截至本周初，國內沿海地區油廠豆粕報價：遼寧大連3040元/噸，天津2990元/噸，山東2970元/噸，江蘇2940元/噸，廣東2900元/噸，平均報價2968元/噸，比12月初下跌50元/噸，跌幅1.6%。豆粕價格下跌主要是由于進口大豆遠期成本階梯式降低，我國排除進口美國大豆301反制性關稅。

由于近期開機率恢復緩慢，豆粕提貨速度略緩，庫存降至近幾年低位，市場看好未來豆粕熱情高漲，但期貨繼續陰跌不止，導致多空分歧加大，豆粕價格或以時間換取下跌空間。

排除反制關稅進 口成本降低

3個月的統計數據顯示，11月船期、12月進口的巴西大豆到港成本均值為3402元/噸，比10月份進口巴西大豆到港成本均值下跌29元/噸，跌幅0.8%。截至上周五統計，12月船期、明年1月進口的巴西大豆到港成本均值3334元/噸，比12月份進口大豆均值下跌68元/噸，跌幅1.9%；明年1月船期、2月進口的巴西大豆到港成本均值3320元/噸，明年2月船期、3月進口的巴西大豆到港成本均值3150元/噸。而進口美國大豆11月船期、12月進口的美國大豆到港成本均值3222元/噸，進口大豆成本呈階梯式降低。

豆油漲豆粕跌 油粕比值擴大

按照12月份進口巴西大豆到港成本均值3402元/噸，對應12月6日大連期貨2001合約收盤價豆粕2811元/噸、豆油6320元/噸計算，壓榨虧損29.7元/噸。壓榨利潤從10月21日的階段性高點158.3元/噸震蕩跌至上周五的-29.7元/噸，下跌188元/噸，跌幅118%。同期，豆粕2001合約收盤價下跌267元/噸，跌幅8.6%；豆油上漲246元/噸，漲幅4.1%。

按照12月份進口巴西大豆到港成本均值3402元/噸，對應長春地區12月6日現貨豆粕3060元/噸、豆油6590元/噸計算，長春地區壓榨利潤為-13.1元/噸。而華東沿海地區壓榨利潤為21.4元/噸，華北地區壓榨利潤為51元/噸。長春地區壓榨利潤從10月21日的階段性高點170.6元/噸震蕩下跌至上周五的-13.1元/噸，下跌193.7元/噸，跌幅101%。同期，東北地區豆粕下跌310元/噸，跌幅10%；而豆油上漲460元/噸，漲幅7.5%。華北豆粕下跌260元/噸，華東下跌130元/噸。豆油上漲、豆粕下跌，油粕比值繼續擴大。

基差持續縮小 周期尚未結束

現期基差以某油廠豆粕現貨減去期貨2005合約為例，從10月21日的基差高點425元/噸下跌至上周五的311元/噸，下跌114元/噸，跌幅24%；期貨豆粕2005合約下跌196元/噸，跌幅6.7%。東北地區現貨豆粕下跌310元/噸，跌幅10%。現貨跌幅明顯大于期貨，基差繼續縮小。同期貿易商豆粕報價東北下跌270元/噸，華北下跌260元/噸，華東下跌190元/噸。貿易商報價跌幅明顯小于工廠報價，說明短期現貨十分緊張。

東北某油廠銷售基差區間震蕩，底部豆粕主力期貨合約加50元/噸，頂部加310元/噸。兩個底部周期是10個月左右（2018年6月11日和2019年4月15日，基差低點豆粕主力期貨合約加50元/噸左右），從10月21日高點300元/噸下跌至上周五的250元/噸，下跌50元/噸，跌幅16.6%；東北地區豆粕現貨下跌310元/噸，跌幅10%。

從壓榨利潤看，進口南美大豆成本均值，對應豆油、豆粕盤面2001合約壓榨虧損29.7元/噸，對應東北長春地區現貨豆粕、豆油壓榨虧損13.1元/噸，華北盈利21.4元/噸，華東盈利51元/噸。在現貨跌跌不休的情況下，只能依賴進口大豆成本降低來減少虧損或者恢復壓榨利潤。

對美301反制性關稅排除措施等利空豆粕，進口美豆平均成本比進口南美豆陡然降低180元/噸，現貨和期貨壓榨盈利均不錯。目前長春地區基差豆粕2001合約加250元/噸。12月10日左右，換月到豆粕2005合約上，按上周五收盤價格加310元/噸，現貨價格高于期貨310元/噸，同比降低90元/噸。

如此，只能依靠期貨2005合約長時間底部震蕩，現貨緩慢下跌。隨著時間延續，低成本大豆陸續到港，基差逐步縮小到2005合約加50元/噸附近，才能進入基差擴大周期。