【導語】近五年中國大豆期現貨價格高度相關，兩者的正常價差（現貨減豆一期貨主力）或在-150元/噸至0元/噸，近五年平均價差為43元/噸。隨著大豆現貨價格的走低，近兩年兩者平均價差為-62元/噸，仍處在相對合理的區間之內，特殊價差時期較少。

中國大豆現貨與期貨相關度較高

從近五年東北大豆現貨及大連商品交易所豆一期貨價格走勢看，兩者先漲后跌，相關系數為0.90，屬于高度相關。現貨及期貨的價格運行區間為3660-6360元/噸，價差均值為43元/噸，價差區間為-626元/噸至926元/噸，波動幅度為1552元/噸。期貨的價格圍繞現貨而波動。大豆期現貨關聯度較高的主要原因是，大連商品交易所通過修改豆一期貨合約規則，使得交割標準更加貼合現貨市場，因此與現貨市場產生了較好的聯動。影響東北大豆現貨價格的因素較多，首先是外盤國際大豆及到港成本價格，會影響國產大豆現貨交易心態；其次是中國大豆的種植面積與產量，當種植面積及產量增加時，會導致現貨價格下跌。再次是下游的大豆需求情況，以及肉類、青菜等相關替代品的價格走勢，當相關品的價格處于低位，會抑制大豆需求，從而導致國產大豆價格下滑。

期現價差變動的特殊情況原因分析

期貨作為一種商品價格發現的方式，反映著交易各方對于未來商品價格的預期。近五年當中，期現價差寬幅波動，由于遠期合約的價格中包含一定資金、倉儲成本，在不考慮未來市場行情變動的情況下，卓創資訊認為正常情況下，大豆現貨-期貨價差（現貨減期貨）應當貼水（即為負值），波動區間在-150元/噸至0元/噸。如持續較長時間不在此區間，說明有其他因素在影響。出現一定特殊情況的時間段為2020年3月下旬至9月末、2021年11月、2022年6月至8月。

根據上述幾段的特殊情況來看，主要的影響因素可能有以下幾點：第一，大連商品交易所在2019年調整豆一期貨交割標準，主要的變化是增加了粗蛋白含量的要求限制，從2005合約開始實行。2020年正值東北大豆現貨價格連續上漲的階段，產區余糧偏少的情況一直持續到秋季新糧上市，這是當時價差居高不下的主要原因。第二，在2021年11月，由于現貨看漲信心較強，期價上升至歷史最高點的6517元/噸，隨著上漲預期破滅，多頭減倉期價下跌，同時現貨維持高價，價差恢復正常。第三，2022年6月由于國內豆粕價格持續走高，價格通過豆粕-豆二-豆一的方式傳導至國產大豆市場，使得大豆期現價差持續為正值，隨著豆粕價格恢復正常，大豆價差回歸。

新糧上市是一個重要的時間節點，代表著市場對未來一年行情的大致判斷，在這個節點期現貨也容易出現特殊價差。在近五年中，2020及2022年東北大豆上市當日的期現貨價差均體現為特殊價差，這反映出市場對于當年度未來價格的看空預期，從結果復盤看，2020年的市場判斷是錯的，2022年的是對的。

本年度期現價差持續處于合理區間

綜上，近五年中國東北大豆與豆一期貨走勢有較高的相關性，期現價差波動較大，造成價差有殊情況的主要原因是修改交割標準、本產品或相關品的行情預期差異所致，隨著現貨重歸平穩，期現價差回歸正常。

2023/24年度以來，大豆的期現價差一直維持在合理區間，平均價差為-62元/噸，相比前幾年的價差高波動特點來看，本年度的市場更加理性，經過了近三年的持續下跌，市場的現貨價格也已處于相對底部，但因供應相對充分、下游需求疲軟、缺乏上行的實現路徑等原因上漲空間較小，因此預計期現價差依然處于-150元/噸至0元/噸的正常波動區間。