上半年的油脂油料可以分成兩塊來看，一季度的交易重點在棕櫚油，二季度的重點在粕，我們先從粕的角度做一下交流。4月份以后，市場的重點轉(zhuǎn)向南美的天氣問題，傳導順序是豆粕--大豆。阿根廷大豆成熟期的洪澇災(zāi)害對產(chǎn)量和品質(zhì)產(chǎn)生影響，市場最先反應(yīng)在豆粕上。那么，我們看到一個這樣的過程，盤面率先反應(yīng)，減產(chǎn)提價，然后是美國新作的基差上漲，再到最近的出口基差普漲。折射了一個先搶成本，再轉(zhuǎn)向南美減產(chǎn)引起市場對美國新作供應(yīng)的擔心，再到貨源緊張之后的南美貨源的反應(yīng)。美豆?jié)q起來以后，國內(nèi)榨利下行，內(nèi)外正套開始。

　　然后問題出在了點價盤被逼倉，美豆7-11價差崛起，走到現(xiàn)在，我們面臨的是7月合約在6月初對1100美分的強力突破，我們的一個觀點是7月份已經(jīng)走上了逼倉指路。為什么能有7月的強力逼倉呢？我們傾向于兩點思路：第一，因為榨利不好，有國內(nèi)的點價盤被狙擊；第二，市場之前低估了大豆市場的需求，形成了7月美豆逼倉的基礎(chǔ)。

　　那么接下來要面對的一個問題是，美豆7月逼倉結(jié)束以后會怎么過度？南美天氣因素導致減產(chǎn)，美國陳豆庫存下調(diào)，提升了新作對單產(chǎn)的要求，這點我們可以從美國農(nóng)業(yè)部5月的報告中看的十分清楚。后面關(guān)鍵的銜接點就是美豆的天氣勢何時出現(xiàn)。在7月行情結(jié)束，天氣勢沒有銜接上來的時候，市場面臨以下的幾個情況：1）點價的程度。2）南美貨源情況和美國的種植面積。現(xiàn)在基金24萬手凈多頭寸，切陳作比例較高，在隨著7月份逼倉解決以后，市場的重點會過度到11月上來。

　　在比較了歷史的相似年份以后，我們傾向于09年的走勢作為參考。然后我們要看國內(nèi)榨利的情況，國內(nèi)漲幅落后于美盤，榨利過低。形成的原因我們分析傾向于兩點：第一，國內(nèi)豆粕傾向于反應(yīng)一個均衡成本，而美豆反應(yīng)的是時點投機價格；第二，國內(nèi)供給相對充足，主戰(zhàn)場在國外，而不是國內(nèi)。過低榨利的影響：1）7-9月的買船積極性 2）對美國新豆的采購結(jié)構(gòu)可能會提前。

　　那么，由此來看，我們現(xiàn)階段理解的美豆市場就是7月逼倉，7月逼倉以后市場的核心是基于單產(chǎn)炒作的天氣行情，節(jié)奏看銜接的時間，空間看單產(chǎn)的預(yù)期變化情況。再說回到國內(nèi)，豆粕。由于前期豆粕對菜粕的價格相對偏低，豆粕的需求一直都很好。南美出口萎縮以后，國內(nèi)豆粕出口明顯增加彌補南美的不足，再加上豬的利潤很好。所以現(xiàn)貨市場現(xiàn)在還看不到明顯的壓力。菜粕面臨的問題是DDGS，漲價減量，豆粕價格高企，飼料廠開始調(diào)整配方，增加菜粕用量。再加上菜籽進口的一些問題，需求又進入旺季，國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)，青餅又多，菜粕很難看到倉單。

　　基于以上的一個分析，對于粕類，我們的一個策略思路是：1）基于南美因素翻篇以后，市場焦點變?yōu)楸卑肭蛱鞖猓攸c在豆粕，因此豆粕對菜粕的擴大我們覺得是一個不錯的長期配置方向。2）菜粕自身因素支持近強遠弱的一個配置。尤其是9月菜粕，尤其引起我們的重視，可以多留意倉量與事件的匹配。3）豆粕自身也是一個近強遠弱的結(jié)構(gòu)，前面是美豆7月逼倉因素，后面是北半球天氣炒作的題材，但交易節(jié)奏上會時不時的面臨投機資金盤中做遠期合約補漲的干擾。

　　關(guān)于油脂。我們覺得市場交易的重點不在油脂。但也有一些機會可以關(guān)注一下。一季度油脂行情是從印尼和馬來棕櫚油減產(chǎn)因素開始的，之后進入到一個相對的平穩(wěn)時期，市場交易重點轉(zhuǎn)向粕以后，涌入了大量做空油粕比的頭寸，油脂出現(xiàn)了明顯的回調(diào)走勢。現(xiàn)在油脂市場的不確定性因素在于棕櫚油，一方面是季節(jié)性增產(chǎn)周期，面臨庫存拐點；另一方面是1季度的天氣會對9-10月產(chǎn)量有影響。國內(nèi)的矛盾主要是進口利潤倒掛太大，現(xiàn)貨高基差維持剛性需求，什么時候能開放進口窗口不確定，庫存下滑塊，需求不好。菜油拍賣，出庫慢，品質(zhì)差，導致了菜油對豆油和棕油價差的回歸。停拍以后，會進一步加劇這個價差的發(fā)展。同時菜油對另外兩個油脂的價差回歸也在一定程度上引起豆油對棕油的擴大走勢，配合棕油庫存拐點，階段性值得關(guān)注。

　　以上就是我們近期對市場的一些觀點，在這里和大家一起進行交流。

　　提問交流環(huán)節(jié)

　　問題1:豆粕行情后期會如何演繹？

　　后面行情的演繹，我們覺得可以參考09年美豆的節(jié)奏，7月逼倉以后，看后面題材的銜接情況，如果天氣跟不上來，可能會有振蕩。

　　問題2:對于豆油棕櫚油的問題想老師繼續(xù)展開一下。

　　這是1月豆棕價差的季節(jié)性圖表，季節(jié)性增產(chǎn)周期的擴大行情幾乎從不遲到，只是由什么事件開始導入。菜油停拍，會降低市場對于菜油對豆油替代的心理預(yù)期，這個時間會是一個切入口。

　　問題3:怎么看油脂的行情，現(xiàn)階段處于什么階段？

　　對于這波油脂的反彈：首先不管是基于棕櫚油還是基于豆粕的上漲都沒有結(jié)束，其次，在豆粕上漲的過程中，涌入了大量的油粕比空頭，打壓了油價，在就是國內(nèi)榨利已經(jīng)很低了。幾方面來看，油脂還沒到進入熊市循環(huán)的階段。

　　問題4:老師覺得豆粕09合約有逼倉可能嗎？

　　豆粕逼倉的問題啊，這個應(yīng)該不會看到吧，如果逼倉，菜粕比豆粕更適合。