4月上旬，豆粕在觸及逾8個(gè)月高位后開始回落。期價(jià)在4月底失守3000點(diǎn)，并繼續(xù)下行，近日跌勢(shì)放緩。
中美會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將對(duì)國內(nèi)大豆及豆粕市場產(chǎn)生什么影響？進(jìn)口格局會(huì)出現(xiàn)什么變化？USDA重磅供需報(bào)告利多，關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化將如何影響市場？是否支持豆粕短期內(nèi)向上突破？國內(nèi)豆粕期貨供需矛盾的核心點(diǎn)體現(xiàn)在哪些方面？遠(yuǎn)月豆粕合約仍保持看多邏輯嗎？
● 中美會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將對(duì)國內(nèi)大豆及豆粕市場產(chǎn)生什么影響？進(jìn)口格局會(huì)出現(xiàn)什么變化？
方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 王亮亮：5月12日15時(shí)，商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明釋放中美貿(mào)易摩擦緩和信號(hào)，我國保留4月對(duì)美商品加征10%的關(guān)稅，疊加3月份我國對(duì)美豆單獨(dú)加征的10%的關(guān)稅，此前的3%關(guān)稅，則累計(jì)加征23%的關(guān)稅。目前美國大豆升貼水報(bào)價(jià)偏高，即便按照3%的正常關(guān)稅來看，我國從美國進(jìn)口大豆榨利也是負(fù)值，按照23%的關(guān)稅則榨利為深度虧損。目前是美國大豆播種期、南美大豆集中上市期，我國9月份之前主要是從巴西進(jìn)口大豆。國際大豆貿(mào)易以CBOT大豆為基礎(chǔ)定價(jià)，而CBOT大豆走強(qiáng)則會(huì)使得從巴西進(jìn)口大豆成本上升，因此中美貿(mào)易摩擦緩和對(duì)于09及之前的合約影響偏多。
長安期貨研究員 劉琳：中美會(huì)談且取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，意味著階段性中美貿(mào)易關(guān)系緩和，后期貿(mào)易關(guān)系改善存在改善空間。那么前期由互相加征關(guān)稅引起的盤面升水可能會(huì)回吐，并造成蛋白粕階段性回調(diào)。這也引導(dǎo)蛋白粕在節(jié)后偏弱調(diào)整。從政策端來看，此次談判后雙方均降低了對(duì)彼此的關(guān)稅，后期關(guān)稅反制措施仍存在逐步解除的空間，此次談判后預(yù)計(jì)兩國之間貿(mào)易訂單會(huì)恢復(fù)，我國進(jìn)口美豆量級(jí)存在恢復(fù)空間。但是，一方面目前我國主要進(jìn)口南美大豆，對(duì)美豆進(jìn)口需要等到四季度，另一方面考慮到特朗普任期期間貿(mào)易關(guān)系的不確定性，我國可能仍以降低對(duì)美依賴為主。此外，美豆整體進(jìn)口關(guān)稅仍處于23%的高位，進(jìn)口成本不低。因此，進(jìn)口格局整體變動(dòng)有限，仍以進(jìn)口南美大豆為主。后期還要關(guān)注新年度美豆產(chǎn)銷與天氣以及談判與協(xié)議進(jìn)展。
徽商期貨豆類分析師 劉冰欣：中美關(guān)稅爭端順利解決的概率增加，這意味著后期中國大豆進(jìn)口有望實(shí)現(xiàn)正常化。而從中長期來看，中美的談判不可能一蹴而就，貿(mào)易的細(xì)則仍需關(guān)注后續(xù)談判進(jìn)展。
回顧近十年來我國大豆進(jìn)口情況，在川普上一輪擔(dān)任美國總統(tǒng)，對(duì)我國發(fā)起貿(mào)易爭端的時(shí)候，即2018和2019年自美國進(jìn)口量達(dá)到歷史最低，分別為1664萬噸和1695萬噸，分別占據(jù)我國當(dāng)年總進(jìn)口量的18.9％和19.1％。2021年我國自美國進(jìn)口量最大，為3229.6萬噸，占當(dāng)年總進(jìn)口量的33.45％。對(duì)比我國一年一億噸左右的大豆進(jìn)口量，來源地多進(jìn)口美國少進(jìn)口巴西大豆其實(shí)不會(huì)影響我國的整體供給，但10％的關(guān)稅還是會(huì)增加進(jìn)口成本，從而轉(zhuǎn)移至下游的油粕。
