天氣與生長

　　過去一周及周末北美大豆帶陣雨雨量充足，平均20mm，覆蓋面積80%。周末兩天南部墑情維持，北部區域略偏干，大豆帶降雨覆蓋面約45%，前預期為65%。注意上周對短期降雨覆蓋面積預期由95%逐日降至45%，因此注入了一定程度的風險升水。市場預計優良率繼續72%甚至升至73%。GFS模型預測未來十天干熱天氣，但大多預測模型傾向與歐洲模型一致，即高溫帶集中在美國西部平原。GFS模型顯示本周僅IA/IL周邊小范圍降雨偏少，其余地區均將維持適宜墑情；下周中部和西部雨量低于前預期，將致使墑情略微下滑，平原中部、南部和遠東部維持偏干預期，三角洲陣雨將維持適宜墑情。因此，即便從最壞的情況看，短期天氣預測仍有利，本周后半周開始將伴隨氣溫小幅升高，降雨正常至偏少，大豆帶干熱模式或有再現風險，但考慮到已時至大豆灌漿鼓粒末期，因天氣因素產生較大影響可能性降低，所以天氣風險對美豆的支撐幾無著力點。

　　產地市場與壓榨需求

　　美豆國內壓榨毛利于7月底修復至80美分后，再次連續兩周回落至40美分微利水平。按照榨利季節性，后期榨利走勢趨于平穩至略好，主要是由于8月以后美國油廠季節性停機所致。目前油廠大豆權益庫存僅在1周左右水平，尋購尚且積極，但豆農現貨基本售罄，有現貨頭寸的國內貿易商更傾向于近日緊俏的出口市場，因此國內同樣趨于緊俏，產地報價普遍上調5~10美分以刺激銷量。7整月產地基差平均SQ+10，于上周升至SQ+15，周中換月后SX+48；CIF報價也止跌在75Q水平堅挺；美灣駁船費率基本穩定在350%附近。受美西鐵路大豆和玉米運量繼續增加，過去四周累計同比去年增18%，累計同比三年平均增29%，預期運費短期仍將繼續上漲。因此美豆產地供求對美豆現貨價格及升貼水支撐較為明確。

　　出口與裝運

　　上周五，民間出口商日報中國再購49萬噸16/17豆，至此已連續八天宣布大量成交，預示本周四（32周）出口銷售報告將至少有210萬噸16/17豆新售成交，其中145萬噸至中國，65萬噸至未知地。將遠高于去年第32周66萬噸，三年平均121萬噸。貿易商目前由前期悲觀心態轉而信心提振，考慮南美豆因產量增幅或不及需求增幅，轉而增加美新豆出口需求，加之中國采購由于國儲拋售成交不佳，以及榨利回升而陸續進入，舊豆升貼水預期已由前期下跌空間30美分逐步下調，至今為幾無下跌預期。

　　基金持倉

　　大豆基金凈多持倉于5月觸及2012年9月以來新高后維持高水平，目前已連續八周減持。截至8月2日第31周，期貨+期權大豆總持倉由130萬手連續7周減至95.8萬手；基金凈多單繼續減持1.5萬手至10.6萬手，低于市場11.2萬手預估水平；總持倉凈多頭寸占總持倉比例由17.8%連續5周降至11.1%。

　　說明基金平倉節奏相對市場預期較快，也預示著未來產量兌現后的下跌風險較大。

　　庫銷比與理論價格

　　按照最新預估，若新豆結轉4億蒲，11月合約在9-10月份目標價格將跌至900美分，但可能性極低；若新豆結轉3.5-4億浦之間，目標價格950一線，可能性也很小；結轉在230~350區間概率最大，我們更傾向于270~320，對應理論價格水平在970~990，基本屬于目前的價格水平震蕩區間。未來干熱天氣即便兌現，8月下半月以后對產量影響幾可忽略，高優良率下豐產預期基本得到市場普遍認可，8月報告也將主要關注單產調增，主流觀點仍為報告偏空預期。上周后半周美豆主力由950強勢反彈至990水平，主要受中國需求推升，也是我們對報告中需求大幅調增的一個預期反映。上周960對應340結轉及8.5%庫銷比，目前990則對應280結轉及6.9%庫銷比，至此市場對庫存預期的反應基本到位，報告影響還看未來兩日報告前的價格水平，以及后期基金逢高獲利了結的行為沖擊。