近日在油脂市場大跌之時，豆粕有走強的態勢，與此同時兔期妹也開始抄底做多豆粕，那么豆粕基本面上有哪些看點呢？今日大宗內參組織了一場圓桌訪談，邀請到了方正中期農畜產品組車紅婷、銀河期貨分析師陳界正以及恒泰期貨農產品策略分析師沈大尉一起來聊聊豆粕的基本面。

 

大宗內參：豆粕近期有沒有走強的基本面基礎？

 

車紅婷：豆粕市場近期交易邏輯主要受進口成本及國內油廠庫存低位挺價意愿增強推動，因2月份巴西大豆對中國裝運節奏偏慢，本周以來部分企業開始尋購到港時間較短的美西大豆，支撐本周美豆走強，同時國內市場下游企業豆粕供應緊張，物流受阻致使油廠豆粕出貨困難，加劇市場矛盾，且豆油市場價格大幅下挫，油粕價格蹺蹺板效應支撐短期豆粕市場價格偏強震蕩。同時，受疫情影響國內油廠開機延后，大豆壓榨量處于低位，而豆粕成交情況較好，致使豆粕庫存處于超低水平，截止2月7日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量32.31萬噸，周比減少3.29萬噸，降幅9.24%，同比減少64.88萬噸，降幅50.20%，油廠豆粕庫存較低促使企業挺價意愿增強，對短期豆粕市場價格有一定支撐，不過當前油廠榨利依舊較好，油廠復工后將大幅增加壓榨恢復豆粕庫存，而運輸及疫情影響拖累需求恢復進程，屆時豆粕市場價格仍有再次走弱預期。

 

沈大尉：近期大連豆粕期貨走勢偏強，超市場預期。我們認為，春節前養殖企業普遍保持低庫存的節奏，采用隨采隨買的策略，可供飼料天數相對較低。春節過后，大都面臨補庫的局面，階段性豆粕實現了去庫存，價格壓力自然下降。同時，我們看到中央對豬肉供應的扶持力度再上臺階，一號文件明確表示穩定農產品供應尤其是豬肉供應。因此市場普遍存在看漲豆粕的預期，政策的扶持更堅定了大家的預期。豆粕的走強一方面有政策的扶持，另一方面也有市場化因素，短期養殖行業補庫。

 

陳界正：自開年以來，國內蛋白粕市場經歷了一波企穩反彈行情，M05合約自開盤以來累積漲幅超6%。我們認為，年后豆粕上漲主要受現貨供應偏緊及油脂大幅回落兩方面因素的影響。在國內疫情蔓延下，油廠開機及物流均受到較大影響，運費增加且提貨困難，加之年前養殖戶補欄積極，成雞數量增加，但屠宰企業開工率仍然較低，禽類出欄進度明顯放緩，被動壓欄嚴重，禽料需求出現明顯好轉，疊加當前下游庫存量整體不高，飼料養殖企業也有補庫需求。在以上幾方面因素共同驅動下，豆粕現貨供應明顯偏緊，基差大幅走強。另一方面，近期疫情發酵對油脂消費也有諸多不利，據烹飪業協會信息顯示，春節7天中，疫情對餐飲零售額造成了5000億元左右的損失，戶外團膳中以豆油占比較大的中包裝油消費將受到明顯沖擊，受此影響年后油脂價格遭受重挫，進而對豆粕成本產生一定的支撐作用。

 

大宗內參：中長線看，豆粕的基本面有何看點？又有哪些利空因素？

 

車紅婷：豆粕市場價格走向仍需關注需求端實質性好轉及中國后續大豆采購方向。受物流及養殖企業原料不足影響，下游養殖企業生產經營沖擊較大，或將拖累需求恢復進程，目前肉禽養殖企業雞苗銷售困難，部分企業有批量處理情況，蛋雞市場養殖利潤銳減將影響遠期補欄節奏，而生豬養殖企業處于恢復階段，能繁母豬存欄量連續4個月增長，但在當前全國全力防控疫情背景下，雖有國家政策出臺保障養殖企業飼料及蛋品正常流通，但實質性好轉仍需一定時間，整體養殖端需求恢復節奏將有所延后。

