一、3月份豆粕價格創過低點 相對低位震蕩

從上圖沿海豆粕過去11年的價格走勢對比可見，今年豆粕價格由年初的3000元/噸一路下跌，沿海均價平均跌至2485元/噸。與2016年4月中旬的價格低點2375元/噸僅有110元/噸的距離。其實現在中國沿海各區域市場豆粕實際成交價格現貨在2460－2520元/噸，個別工廠報價在2560元/噸。就是說現在國內豆粕現貨價格依然運行于相對低位區。

油廠預售的稍遠一些的豆粕基差比如5月份以后提貨的合同多有M1905－60元/噸的價格，合計約2440元/噸的價位。市場采購熱情也并沒有呈現井噴式的高脹，只是采購量略有提升而已。

二、3月份豆粕市場一直表現為內弱外強，內低外高

豆粕現貨價格低于理論成本就是從春節后開始的，沿海豆粕均價從2800元/噸快速下跌至2550元/噸僅用了半個月的時間。并且豆粕價格下跌的感覺與2016年國內豆粕價格創2375元/噸那輪很像，從而更加引發了市場的繼續看空。現在看豆粕價格最低見2485元/噸。現在處于2460－2550元/噸運行著。

之所以形成豆粕內弱外強，一方面3月份國際大豆價格保持在887－916美分運行，貼水價格處于118－130美分運行，大豆理論成本處于2900－2980元/噸運行。國際大豆理論成本相對穩定，而國內豆粕價格在2月下旬集中消化了一波需求極差的消息，市場全線看空透支著成本的支撐力最終帶來這樣的結果。

到現在為止，豆粕現貨價格仍略低于理論成本，從上圖可見價差由高峰期的150－200元/噸降至50－100元/噸。

三、現在國內大豆進口及豆粕庫存、合同量情況

上兩圖分別是沿海規模油廠豆粕庫存量與合同量走勢對比圖。從圖中可見，現在豆粕庫存量已經非常明顯的脫離了年初時的高點。據統計在3月22日那周，沿海規模油廠豆粕庫存量為60萬噸，去年同期在75萬噸。2019年年初最高點在120萬噸。換言之，3個月的時間國內豆粕庫存水平降了一半，主要還是大豆壓榨量的下降帶來的結果。從另外的角度也窺視出國內豆粕需求情況的縮影。豆粕合同量大幅萎縮。原來豆粕合同量多保持在500－600萬噸，現在最新的數據是260萬噸。豆粕合同量的持續下降主要是從2018年中美貿易戰影響下，由供應下降引發的擔憂及系統性風險下買賣雙方購銷熱情的續減所致。

我們中國的大豆進口量在2018年的11月，12月，2019年的1月，2月及3月份，5個月大豆累計進口量下降了1000萬噸，這符合此前我們的預期，當時也將此理由作為市場看漲豆粕的理論基礎。實際上這期間國內豆粕價格沒漲反跌，而且下跌的幅度非常之大，當然有期間中國集中采購1000萬噸美豆，中美貿易談判消息的利空影響，但最主要的原因是市場對于非洲豬瘟疫情帶來的需求下降的預估不足所致。

現在評估4月份中國大豆進口量恢復到800－850萬噸的水平，市場對于國內大豆供需水平多持平衡觀點，即便是前幾個月大豆進口量下降，即便是3月中上旬出現過一波因原料供應而油廠集中停機的情況，市場對于上半年南美大豆季節性上市帶給國內大豆供應充足持樂觀態度。

四、市場影響因素

3月底美國農業部公布了美國大豆與玉米的庫存水平及今年即2019/20年度種植面積的預期。報告顯示：美國農戶們計劃今年播種9279.2萬英畝玉米以及8461.7萬英畝大豆。這一數據是基于3月份頭兩周對農戶進行的調查。由于本月美國9個糧食主產州受到炸彈氣旋的影響，至少100萬英畝（40.5萬公頃）的農田遭到水淹。由于美國玉米供應過剩，交易商并不擔心玉米播種面積可能因為洪水而減少的影響。美國商品公司總裁丹·羅斯稱，現在玉米庫存有86億蒲式耳，提供的緩沖要比我們預期的多。這句話言外之意，若美國玉米種植面積沒有達到預期，很可能大豆的最終種植面積將增加。截至3月1日美國大豆庫存為27.16億蒲式耳，創下歷史同期最高值，也高于業內預期的26.83億蒲式耳。小麥庫存為15.9億蒲式耳，創下31年來的次高庫存水平。

這份報告說明了兩點，其一，今年美豆種植面積8400－8500萬英畝，較去年8920萬英畝下降400－500萬英畝基本符合市場的預期。對市場的影響力沒有新意。其二，季度庫存報告顯示，美國不論是大豆，玉米還是小麥庫存水平均很高，可見出口欲望的強烈程度。

報告塵埃落定，大豆基本面保持中長線的疲軟。很多時候我們在展望未來一兩月行情的時候，總喜歡反過來問自己。美豆價格若展開止跌反彈，可能會有怎么的因素來提振。依據每年的影響行情的因素判斷，4月份美國玉米播種將陸續拉開序幕，5月份大豆種植工作展開，洪水對未來大豆和玉米的種植能否帶來影響，當然這個因素對于大豆市場來說多數于偏空。南美方面天氣炒作已完成，產量預期也基本已經定性，所以關于南美大豆市場的炒作可能就剩下罷工題材或是匯率的變化。這些因素若都沒有出現，那么大豆市場隨著時間的推移，天氣炒作將會持續整個大豆種植和生長季。以上是從大豆基本面因素考慮的，現在最大的不確定性因素仍是影響2018年近乎全年的系統性風險。中美貿易談判還在進行著，我們對此不做任何評判，這樣的因素如果利于美國大豆出口，有可能帶動美豆價格的上漲。從成本角度推高國內豆粕價格，但也有人會說，若中美貿易談判利于美國大豆的出口，將意味著利空國內豆粕市場，這里我們主要要跟市場闡述的一點是現在國內豆粕價格一直低于理論成本運行。若理論成本持續上漲，成本對豆粕的推動力很可能大于其他因素。

五、4月份豆粕市場行情評估

展望4月份的豆粕市場行情，從國內角度看，預計進口量近800萬噸，大豆原料供應問題帶來油廠停機的預期會越來越小。豆粕需求方面，可能仍會不溫不火。市場的采購熱情多會以理性為主。從國際角度看，4月份北半球美國洪水對玉米種植的影響，南美大豆的上市順利程度等影響因素好像沒有特別的利多題材值得期待。系統性風險方面，是4月份大豆、豆粕市場相對最為關注的因素。我們暫時對于4月份的豆粕市場行情展望仍是難有大作為。除了不可控的系統性風險之外，國際市場方面找不到讓我們看漲國際大豆價格的炒作題材。