近些年我國因貿(mào)易戰(zhàn)、疫情等原因做了充分的準(zhǔn)備，第一是中央一號(hào)文件一直致力于油料作物尤其是以大豆為主要“提升自給率，降低對(duì)外依存度”、“穩(wěn)玉米，擴(kuò)大豆”等口號(hào)不斷提出，2022~2024 年中國大豆產(chǎn)量連續(xù)三年穩(wěn)定在 2000 萬噸以上；第二是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在2023年4月和2025年4月分別印發(fā)了《飼用豆粕減量替代三年行動(dòng)方案》和《養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧行動(dòng)實(shí)施方案》的通知，提出通過利用菜粕等雜粕來替代豆粕在飼料中的消費(fèi)，力爭到 2030 年全國養(yǎng)殖業(yè)消耗的飼料中豆粕用量占比降至 10%左右。而這些舉措對(duì)于我國降低對(duì)外依存度雖有一定的作用，但由于國內(nèi)耕地有限，油料作物依然還是主要以進(jìn)口為主，因此中美后續(xù)談判仍需關(guān)注。
● USDA重磅供需報(bào)告利多，關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化將如何影響市場？是否支持豆粕短期內(nèi)向上突破？
方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 王亮亮：北京時(shí)間5月13日凌晨0時(shí)，USDA公布5月供需報(bào)告，報(bào)告預(yù)估2025/26年度美國大豆收獲面積及期末庫存均大幅低于2024/25年度水平，報(bào)告對(duì)美豆價(jià)格影響偏多。目前美豆主產(chǎn)州天氣較為配合，大豆播種進(jìn)度快于往年，USDA給出52.6蒲/英畝的偏高單產(chǎn)，而面積下調(diào)后天氣容錯(cuò)下降，高單產(chǎn)預(yù)估也給了后期調(diào)整的空間。目前巴西大豆進(jìn)口到港量較大，油廠開機(jī)率回升，近期來自供應(yīng)端的利空影響持續(xù)，豆粕價(jià)格短期仍將偏弱筑底為主。
長安期貨研究員 劉琳：隔夜公布的USDA報(bào)告是今年美國農(nóng)業(yè)部首次給出的2025/26年度平衡表預(yù)估，其中顯示，2025/26年度美豆產(chǎn)量為43.4億蒲式耳，基本持平于分析師預(yù)估均值43.38億蒲式耳，低于去年同期的43.66億蒲式耳，期末庫存為2.95億蒲式耳，低于分析師預(yù)估均值3.75億蒲式耳和上年同期的3.5億蒲式耳。期末庫存大幅調(diào)降，暗示未來供應(yīng)縮減，明顯提振市場情緒，美豆明顯走高，但國內(nèi)豆粕上行略顯乏力。這主要是我國豆粕仍然受到南美大豆集中到港，供應(yīng)充裕的壓力。同時(shí)，目前現(xiàn)貨升水，而按照季節(jié)性規(guī)律，基差仍有走弱的空間，也限制國內(nèi)豆粕的漲幅。
徽商期貨豆類分析師 劉冰欣：從昨晚新公布的5月的USDA月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)來看，2025/26年度美國大豆的預(yù)期顯示，與2024/25年度相比，供應(yīng)量略有下降，壓榨量增加，出口減少，期末庫存下降。2025/26年度美國大豆種植面積為8350萬英畝，同比減少4.13%，與3月的展望論壇基本一致；單產(chǎn)預(yù)估為52.5蒲/英畝，同比提高3.55%，大豆產(chǎn)量估計(jì)為43.4億蒲，同比減少0.6%。需求來看，2025/26年度美國大豆壓榨量預(yù)計(jì)為24.9億蒲，同比增加2.9%；出口量預(yù)計(jì)降至18.15億蒲，同比減少1.9%；大豆期末庫存預(yù)計(jì)為2.95億蒲，同比減少15.7%。庫存消費(fèi)比預(yù)計(jì)為6.68%，低于2024/25年度的8%，顯示供應(yīng)趨緊。南美方面雖然調(diào)增巴西產(chǎn)量600萬噸至1.75億噸，但短期對(duì)市場影響不大。