 

中國后續大豆采購方向尤為重要，目前我國豆粕市場階段供需趨緊，且巴西大豆對中國裝運節奏偏慢，進而采購到港時間較短的美西大豆，但后期隨著我國運輸的逐漸恢復，下游庫存得到補充后，中國采購需求也將放緩，屆時采購對進口大豆采購方向的選擇將具有一定不確定性，同時后期中國以多快的速度來履行簽署的貿易協議，將成為美國大豆種植戶在制定下季播種計劃時考慮的關鍵因素。關注2月20日的USDA農業展望論壇中2020/21年度供需數據影響。

 

此外，南美大豆豐產前景明朗，雖然巴西大豆播種期及部分地區過多降雨致使今年收割進度延后，但產量依舊是創紀錄預期，天氣炒作力度有限，巴西雷亞爾貶值，巴西農戶積極預售新豆，后期隨著南美大豆收獲上市，將給豆類市場帶來一定壓力。

 

沈大尉：中線角度，我們認為豆粕需求面改善是板上釘釘，生豬存欄以及能繁母豬存欄都處于緩慢復蘇進程。同時，政策扶持的力度亦較大。相對不確定的是，新冠疫情的擴散以及后市美豆的種植意愿以及生長情況。當然近期美元指數的走勢亦偏強，這些都值得做多豆粕的資金引起相應的重視。

 

大宗內參：你判斷這波反彈的持續性如何？操作上有什么建議？

 

車紅婷：短期豆粕現貨市場階段性供需趨緊將支撐價格偏強走勢，但空間相對有限，整體在南美大豆集中上市供應壓力釋放前維持震蕩筑底格局。期貨層面，連粕主力2005合約創年內新低后，整體呈現弱反彈的態勢，短期需關注前期震蕩區間下沿2730附近壓力，支撐2600，短線區間操作為主；遠月合約受蛋白需求恢復及美豆種植等因素影響有企穩反彈預期，對于下游飼料養殖企業來說，可等待供應壓力釋放后，低位布局09合約買入套保操作。后期關注中國大豆進口節奏及美豆種植意向影響。期權方面，可以賣出寬跨式策略和賣出看跌期權策略。

 

沈大尉：豆粕走的出乎意料的強，1季度我們不建議追漲，中線資金回調建立頭寸。1季度，我們重點推薦做空09油粕比的策略。結合當前豆粕走勢，同時參照CBOT豆價表現。我們認為在CBOT豆價未沖上9.5美元之前，09豆粕2800壓力不小，多單頭寸重的投資者可以考慮當前減倉，后續逢回調再將倉位建立，滾動波段操作。此外，做空09油粕比的策略亦值得重視。

 

陳界正：當前不認為本輪豆粕反彈具有太明顯的持續性，一方面，當前供需收緊更多為階段性錯配所致，并非實質性的產業驅動；另一方面，在疫情影響下，蛋價、肉價的大幅下跌對養殖戶補欄積極性產生較大挫傷，威脅后續禽類存欄，開工物流恢復正常后，大禽的集中出欄以及當前補欄的不及時可能導致3-4月份禽料消費出現明顯下滑。此外，豆粕單邊價格受美豆影響較明顯，周三凌晨公布的USDA月度供需報告中，雖基于預期上調了美豆的出口，但按照當前完成進度來看，其中有較大不確定性；同時本次報告中將巴西產量再度上調至1.25億噸，比之北美出口上調，其對市場的影響更具實效性。總體來看，在當前榨利較好以及后續禽料需求預期偏空影響下，豆粕缺乏持續看漲基礎。策略上短期不建議過多操作，后續關注重心在于美豆出口的實際兌現以及國內養殖屠宰企業補欄與開工情況。