春節過后，國內大宗商品整體氛圍偏空，豆粕也不例外，指數跌幅已近10%。除了宏觀因素外，供應格局和增產預期仍是豆類關鍵的影響因素。目前美豆逐漸跌至去年8月底形成的階段性低點，而當前時間點直至夏季結束又值天氣市時間窗口。因此，未來一段時間豆粕仍不乏反彈行情，只不過從大周期來看，其偏空格局將長期存在。

　　豆類表現為增庫存態勢

　　影響農產品價格變動的主要因素是供需結構，目前豆類供應壓力仍偏大，需求端的支撐則稍顯乏力。從供應端來看，首先，巴西大豆產量已被各機構上調至創紀錄高位水平，其中巴西分析機構Safras & Mercado公司預測值為1.115億噸，比去年產量提高14.8%；其次，美國農業部3月底在種植意向面積報告中將美豆新作面積調增至有史以來最高水平8950萬英畝，而單產是按48蒲式耳/英畝的趨勢線水平計算得出的，如果天氣沒有大的異常，單產較去年52.1蒲式耳/英畝直接下滑10%的概率很小，繼續上調的可能則非常大，一旦大面積、大單產局面出現，美豆供應壓力超前；最后，作為大豆第一大需求國，我國也面臨增豆減玉米的種植結構調整，未來也是增產趨勢。

　　從需求端來看，我國的需求是關鍵。我國進口大豆已經連續13年表現為增長，美國農業部預計到9月1日止的本年度進口將達到8700萬噸，而且最近5—6年內我國進口需求容易被低估，終值往往較初值增加2%—5%。不過，我國豬糧比居高難下，恰恰表現出因環保等因素導致的養殖產能下降，其抵消了部分豆粕添加比例增加等利好。因此，我國的需求確實還有增加潛力，但充分釋放尚需時日，豆類整體格局仍表現為增庫存態勢。

　　市場不乏促反彈的因素

　　雖然豆粕長期看偏空，但未來幾個月不乏促反彈因素。第一，豆粕趨勢跟隨美豆走勢，而美豆價格已漸至成本支撐線，分析美豆價格歷史走勢可以發現，一般情況下其成本支撐還是有效的，即使跌破成本，一般存續時間也不會很長。根據目前的單產推算，美豆成本中樞約在950美分/蒲式耳，而主力合約已跌至940美分/蒲式耳附近，后期有望止跌，進而帶動豆粕價格。第二，每年4—9月是美豆種植和生長期，天氣原因易引起產量預期的變動，同時也是南美大豆收獲和出口季，受天氣、物流影響的可能也較大。一旦天氣有變，往往會引發市場炒作。第三，上周豆粕庫存量已升至較高水平，但國內逐漸進入季節性需求旺季，豆粕庫存也有望逐漸下降。

　　通過以上分析，筆者認為，豆粕短線操作節奏非常重要，天氣市時間窗口內逢低抓反彈或尋反彈高點沽空都是可取的。此外，重點關注美國農業部4月供需報告，目前市場普遍預期偏空，分析師對2016/2017年度美豆年末庫存、全球大豆年末庫存、巴西和阿根廷大豆產量等數據的預期均較3月供需報告增加。因此，等待4月供需報告公布結果，觀察豆粕是否會因利空出盡而出現止跌。