，收割進度略高于稍許延遲的去年水平，當前已收獲兩成，但是由于前期降雨較多，阻礙物流運輸，而且巴西雷亞爾疲弱提振銷售進度以及海運費低下，導致候載量高企，巴西港口等待裝運大豆和玉米的船只數量163艘，大豆和玉米數量973萬噸，去年同期分別為66艘和410萬噸，其中目前排隊等候裝運大豆的貨輪計劃裝運751萬噸大豆，比去年同期高出104%，一旦貨物到港，巴西大豆和玉米將開始輸出全球市場范圍，相對于美國大豆，南美報價具有優勢，料將搶占美豆市場，市場供應地區將從美國轉向南美，后者將在未來至少5個月內成為市場主力。除非3-4月份發生極致天氣導致產量意外下降，否則高產的南美大豆將全球市場帶來供應壓力，壓制豆類市場。另一方面，南美大豆的輸出階段常常伴隨物流和罷工等題材，3月份主要是巴西大豆開始出口，但在一開始出口量相對少，加之巴西近年來積極推進重要港口和道路建設，即使出現物流運輸等問題，其利多作用也相對有限。
（二）2月論壇料面積小降，后市存在調整空間
除了南美大豆收獲和出口問題外，3-5月還有一個因素需重點關注，那就是美國2016年大豆播種面積。最新對其預估的數據是美國農業部在2月展望論壇給出的8250萬英畝，比去年的8270萬英畝減少20萬英畝，同時低于預期的8330萬英畝，不過整體調整幅度較小，而且從往年此數據與3月末種植意向報告之間無趨勢可循，后市仍存調整空間，因此對市場實際影響有限。3月底美國農業部將公布谷物種植意向報告，此報告對美豆種植面積預估具有代表性，對市場亦會產生重要影響，后市需關注。另外值得關注的是，USDA還預估未來一年伊利諾依中部現貨價格平均850美分，比2015年低30美分，顯示當前美官方對美豆后市價格持相對悲觀的態度。
（三）耕前銷售耕中少賣，國豆供應料先松后緊
1月份我國國產大豆出現優質優價的局面，高蛋白（39%）的大豆受到市場追捧，價格表現堅挺，但是隨著銷售進度的推進，數量逐漸減少，而低蛋白（38%以下）、含水量較高的大豆數據較多，糧商收購意愿不強。據中國大豆網稱，當前黑龍江余糧比例大概為40%，其中低蛋白、高水分的占比較大，而且儲存條件有限，加上4月份將迎來新季度大豆播種時間，播種需要資金，農戶需要將手中的現貨變現，因此預期3月份農戶將加大銷售力度，市場供應相對偏松。另外，隨著時間的推移，優質大豆逐漸消耗殆盡，低蛋白、高水分大豆將成為市場的主要供應，屆時糧商采購需求不旺，除了可能構成東北大豆銷售庫存，還將導致價格受到壓制，再加上南美大豆供應充裕預期抑制進口豆，本就不占優勢的國產豆更是難以走出獨立行情，制約價格的上漲空間，低迷行情仍將延續。這種情況可能將持續新季度大豆播種的開始，屆時農戶忙于播種活動，而無暇顧及銷售，市場供應寬松格局將有所改善，價格底部將受到支撐。
（四）大豆進口步入恢復階段，中期原料供應趨松
從進口季節性來說，由于美豆銷售趨淡以及春節假期，1-2月份大豆到港量趨于減少，2016年1月進口量566萬噸，2月份國內各港口進口大豆預報到港67船420.1萬噸，分別去年同期的688萬噸和426萬噸。3月份開始美豆出口需求趨向于減弱，南美大豆外輸即將拉開序幕，預計我國3月份到港量仍為中等偏低，預計520萬噸，之后南美大豆集中上市，我國將逐步恢復進口水平，4月份最新預估650萬噸，5月份最新預估730萬噸。截至2月24日，我國進口大豆港口庫存為679萬噸，結合上方進口預估，預計3月份有1199萬噸大豆供應。
截至2月底，國內豆粕庫存為68.7萬噸，低于去年同期的73.2萬噸，大豆壓榨利潤為75元/噸，稍好于去年同期的40.5元/噸，豆粕未執行合同為244.97萬噸，不及去年的348.26萬噸。綜合考慮以上三點，預計3月份的大豆壓榨量難以大幅超越去年3月份的600萬噸（出粕量477萬噸，出油量108萬噸），結合上方預計3月份大豆供應在1199萬噸，預期3月份末大豆庫存在600萬噸以上，這意味著雖然3月份大豆進口仍處偏低水平，但是我國壓榨原料供應不會出現缺口。從中期來看，巴西港口已有高于往年的船期在等待運貨，在天氣晴朗后，3月份將向全球出口谷物，4月份開始我國陸續有南美大豆到港，大豆供應趨向于寬松，屆時豆類市場將受到壓制。
