春節過后，國內多地豆粕現貨價格上漲，華東地區現貨普遍報3430元/噸，比節前上漲70元/噸，首日豆粕成交明顯好轉，但是隨后再度平淡。其上漲原因何在，后市該如何看待？

近期美盤和南美貼水為何上漲

我國豆粕供應幾乎均來自于進口大豆壓榨（進口大豆出油率在19%左右，出粕率78%），所以，豆粕的定價權更多依賴于進口大豆。通常美盤大豆價格加上升貼水，算上運費保險，共同組成以美元計價的到岸價，但是進口大豆完稅成本還要算上關稅、增值稅、匯率和港雜費，短期而言，美盤和大豆升貼水的變動要比其他影響因素大。

2024年1月31日，巴西大豆升貼水最低下探至-92美分/蒲式耳，處于歷史偏低水平，今年巴西大豆貼水比2023年提前兩個月走出下跌趨勢，主要是因為南美預期豐產，我國國內偏差的養殖利潤下，下游隨用隨買，不愿采購遠期豆粕基差，油廠采購大豆步伐放慢。管理基金凈持倉美豆逐漸轉為凈空并加空，美豆主力在春節期間最低跌至1164美分/蒲式耳。

進入2月份，巴西大豆升貼水止跌反彈。2月8日，巴西商品供應公司預估2023/2024年度巴西大豆產量為1.494億噸，比上月預測減少590萬噸，也低于2022/2023年度的1.546億噸，一些其他咨詢機構將產量下調至更低。然而，隨后USDA2月報告僅僅下調巴西產量100萬噸，至1.56億噸。一些機構認為，巴西大豆實際產量會很低，另外，2024年6月至8月將會逐漸轉為拉尼娜，進而造成北美氣溫高和偏干，因此建議巴西農民應該延后銷售大豆。巴西農民惜售之后，大豆貼水從最低的-92美分/蒲式耳反彈至-75美分/蒲式耳，彌補春節期間美盤的跌幅，實際進口成本小幅上漲，于是節后首日國內豆粕價格上漲。因為南美貼水上漲，節后美盤也出現高開上揚。

巴西大豆升貼水能否持續反彈

即使巴西大豆產量按照巴西商品供應公司預估的1.494億噸，算上阿根廷、玻利維亞、巴拉圭和烏拉圭，南美其他四個國家均增產，五國總產量仍比2023年增產1815萬噸。

從2024年2月初開始，巴西雷亞爾兌換美元的匯率已從5.0升值到4.94，由于銷售大豆是美元結算，最終需要再換成雷亞爾，這將迫使農民不得不提前賣貨，避免匯率波動帶來的損失。

根據咨詢機構的調查，巴西新作大豆的銷售進度落后于往年，農民放慢銷售，等待價格反彈，截至2月2日，巴西農戶銷售31.9%的2023/2024年度大豆，高于1月初的29.1%，上年同期為30.5%，五年均值為44.5%。與偏慢的銷售形成對比的是較快的收割進度，截至2月8日，巴西大豆收獲進度為23%，一周前為16%，上年同期為17%，這也是歷史同期的次高進度，僅次于2018/2019年度同期的26%。

在2010年時，巴西糧棉油總產量（包含棉花、玉米、大米、大豆、其他豆類及谷物）只有1.49億噸，到2023年達到歷史最高的3.199億噸，雖然2024年總產量出現下降，但比2010年增加105.6%。倉儲作為糧食重要的物流設施，2010年時為1.38億噸，到2023年增長到2.012億噸，增幅僅為45.4%，甚至不及糧食產量增幅的一半，目前巴西政府預估2024年倉儲容量維持在2.012億噸。

2010年糧食倉儲容量還能覆蓋糧食總產量的92.87%，糧食倉儲容量缺口僅有1000萬噸，但是隨著產量的高速增長，2023年下降至最低的62.91%，糧食倉儲容量缺口擴大至1.187億噸，這也是2023年巴西大豆貼水跌至歷史新低的主要因素之一。預計2024年糧食總產量下降，比值將略增至65.68%，糧食倉儲容量缺口縮小至1.052億噸，缺口仍然較大，因此可以預見，短期農民惜售不會持續太久，畢竟銷售慢、收割快，處于凈累積的狀態，本輪巴西大豆貼水的反彈有限，后續還會再度回落。

國內豆粕反彈是否具有持續性

2月展望論壇中，預估美豆2024/2025年度播種面積升高至8750萬英畝，如果實現，美豆新作將會繼續累庫，美盤也將再度承壓，最終進口大豆的到港成本還會下降，對國內豆粕價格產生沖擊，關注美國農業部3月底的種植意向報告。

節后國內生豬均價下跌至14元/公斤附近，比節前下跌0.9元/公斤，大部分主產區跌破14元/公斤，生豬價格呈現季節性回落態勢。節后也是肉類需求淡季，終端對飼料的需求明顯減少，豆粕進入全年消費低點。

供應方面，預估1月份我國進口大豆到港860萬噸（2023年1月838萬噸），2月500萬噸（2023年2月645萬噸），3月650萬噸（2023年3月671萬噸），4月950萬噸（2023年4月720萬噸），因此，國內后期供應將會更加寬松。