從報(bào)告數(shù)據(jù)中可以看到，貿(mào)易爭端前景依然不明朗，南美大豆在供應(yīng)方占據(jù)愈加舉足輕重的位置。而新季美豆面積下調(diào)基本確定，單產(chǎn)卻是近十年來最高，未來若產(chǎn)區(qū)天氣不利作物生長，美豆行情仍存在機(jī)會(huì)。如此一來，對(duì)內(nèi)盤豆粕隱形支撐猶在。
● 國內(nèi)豆粕期貨供需矛盾的核心點(diǎn)體現(xiàn)在哪些方面？遠(yuǎn)月豆粕合約仍保持看多邏輯嗎？
方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 王亮亮：國內(nèi)豆粕期貨供需矛盾的核心點(diǎn)在于短期巴西大豆到港量增加與偏低的豆粕庫存之間的矛盾。供應(yīng)偏緊的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)向到港量增加的弱預(yù)期過渡，過渡的主要手段在于大豆通關(guān)檢驗(yàn)后油廠開機(jī)率的穩(wěn)步提升。強(qiáng)現(xiàn)實(shí)過渡到弱預(yù)期時(shí)，利多驅(qū)動(dòng)減弱、利空兌現(xiàn)，目前豆粕估值不算高，油廠榨利收斂，二季度大豆到港量環(huán)比增加但同比預(yù)計(jì)依舊是偏少的，二季度豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)偏弱尋底筑底為主，空間并不太大。遠(yuǎn)月01合約來看，中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期下，01合約近期面臨著下行壓力。
長安期貨研究員 劉琳：目前國內(nèi)豆粕一方面受到中美和談以及南美大豆集中到港的壓力，另一方面期貨貼水疊加成本支撐，一定程度上令盤面下跌空間受限。由于中美貿(mào)易關(guān)系緩和，遠(yuǎn)月合約走勢(shì)與美豆聯(lián)動(dòng)性或有回升。遠(yuǎn)月合約更多的聚焦于新年度美豆種植面積減少以及供應(yīng)縮減。目前美豆種植進(jìn)度加快，但由于種植面積縮減，新年度對(duì)于天氣影響將更加敏感。后續(xù)考慮到，一方面北美6-8月ENSO中性氣候降低天氣炒作空間，部分抑制漲幅，另一方面美國農(nóng)業(yè)部新季供需報(bào)告結(jié)果顯示，下一年度全球大豆產(chǎn)量和需求將再創(chuàng)新高，巴西繼續(xù)引領(lǐng)全球產(chǎn)量增長，屆時(shí)也將限制蛋白粕上漲的空間。后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注。
徽商期貨豆類分析師 劉冰欣：截止2025年5月9日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存為9.71萬噸，環(huán)比節(jié)前的10.31萬噸減少了5.82％，同比去年同期的54.17萬噸減少了82.07％；菜粕目前庫存為3.6萬噸，環(huán)比節(jié)前的1.45萬噸增加1.48倍，同比去年同期的4.03萬噸減少10.67％。目前國內(nèi)豆菜粕庫存均為單位數(shù)，但現(xiàn)貨價(jià)格卻較節(jié)前回吐了800~1000元/噸，目前華北地區(qū)天津基差報(bào)價(jià)為M09 150,一口價(jià)大約在3050元/噸，華東張家港基差報(bào)價(jià)為M09 50，一口價(jià)大約在2950~2980元/噸，華南地區(qū)廣東東莞基差報(bào)價(jià)為M09 100，一口價(jià)大約在3000元/噸左右。
盡管中美貿(mào)易關(guān)系得到緩和，但目前巴西大豆通關(guān)依然是需要15~20天，因此油廠開機(jī)率尚未完全恢復(fù)至正常水平，但積壓的巴西豆早晚都會(huì)流入壓榨變成豆粕，因此供給壓力導(dǎo)致市場現(xiàn)貨上行空間受限。菜粕方面雖基本面較豆粕略好，但由于自身難以走出獨(dú)立行情，因此價(jià)格依然被豆粕影響。近期由于中美貿(mào)易談判結(jié)果落地，此前的利空基本在盤面消耗殆盡，因此預(yù)計(jì)短期豆粕價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，可關(guān)注買豆粕09賣菜粕09的套利策略。
來源：文華財(cái)經(jīng)、中華糧網(wǎng)