（五）節日禽畜出欄較多，豆粕迎來需求淡季
春節豬肉需求提升，使得活豬屠宰量增加，使得生豬存欄在1月份延續2015年四季度出現下降的趨勢，而且環比降幅逐漸擴大，截至2016年1月生豬存欄為37343萬頭，這一數據創下了2009年以來的最低數值，環比下降2.7%，之前兩個月環比降幅分別為0.7%和1.1%，比去年1月份減少7.92%，而能繁母豬始終難以扭轉下滑趨勢，1月份為3783萬噸，比2015年12月減少0.4%，這是連續第二十九個月出現環比降低。這些數據說明，節后生豬飼料需求將出現明顯回落，同樣禽類養殖也處于節日消耗后的補欄階段，禽畜養殖處于淡季，飼料需求也隨之出現萎縮，作為飼料主要原料之一，豆粕消費需求出現下降，進入消費淡季階段，更多呈現剛性的需求，難以對價格構成良好的支撐。
（六）豆粕庫存有望慢升，削弱價格抗跌性
春節前后的備貨和補貨活動使得豆粕庫存得到消耗，.部分油廠甚至出現售罄的情況，截至2016年2月19日，國內油廠豆粕庫存為42.545萬噸，相比于節前的64.77萬噸下降了34.3%，處于歷史低位水平，顯示豆粕供需處于緊平衡格局，因此春節前后，豆粕價格表現抗跌。根據上文所述，3月份大豆到港預估值出現一定幅度的增加，而豆粕飼料需求則進入淡季，油廠以執行前期合同為主，庫存有望扭轉下降趨勢，從而轉為緩慢回升態勢，使得豆粕價格的抗跌性逐漸減弱。此外，盡管3月份大豆到港量仍處于中等偏低水平，制約價格深跌的空間，但是南美供應充裕的預期對價格的壓制作用已經開始顯現，豆粕價格將呈現偏弱行情，期間價格波動的曲折性取決于南美的運輸進程是否順利，特別是巴西，從當前情況來看，巴西降雨量偏多已導致船期出現稍微延遲，后市豆粕價格的波動可能顯得較為曲折，整體以振蕩偏弱格局為主。
（七）節后油脂消費降溫，去庫存進程難繼續
從供應來看，由于豆棕和菜棕價差的縮窄，豆油在春節期間消費需求表現良好，去庫存進程加快，2月底豆油庫存為67.5萬噸，較月初減少9.7萬噸，幅度12.6%，處于偏低水平，同時四年來同期最低水平。基于前文所述，因為大豆到港量增加，豆粕未執行合同還有200萬噸以上以及壓榨利潤為正，預計壓榨量環比出現增加，或接近與去年同期的壓榨量600萬噸，豆油產量預計在108萬噸左右。
進口方面，一馬來機構稱2月馬來西亞棕櫚油產量增加，出乎市場意外，馬盤在2月底出現回落，拖累國內棕櫚油期價跟隨回落，而且由于節前備貨活動的結束，需求不振導致國內價格下跌幅度更勝一籌，內外價差倒掛程度擴大，截至2月26日價差在-400元/噸以上，基于2月底馬棕庫存或下降，而國內需求疲弱不利庫存消耗，預計后市內外價差難有改善空間。另外，南美大豆即將上市，當地供應增加預期抑制價格，而國內豆油因庫存較低，價格表現相對抗跌，內外價差得到改善，由負轉正，但是因為我國主要從南美進口豆油，當前南美大豆還未集中上市，而且運輸亦需時間，即使內外價差得到改善，進口量亦難有上升空間。總體來說，3月份在食用植物油進口占比達到80%左右的豆油和棕櫚油進口量仍保持低迷狀態。
從需求來看，根據月末庫存=上月末庫存+產量+進口-消費-出口的計算公式，推導出豆油和棕櫚油的表觀消費量。根據計算結果，2016年1月豆油消費149.1萬噸，比2015年12月下降4.7%，但高于去年同期的133萬噸，棕櫚油消費19萬噸，環比下降56.8%，遠低于去年同期的46萬噸。由數據可見，由于全國范圍內的降溫以及豆棕價差縮窄，棕櫚油銷售受到極大影響，當前氣溫有所升高，但仍不利于其消費需求的回暖，預計仍保持疲弱狀態。豆油方面，2015年3月消費量為111萬噸，鑒于豆棕和菜棕價差偏低，豆油總體消費預計仍將保持在去年水平之上。
