【導(dǎo)語(yǔ)】大豆壓榨產(chǎn)出78.5%的豆粕與18%的豆油，國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)水平主要取決于產(chǎn)出比更高的豆粕價(jià)格，當(dāng)豆油價(jià)格較強(qiáng)、豆粕價(jià)格較弱時(shí)，企業(yè)壓榨利潤(rùn)往往下跌，油粕比（豆油與豆粕的比值）走高，反之則油粕比走低，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)壓榨利潤(rùn)與油粕比具有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。一季度國(guó)內(nèi)油廠榨利持續(xù)虧損，油粕比震蕩走高，二季度榨利有望回升，油粕比或有走低預(yù)期，也就意味著豆油價(jià)格或?qū)⒊袎骸?/span>

同為大豆壓榨的產(chǎn)出品，大豆成本及榨利變化會(huì)影響到豆油與豆粕價(jià)格，同時(shí)油廠為穩(wěn)定榨利，會(huì)適時(shí)進(jìn)行“挺油弱粕”或“挺粕弱油”操作，因此油粕價(jià)格間也存在一定的“蹺蹺板”關(guān)系。一般情況下大豆成本價(jià)格對(duì)油粕價(jià)格產(chǎn)生同向指引，但因各自下游消費(fèi)領(lǐng)域不同，油粕需求端的反饋有所差異，且出于壓榨利潤(rùn)變化，油廠對(duì)開(kāi)工適時(shí)調(diào)整而影響油粕供應(yīng)端，因此導(dǎo)致油粕價(jià)格在跟隨大豆成本價(jià)格的同時(shí)出現(xiàn)差異，也就出現(xiàn)了油粕比值的漲跌。

根據(jù)近五年油粕價(jià)格數(shù)據(jù)可以觀察，油粕比主要運(yùn)行區(qū)間為1.8-2.8，當(dāng)油粕比接近區(qū)間高點(diǎn)或低點(diǎn)時(shí)，油粕市場(chǎng)多空情緒逐步降溫，同時(shí)業(yè)內(nèi)人士也會(huì)進(jìn)行反向油粕比套利策略，油粕比就會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。近五年來(lái)，國(guó)內(nèi)油粕比先漲后跌，五年均值2.27。其中比值最高點(diǎn)是2021年11月4日的3.12，油粕比最低點(diǎn)是2019年6月4日的1.72。

2024年一季度油粕比走高

根據(jù)卓創(chuàng)資訊跟蹤數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)一級(jí)豆油與43%豆粕現(xiàn)貨價(jià)格均有不同程度下跌，但因豆油在相關(guān)油脂利多支撐下跌幅有限，而豆粕在供應(yīng)壓力下價(jià)格跌幅較為明顯，導(dǎo)致油粕比震蕩走高。一季度，全國(guó)一級(jí)豆油均價(jià)8001元/噸，較2023年四季度下跌4.46%；全國(guó)43%豆粕均價(jià)3481元/噸，較上年四季度跌15.61%。油粕比值由季度初的2.09上升至季度末的2.32，漲至區(qū)間偏高位置。

一季度油粕價(jià)格下跌，油廠榨利持續(xù)虧損，油粕比不斷走高。由于上一年的四季度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存過(guò)高，導(dǎo)致一季度豆粕供應(yīng)壓力較大，同時(shí)因供應(yīng)預(yù)期的寬松，使得下游備貨積極性較低，供強(qiáng)需弱導(dǎo)致豆粕價(jià)格明顯下跌，拖累油廠榨利持續(xù)虧損。豆油方面，季度內(nèi)因大豆銜接問(wèn)題及油廠榨利不佳，令油廠開(kāi)工意愿不高，豆油產(chǎn)出增量有限，雖然需求端并無(wú)明顯增加，但豆油庫(kù)存壓力不大，豆油價(jià)格存在一定支撐，因此一季度內(nèi)油廠挺油弱粕意愿強(qiáng)，油粕比震蕩走高。

二季度油廠榨利有待恢復(fù)，油粕比存走低預(yù)期

一季度末國(guó)內(nèi)豆粕止跌回升,油廠榨利有所回升，而豆油價(jià)格有所回落，油粕比小幅走低，但幅度相對(duì)有限。二季度為南美大豆供應(yīng)期，月均大豆到港量預(yù)期1000萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)油粕供應(yīng)均將增加。需求端看，二季度隨著養(yǎng)殖業(yè)對(duì)豆粕需求不斷回升，豆粕市場(chǎng)供需雙增，價(jià)格受基本面的支撐力度逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，而豆油市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，需求增量有限，基本面優(yōu)勢(shì)不及豆粕市場(chǎng)，因此油廠“挺粕弱油”意愿增強(qiáng)，油廠榨利逐步恢復(fù)，油粕比或?qū)⒂凶叩皖A(yù)期，也就意味著豆油價(jià)格或?qū)⒊袎骸?/span>