[導語] 庫存是市場供需現狀的重要指標，也是影響豆油價格的一個重要因素。對于中國豆油市場來講，原料大豆主要來自于國際市場，因此庫存數據除了監測國內港口豆油庫存外，原料端國際大豆的庫存情況也會在影響進口成本價格的基礎上影響國內豆油的供應端，進而影響豆油價格。2024年國內豆油港口庫存緩慢累積，年內價格或將承壓。

供需基本面是研究豆油行業的基礎，庫存是市場供需現狀的重要指標，因此庫存亦與豆油行情變化有著密切的關聯，一般來講，庫存與價格呈負相關關系，庫存增加代表供應大于需求，利空價格趨勢；庫存下滑代表供應小于需求，利多價格趨勢。對于超短期行情來看，庫存與價格的關系并不絕對，在惜售時，價格上漲，庫存也是上漲的，但累庫的情況一定會對遠期價格產生壓力。

我國原料大豆的進口依存度達85%以上。國際市場大豆供需情況會影響國內大豆進口成本，進而引發豆油行情波動，因此主產國的大豆和豆油庫存水平對國內豆油行情至關重要；另外，大豆壓榨企業的豆油庫存情況一定程度上反應了生產企業的供應及下游需求的強弱關系，同樣對豆油價格形成驅動。從大豆進口過程中所涉及的庫存指標來看，主要有結轉庫存、庫銷比、港口庫存，我們就針對該些指標的影響進行簡單論述。

01

國際大豆庫銷比走高，進口成本走低

國際大豆價格受全球大豆供需情況影響，國際大豆庫銷比即結轉庫存量與總需求的比率，庫銷比值越高，代表庫存量較大，供大于求將利空大豆價格；庫銷比值越低，代表庫存量偏少，供小于求將支撐大豆價格。近十年來，2019年之前，國際大豆供需整體呈增長趨勢，庫存隨著供應增幅明顯帶動逐步累積，庫銷比走高，導致CBOT大豆價格下跌；2020年隨后的三年里因天氣及不可抗力影響了大豆產量及需求，庫存出現階段性下滑，庫銷比回落，相應帶動大豆價格走高，2023年后隨著國際大豆產量恢復，大豆庫存再度累積，庫銷比回升，利空大豆價格下跌至今，相應中國大豆進口成本下滑。根據近十年國際大豆庫銷比與CBOT大豆期價走勢對比顯示，國際大豆庫存消費比與CBOT大豆價格呈-0.42的負相關關系。

02

近年來大豆進口增加，國內豆油港口庫存逐步累積，庫銷比走高

2023年后，隨著國際大豆產量恢復，國際大豆庫銷比上升，國際大豆價格下降，導致大豆進口成本價格下跌，國內油廠榨利好轉，進口大豆積極性提升。原料供應充足背景下，油廠開工保持高位，豆油產出增加，年內豆油港口庫存整體呈累積趨勢，供過于求局面導致豆油價格震蕩下行，根據卓創資訊價格監測，2023年一級豆油全國均價同比下跌20.12%。2024年一季度國內豆油港口庫存小幅下滑，因季度內大豆到港季節性縮減，豆油產出有限，因此庫存下降趨勢基本符合季節性規律，但并不代表年內港口庫存會持續下行。

03

年度內港口庫存或緩慢累積，對豆油價格形成一定壓力

根據海關數據統計，2024年一季度大豆進口量1858萬噸，同比縮減10.8%，雖然進口大豆量有所縮減但因儲備大豆持續輪換交易，國內大豆原料供應尚可，豆油產量仍保持小增趨勢。一季度的豆油庫存雖有季節性縮減，但隨著二季度大豆到港增加，豆油產量回升，考慮到二季度需求淡季下，豆油庫存或將逐步累積。但因年內養殖業對豆粕需求亦有限，且油粕價格偏弱，油廠榨利一般，進口大豆積極性或并不高漲，年內豆油產量增幅有限，港口庫存累積趨勢或相對緩慢，因此年內豆油價格仍將承壓，但壓力相對有限。