結合上方供應和需求的預測值來看，豆油供需總體平衡，預計3月份豆油商業去庫存速度進一步放慢，預計在70萬噸附近，處于偏低水平。而棕櫚油消費和進口均將呈現低迷狀態，但預計消費的下降幅度將超過到港量，預計棕櫚油港口庫存延續上升狀態，后市豆棕價差縮窄空間有限。
（八）馬棕減產預期減弱，難以長期支撐價格
由于前面三個月連續減產，使得產量基數變小，即使2月馬棕產量如SPPOMA數據提高2.6%，產量的增長絕對量也較小，更何況從過去八年數據來看，2月份增產的概率較小，加上之前產量降幅均較大顯示了天氣的影響，因此對SPPOMA的數據保持謹慎質疑態度。根據SPPOMA升幅和五年平均降幅推測2月馬棕庫存在2015-237.5萬噸，顯示2月份較其不會出現太大幅度的增長，而且很有可能繼續下滑，但從預估數值來看，仍難以回歸200萬噸的常態水平，因此對價格更多的是起到支撐的作用。此外，3月份后棕櫚油將邁入增產周期，即使在初始階段，產量增加的絕對量偏低，但是增產的預期料造成價格上行的阻力。
二、總結
美國農業部最新報告維持巴西大豆產量預估在1億噸不變，為歷史最高產值，阿根廷產量預估5850萬噸，是歷史次高水平，其他分析機構對巴西大豆產量預估大致在9850-10050萬噸，阿根廷為5800-6000萬噸。由此可見，南美豐產前景樂觀。當前巴西大豆當前已收獲兩成，但是前期降雨過多阻礙物流運輸，導致候載量高企，一旦貨物到港，巴西大豆將開始輸出全球市場范圍，料將搶占美豆市場，市場供應地區將從美國轉向南美。換句話說，隨著時間推移，南美大豆豐產帶來的供應壓力將從預期轉向實質，對豆類市場形成中期壓制，不過在運輸過程中，物流和工人罷工仍難以避免，特別在還未大量集中上市的3月份，此類問題的出現會對價格構成間歇性的支撐。美豆期價短期保持在850-900美分/蒲式耳箱體內運行，隨著時間推移，期價可能向下沖擊850美分/蒲。
連豆方面，當前低蛋白、高水分的余糧占比較大，而且儲存條件有限，加上4月份將迎來新季度大豆播種時間，農戶存在將余糧變現的需求，故而預期3月份農戶將加大銷售力度，市場供應相對偏松。另外，南美大豆供應充裕預期抑制進口豆價格，本就不占優勢的國產大豆更是難以走出獨立行情，制約價格的上漲空間，低迷行情仍將延續。價格低迷情況可能持續至新季度大豆播種的開始，屆時農戶忙于播種活動，而無暇顧及銷售，市場供應寬松格局將有所改善，價格底部將受到支撐。
豆粕方面，3月份大豆到港預估值出現一定幅度的增加，而豆粕飼料需求則進入淡季，油廠以執行前期合同為主，庫存有望扭轉下降趨勢，從而轉為緩慢回升態勢，使得豆粕價格的抗跌性逐漸減弱。此外，盡管3月份大豆到港量仍處于中等偏低水平，制約價格深跌的空間，但是南美供應充裕的預期對價格的壓制作用加重，豆粕價格將呈現偏弱行情，期間價格波動的曲折性取決于南美的運輸進程是否順利，特別是巴西，從當前情況來看，巴西降雨量偏多已導致船期出現稍微延遲，后市豆粕價格的波動可能顯得較為曲折，整體以振蕩偏弱格局為主。
豆油方面，馬來西亞棕櫚油產量下滑預期減弱，料市場對增產關注逐漸升溫，此因素對油脂價格的提振作用減弱，另外，南美大豆充裕預期抑制整體豆類，預計價格上漲空間有限。國內方面，3月大豆到港量增加，但不足以構成壓力，需求方面，盡管節后需求萎縮，但是因豆棕和菜棕價差縮窄和氣溫影響，豆油表現相對較好，總體供需平衡，預計3月份豆油商業去庫存速度放慢，維持在偏低水平。而棕櫚油消費和進口均將呈現低迷狀態，但預計消費的下降幅度將超過到港量，預計棕櫚油港口庫存延續上升狀態，后市豆棕價差縮窄空間有限。總體來看，豆油可能演繹振蕩格局，豆棕價差縮窄空間有限。
