5月下旬以來，CBOT大豆破位下跌，拖累大連豆粕持續低走。展望后市，由于南美大豆豐產利空逐步消化，加之新作美豆生產仍存不確定性，豆粕期貨有望止跌企穩，低位振蕩的概率較大。

　　利空消化，外盤潛在利多仍存

　　導致近期美豆破位下跌的利空因素主要有兩點：一是巴西雷亞爾貶值引發豆農加快銷售，使得供應壓力提前顯現;二是市場擔心美國中西部陰雨天氣可能導致玉米播種延遲，而改種大豆使得播種面積進一步提高。目前來看，以上利空因素已經基本消化。巴西大豆收獲完畢，阿根廷大豆收獲接近尾聲，大豆產量基本定型。雖然部分機構仍在調高巴西大豆產量，但市場對其反應平淡，更關心的是龐大產量是否會在短期形成切實的供應壓力。據了解，5月巴西大豆出口量高達1096萬噸，刷新歷史單月最高紀錄，但阿根廷大豆出口卻不盡如人意，上周阿根廷港口政府谷物質檢人員和私營港口谷物質檢人員相繼罷工，導致包括大豆在內的谷物出口受阻。

　　截至5月28日，美國新作玉米已播種91%，僅低于2016年和5年均值2個百分點，使得轉播大豆的概率降低。另外，由于美國中西部部分大豆主產州陰雨天氣較多，播種進度較慢，而且存在重播的可能。截至5月28日，美豆播種進度為67%，低于2016年同期的71%以及5年均值68%的水平;出苗率為37%，低于2016年的42%和5年均值40%的水平。

　　壓榨虧損，生產低于市場預期

　　國內豆粕生產主要來自進口大豆的壓榨，5月中旬以來，由于豆油和豆粕價格大幅下跌，港口油廠壓榨利潤急劇下降，大多數地區均陷入嚴重虧損，山東地區壓榨虧損則達到200元/噸。這一方面導致油廠放慢進口步伐，將部分大豆進口洗船。據調查，6月國內各港口進口大豆預報到港137船，合計873.5萬噸，低于前期預測的910萬噸;另一方面部分油廠因豆粕脹庫而停機，導致豆粕產量下降。據預計，由于壓榨虧損，近期可能有6—7船約40萬噸的大豆被洗船。然而，上周全國各地油廠大豆壓榨總量僅為172.36萬噸，較前周的181.81萬噸減少9.45萬噸，降幅為5.19%。當周大豆壓榨產能利用率為51.91%，周環比下降2.85個百分點。

　　需求趨增，庫存結構利好豆粕

　　隨著豆粕價格下跌，豆粕與菜粕、棉粕等雜粕的價差縮小，使得生產飼料的豆粕添加比提高，導致在粕類整體需求不振的環境下豆粕需求量趨增。另外，由于豆粕價格持續下跌，經銷商和飼料廠因看跌后市而維持較低的庫存。據悉，部分飼料廠的庫存已經降到7天使用量以下，這導致豆粕庫存壓力主要體現在油廠一方，油廠因豆粕脹庫而停機。這樣一來，在豆粕需求季節性增加的背景下，一旦價格轉好，下游補庫行為就會額外增加需求量，從而推動豆粕價格走高。

　　整體來看，豆類技術性破位，短期弱勢恐難改變，但隨著利多逐漸顯現，豆粕價格下跌空間有限，維持低位振蕩的概率較大。