【報告摘要】
1、美豆種植意向面積高于預期。2月23-24日USDA召開的2017年度農業展望論壇透露，美豆種植面積在8800萬英畝，相比16/17年度的種植面積8343.3萬英畝顯著調高，高于基線報告預估值8550萬英畝，亦高于機構預估均值8760萬英畝。官方預估值一經公布，美豆類、內盤豆類制品跟隨性下修。
2、種植面積對比：減玉米增大豆。往年美玉米的種植面積大于美豆，然而，2016年以來美豆/玉米比價持續上升，導致種植美豆收益較玉米顯著提高。USDA農業展望論壇預測，17/18年度美豆農場平均價格在9.6美元/蒲，美玉米農場平均價格3.5美元/蒲，兩者比價為2.743。統計數據顯示，美豆/玉米比價在2.5以上時，農民將傾向于種植更多美豆來替代玉米。
3、種植收益分析：美豆大幅增產幾定。參照美豆、玉米、小麥的種植成本和單產水平，將他們折合到USDA最新公布的美農場平均價格可以得到，美豆的種植收益在43.47美分/蒲式耳，相比玉米、小麥的種植收益顯著占優。在無極端突發天氣的前提下，17/18年度美豆大幅增產幾成定局。
4、后市研判：階段供應壓力趨增。1月份我國進口大豆766萬噸，同比大幅增加35.3%，創1月歷史同期最高水平。再考慮到，短期盤面、現貨榨利雙雙回落，油粕需求日漸清淡，我們傾向于3月中旬之前維持油粕期價震蕩偏弱的思路。
依據2月23-24日USDA召開的2017年度農業展望論壇透露，美豆種植面積在8800萬英畝，相比16/17年度的種植面積8343.3萬英畝顯著調高，并高于USDA在去年11月發布的基線報告中預估的美豆種植面積8550萬英畝。事實上，在USDA農業展望論壇的主要作物種植意向公布之前，坊間已對17/18年度美豆種植面積將再度刷新歷史高點達成共識。我們傾向于，這也是2月中旬以來，美豆類領跌、內盤豆類制品跟跌的主要原因。
（一）種植面積對比：減玉米增大豆
在USDA發布官方預測數據之前，坊間對17/18年度美國主要農作物種植意向進行了預測，美豆種植面積預估區間在8650-9250萬英畝。其中，Informa的預估值為8865萬英畝，AgResources預估在8670萬英畝，AgriSource、Farm Futures的預測雙雙超過9000萬英畝，分別為9020、9052萬英畝，彭博社分析師預估均值在8830萬英畝。論壇公布的美豆種植面積基本符合分析機構預期，并高于機構預估均值8760萬英畝。官方預估值一經公布，美豆類、內盤豆類制品跟隨性下修。
除了美豆，USDA同時公布了17/18年度美玉米種植面積在9000萬英畝。遠低于上年度美玉米種植面積9400.4萬英畝；與USDA基線報告預測持平；略低于此前分析機構對于美玉米種植面積的預估均值9104.6萬英畝（預估區間在8980-9250萬英畝）。USDA公布的17/18年度美小麥種植面積為4600萬英畝，相比上年美小麥種植面積5015.4萬英畝亦大幅下調；低于USDA基線報告預估值4850萬英畝；并略低于報告前分析機構的預估均值4685.2萬英畝（預測范圍4560-5000萬英畝）。綜合而言，美豆、玉米、小麥的種植面積總計2.24億英畝，相比16/17年度的2.28億英畝削減1.58%，其中，美玉米面積的削減被美豆面積的擴種悉數替代。
（二）種植收益分析：美豆大幅增產幾定
往年美玉米的種植面積大于美豆，然而，2016年以來美豆/玉米比價持續上升，導致種植美豆收益較玉米顯著提高。USDA農業展望論壇預測，17/18年度美豆農場平均價格在9.6美元/蒲，美玉米農場平均價格3.5美元/蒲，兩者比價為2.743。統計數據顯示，美豆/玉米比價在2.5以上時，農民將傾向于種植更多美豆來替代玉米。
我們參照美豆種植成本481.18美元；玉米種植成本690.32美元，小麥種植成本317.26美元。美豆單產水平52.5蒲式耳/英畝，玉米單產175.3蒲式耳/英畝，小麥單產52.6蒲式耳/英畝。將他們折合到USDA最新公布的美農場平均價格可以得到，美豆種植收益在43.47美分/蒲式耳，相比玉米、小麥的種植收益顯著占優。即便考慮到此后實際種植面積較意向削減，按美豆上年度收獲率98.79%粗略折算，17/18年度美豆面積仍有望維持在8693.52萬英畝。換句話說，在無極端突發天氣的前提下，17/18年度美豆大幅增產幾成定局。
（三）后市研判：階段性供應壓力趨增
伴隨著CBOT美豆主力3月合約測試千點關口支撐，短期，內盤油粕價格雙雙跟隨性回落，大豆榨利亦走差。美灣3月船期對DCE5月合約大豆榨利為-55元/噸。巴西4月船期大豆對DCE5月合約壓榨利潤為-5元/噸，均低于2016年內平均水平（8元/噸）。國內現貨市場大豆榨潤在30-150元/噸，遠低于2016年12月份水平（300-500元/噸），油廠壓力逐漸顯露出來。
進口采購方面，海關數據顯示，2017年1月份我國進口大豆766萬噸，同比大幅增加35.3%，創1月歷史同期最高水平。16/17年度前4個月我國累計進口大豆2971萬噸，較上年度同期的2770萬噸增加7.3%。接下來，2月份我國大豆到港量預估值在550萬噸，3月份在650萬噸，均高于往年同期水平，缺乏嶄新利多題材炒作，大豆階段性供應充足或將拖累油粕期價運行重心。再考慮到，“雙節”高峰過后，短期油粕需求進入淡靜期，我們傾向于3月下旬之前維持對于油粕價格震蕩偏弱的判斷，建議空單波段性參與為主。
